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本文来源 | CFC金属研究
本文作者 | 江露 中信建投期货有色金属首席分析师
本报告完成时间 | 2024年5月8日
摘要
本文重点统计历年大宗金属上游矿端90%分位成本线数据，及商品价格偏离成本区间，进而对商品价格顶底部预测。
商品价格波动往往存在成本支撑，主要逻辑为：当商品价格跌至甚至低于成本时，上游利润收窄刺激供应端收紧，供需平衡表得到修正，工业品价格受到支撑，甚至出现回升迹象。
通过梳理发现：2024年价格低于现金成本的品种有镍，接近成本线的有铝。锌价和锡价安全边际尚存，铜、铁矿、原油、黄金、白银等品种价格则高于90%分位成本价20%以上。
选取铜、铝、镍、锌、锡、铁矿、原油90%分位现金成本与年初至今主要工业品价格均值做对比，反应当下金属市场上游端利润情况。其中，黄金选取平均现金成本，白银选取总维持成本。
通过统计，当前镍价处于较低水平，LME镍价低于其现金成本；铝价处于偏低水平，位于90%现金成本线附近；锡近期冲高后有所回落，成本线上有一定支撑；锌价目前安全边际尚存，偏离成本8%左右；铜、铁矿、原油、黄金、白银等品种价格则高于成本价20%以上。
全球铜矿现金成本重心稳步上行。Woodmac统计数据显示，2023年全球铜矿平均现金成本为4350美元/吨，90%分位现金成本为7103美元/吨。从价格角度看，近年来铜价底部空间充足，正向偏离90%分位现金成本线。
铝成本也存在中枢上移现象，且近年来铝价与90%分位现金成本线较为接近。2023年中国铝厂90%分位现金成本为2358美元/吨，高于全球铝厂90%分位现金成本水平2281美元/吨。当前均价相较于成本已处于较低水平，意味着铝厂利润较薄。
据彭博数据显示，2023年全球主要产线生产纯镍的90%分位成本大约为2万美元/吨，适逢镍价大跌，跌破至90分位成本线以下。2024年至今镍价继续低位运行，短期企稳得到一定支撑，等待后续上行空间。
据
Wood Mackenzie
数据显示，2023年锌矿90%分位成本线为2350美元/吨。2023年5月LME锌价一度跌至2220美元，跌破90分位成本线，海外矿山Tara、
Pasco
、Aljustrel和Middle Tennessee开始减产。随着下游需求的复苏，海外矿端趋紧倒逼锌价在90成本分位线附近形成成本支持。2024年以来，锌价均价下行至2559美元/吨，仍处于90分位线以上水平，存在一定利润空间，底部安全边际尚存。
（5）锡
ITA数据显示，2022年全球锡矿现金成本曲线90分位线成本为23171美元/吨。据ITA预测，2030年全球锡矿完全成本曲线90分位线成本有望达36290美元/吨。当前锡价大致为2.78万美元/吨，较90分位线成本高出14%，结合锡矿成本长期抬升的趋势，锡价中枢亦具备上移的基础。
从铁矿石产量-成本曲线来看，根据西澳大利亚州政府于2023年10月发布的报告显示，2022年全球铁矿石CFR现金成本平均为52.1美元/吨，产量排名全球前十国家的单位现金成本介于31-85美元/吨之间。分国家看，印度、俄罗斯、澳大利亚、巴西、南非等国的铁矿石现金成本较低，主要得益于较低的铁矿石生产成本及港口运输成本。分矿企看，大型矿企在生产及运输上具有规模效益，在产业链中的议价能力较强，目前
淡水河谷
/FMG/BHP/力拓的单位现金成本分别为25.6/17.93/17.28/21.2美元。2022年铁矿石单位现金成本的90%分位数在80美金左右，80%分位数在75美金左右，对矿价底部具有一定支撑。
据高盛统计数据显示，当前原油价格远高于其成本，90%产能释放的生产成本线大约是36美元/桶。除20年疫情冲击下需求走弱，油价大幅下跌破成本线，目前受地缘政治因素、再通胀交易等扰动，原油价格高位运行。
据《全球黄金年鉴2023》数据显示，2022年全球黄金矿业的平均现金总成本（TCC）及总维持成本（
AISC
）都创下历史新高。现金总成本同比上涨12％，至893美元/盎司；总维持成本同比上涨12％，至1212美元／盎司。成本持续上升原因主要受地缘政治因素扰动和疫情影响。
据标普全球市场财智统计数据显示，2023年全球银矿完全现金成本均值为11.45美元/盎司，较2022年下降8.4%。具体构成为：劳动力成本2.77美元/盎司、能源成本1.84美元/盎司、选矿药剂成本0.67美元/盎司、其他现场成本2.99美元/盎司、加工及运输费用2.15美元/盎司、
特许权使用费
1.02美元/盎司。
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