事件：公司发布2017三季报，利润下滑环比收窄。
报告期内，实现营业收入131.68亿，同比增长3.96%，归母净利润8.88亿，同比下滑18.45%。
1.三季度单季收入环比增长16%，单季利润下滑幅度收窄。
1）三季度单季，公司实现收入47.56亿元，同比增长3.66%，环比增长15.92%。单季营收创近年来新高。
全国范围来看，前三季度铁路客运量同比增长9.1%，其中三季度同比增长7.89%，环比增长10.36%。
2）公司成本端压力逐季减轻。公司前三季度营业成本同比增长7.13%，Q1-Q3营业成本同比分别增长10.40%、6.19%、5.08%。
3）公司单季净利润下滑幅度收窄。公司前三季度归母净利润同比下滑18.45%，Q1-Q3净利润同比分别下滑13.46%、36.34%、6.86%。
4）预计公司客货运收入实现双升。
a）增开线路：公司上半年增开5对广州东至潮汕的跨线动车组（计入广深城际）和1对深圳至乌鲁木齐、1对广州至岳阳的长途车（计入长途车），同时平湖站自2016年9月26日起重新办理城际客运业务。
b）票价提高：自2017年4月21日起，广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高，由此带来收入的增加。
c）货运收入提升:受益于供给侧改革、国内经济向好及公司加大货运营销力度，通过铁路运输的货物尤其是铁矿石、煤炭等大宗货物的运输量出现回升。
5）营业成本同比上升7.13%，高于收入增速，主要由于：
a）提供铁路运营和乘务服务从业人员增加，以及行业性工资上调，工资及福利支出随之增加；
b）公司增开动车组及长途车，设备租赁及服务费随之增加；
c）公司去年10月底收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及报告期内新增购建固定资产，固定资产折旧随之增加。
此外需要提示的是公司今明两年安排了动车组五级大修，预计今年的大修支出会主要发生在四季度，或对成本产生较大影响（预计2亿元左右）。
2.铁路改革提速，公司受益路径清晰（客运价格市场化及土地盘活）
1）近期铁总改革进程明显加速：
a）年中铁总领导密集会见阿里巴巴、腾讯、一汽等公司领导，表示欢迎对方参与铁路混改，并提出了互联网与高铁网双网融合的概念；
b）8月8日和18日在上海及北京连续举办两场土地综合开发推介会，共推出2.6万余亩土地；
c）近期铁总及下属18个铁路局正在进行公司制改革，并有望11月底前完成。
一系列动作显示出铁总改革进程处于加速推进中。
广深铁路受益路径清晰：客运价格市场化（普铁提价）及土地资产盘活。
2）土地综合开发进程加快。
公司半年报提出“按照行业主管部门的统一部署，加强对铁路土地综合开发政策和项目的研究，努力盘活铁路土地资源，提高公司资产收益。”
a）我们认为前述由铁总推出的合计32个、2.6万余亩土地项目，或成为未来开发样本。我们注意到“下一步，相关铁路局、合资铁路公司将通过产权交易机构，依法合规做好项目产权转让和招商工作。”也即意味着铁总将授权各路局进行具体商议，也是落实路局土地综合开发主体责任。形成样本后，后续各公司可照此开展综合开发工作。
b）公司拥有广州-深圳间铁路沿线所有土地使用权，总面积约1300万平方米，我们认为其中货场、堆场、仓库、雨棚等合计约221万平方米的土地具备盘活空间。（货场面积为179.25万平方米，堆场27.52万平方米，站台及仓库、雨棚14.68万平方米，合计221.45万平方米）
第一批面向社会资本的土地项目与公司无直接关联（深圳平湖项目与大股东广铁集团相关），但若此次土地开发项目形成样本，为公司未来盘活自身土地资源提供了空间。
3）客运价格市场化继续推进值得期待。
铁路客票市场化是大势所趋。铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来，从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。
我们认为客运价格市场化的路径如下：理顺机制—>调整价格—>价格市场化。
对于普铁客运，会遵循成本监审—>成本确定—>成本加成定价—>听证会—>调价的路径。
2016年12月发改委发布普铁列车运输定价成本监审办法，预计今年底有望公布成本审核结果，最终普铁提价的时间窗口或在明年上半年。
3.投资建议：长期看好铁路改革，公司受益路径清晰。
1）不考虑客运提价，预计2017-2019年实现归属净利分别为9.2、10.3及12.5亿元，对应EPS分别为0.13、0.15及0.18元。对应PE 37、33及27倍。
2）我们长期看好铁路改革，公司受益路径清晰：客运价格逐步市场化对带来公司盈利能力的直接提升，而闲置土地资源的盘活将会提升公司资产价值，当前1.2倍PB，已经进入安全区间。
风险提示：铁路改革不及预期，经济大幅下滑，资本开支过大，客流量大幅下降。
