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源
| 广发期货研究
编
辑
|
陆
家
嘴
大
宗
商
品
论
坛
，
转
载
请
注
明
出
处
自
11
月
28
日推出铁矿石
5-9
正套以来，铁矿石
5-9
价差从
55
元最高走扩至
90
元附近，
1
月份以来价差高位回落，截止
2
月
22
日价差回落至
60
元附近。
5-9
价差走扩策略的逻辑主要是宏观需求预期较好，铁矿石库存偏低，供应端暂无增量预期，预计现货能保持坚挺。但近期宏观预期转弱，叠加钢厂产量偏低抑制铁矿石的高估值，影响铁矿石
5-9
价差回落。
基本面上，供稳需弱，库存水平低位抬升。
供应来看实际变动不大
，全球发运量同比持平；到港量同比微幅增加，但非主流发运特别是印度发运增幅明显，影响全年进口矿供应预期上升。
需求端存在预期差
，钢厂铁水产量季节性减产明显，
247
钢厂日均铁水产量从
240
万吨下降至
224
万吨，并且节后钢厂复产偏慢迹象，影响铁矿石需求恢复，库存有抬升预期。
库存来看
，钢厂库存和压港库存同比上升，港口库存持平，铁矿石总库存（
47
港
+247
家钢厂）接近去年同期水平，至
23697.4
万吨。年前市场预期节后钢厂迅速复产，库存将保持偏低水平，如果钢厂复产偏慢，将影响铁矿石库存水平进一步抬升。截止
22
日钢材库存情况看，在钢厂低产量下，卷累库幅度同比上升，显示终端需求或难承接钢厂高复产，钢厂
24
年产量中枢将重
估。
当前5-9价差60元，水平不低，随着铁矿石估值回落，或影响价差进一步下跌，前期建议55元左右价差进场的套利单建议先止盈出场。待绝对价格企稳，后期钢厂复产，叠加5月修复基差，5-9或有再次走扩机会。
➢
现货库存偏低，现价大幅下跌可能性比较小。一方面，铁矿石港口与钢厂库存均处低于近几年水平；另一方面，钢材总库存同比持平，钢厂库存同比偏低
,
减产意愿不大。
➢
目前铁矿石供需紧平衡，港口库存累库缺乏持续性，预计后续累库幅度不大。考虑到库存偏低，现货价格坚挺，明年上半年需求端受春节前补库与铁水产量韧性提振，叠加海外矿石供应淡季存在扰动可能性，供弱需强格局下
05
合约定价强于
09
合约，
5-9
价差走扩的可能性较大。
➢
目前价差水平接近
60
，价差存在提前走扩的可能性。一方面，近端
01
合约受监管压力影响，资金逐步移仓至
05
合约；另一方面，春节前钢厂补库对需求有提振作用。尽管上半年供需错配将更多在
05
合约上兑现，但考虑到目前估值偏高，单边做多波动较大，使用正套策略的表达方式安全边际较高，操作上可逢低做多
5-9
价差。
基本面上，供增紧平衡，港口库存低位运行。
供应来看
，到港量环比
+125.5
至
2516.40
万吨，均值稍高于去年同期水平；发运量环比
-9.9
至
2652.6
万吨，均值同比
-39.4
万吨。
需求来看
，日均铁水产量与进口矿日耗环比下降，主因近期钢厂废钢日耗上升对铁水有替代作用。
库存来看
，钢厂库存环比
+47.53
至
9054.10
万吨，港口库存
环比周四+34万吨，环比上周一-13.4万吨。
盘面受宏观情绪扰动反复，叠加主力合约价格处在高估位置，监管压力逐步释放，短期内或存在回调可能性；但在库存偏低下，产业矛盾不明显，市场预计铁水产量降幅较小，后期港口累库幅度不大，预计盘面大幅下跌的可能性较小。
展望明年上半年，一季度为海外矿山发运淡季，春节后钢厂复产提振需求，叠加目前港口累库预期不大，预计供需错配较为明显。
目前价差水平为
60
，稍高于近几年同期水平，考虑到近几年价差高点为
150-200
，待价差回调至
55
附近做多风险收益比较高。
建仓区间：【
35
，
55
】
止盈区间：【
85
，
105
】
止损区间：【
25
】附近（亏损空间固定为
20
点）
建议仓位：
