【招商军工】中航光电（002179）：军民品市场需求旺盛，费用支出造成业绩波动

1 、收入稳定增长，研发费用大幅增长影响利润释放。

公司自 2007 年上市至今连续 13 年保持中高速增长。几项主业中，电连接器及集成组件产品实现收入（70.72 亿，+16.02%），毛利率 36.48%，小幅提 升 0.19 个百分点。光器件及光电设备品实现收入（17.23 亿，+15.39%）， 毛利率 17.61%，小幅提升 0.32 个百分点。分地区来看，中国大陆地区实现收入（84.48 亿，+17.15%），公司各项业务、国内外市场均保持良好的增长态势。期内公司期间费用有较大增长，主要是公司发生研发费用（9.2 亿，+38.55%），系公司加大自主产品研发和提升工艺能力所致。发生财务费用（3253 万，+3279 万），是由于上年同期受益于美元汇率波动影响和本期可转债导致利息增加所致。销售费用率与管理费用率分别下降 0.52 和 0.66 个百分点。期内公司研发费用的大幅增长是利润增速低于收入增速的主要原因。

2 、军品业务需求旺盛，民品需求释放在即。

根据公司关联交易公告，公司 2020 年预计向航空工业下属单位销售产品 16.86 亿，较 2019 年预计金额提升 20.19%，显示出公司航空军品业务需求提升明显。公司是我国军工连接器龙头，预计随着“十三五”进入收官之年，军品采购进入集中释放阶段，公司军品业务有望继续保持高速增长。民品业务方面，公司下游主要包括通信与新能源汽车两大市场。公司在通讯领域，紧跟 5G 建设，全面参与客户 5G 全球平台项目，高速背板连接器产品打破国际垄断，批量用于客户全球平台。在新能源汽车领域，公司坚持聚焦国际一流及国内主流车企，成功进入国际一流车企供应链，顺利通过某国际主流车企 SOP 审核，实现量产。我们认为，公司深耕技术研发，多年的投入即将迎来回报期。2020 年，预计随着我国 5G 基础设施建设将全面展开，以及新能源汽车行业的稳步增长，公司民品业务有望加速成长，为公司贡献丰厚业绩。

3 、开展第二期股权激励计划，充分激发核心员工积极性。

2019 年 11 月 19 日，公司披露 A 股限制性股票激励计划（第二期）（草案），拟向激励对象 1182 人授予 3,149.34 万股股票，约占本激励计划签署时公司股本总额的 2.94%。授予价格为 23.43 元/股。另外，本次激励应确认的费用预计为 4.49 亿元，2019~2023 年将分别摊销 340、17,774、17,616、9,466、 4,023 万元。解锁条件为：1）可解锁日前一年 ROE 不低于 13.6%；2）可解锁日前一年扣非业绩相比 18 年复合增速不低于 10%；3）可解锁日前一年 EVA 指标达到集团考核要求。且前两项指标要求“不低于对标企业 75 分位值”。我们认为，本次激励计划相较前期涵盖范围更广，虽然将在未来几年产生较高的费用摊销，对业绩形成压力，但有助于更大范围地绑定公司利益，更好地激发公司上下员工的积极性

4、 业绩预测

预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 11.88 亿、14.67 亿和 17.85 亿元， 对应估值分别为 32、26、21 倍，给与“强烈推荐-A”评级！