早安！方正最新观点20170703

今天是2017年7月3日星期一，农历六月初十。每一个的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“修正悲观预期 股债商品上涨——高频研判之四十九”、“修正悲观预期，经济L型——点评6月中采PMI”；②债券的“论市场上的四个惯性思维”；③强烈推荐：机械的双环传动、通信的航天信息、公用事业的百川能源、医药的博雅生物、食品饮料的老白干酒、旅游的中国国旅；④推荐：机械的东方精工、旅游的曲江文旅、西安饮食。

6月以来市场开始修正4月监管升级引发的过度悲观预期，股债商品均上涨。4月监管升级叠加货币偏紧，市场担心经济“硬着陆”，股债商品同时下跌表明主要是流动性原因。6月以来，银监会增加1-2个月上报自查结果缓冲期，央行未跟随美联储加息，市场对政策、经济和流动性的悲观预期得到一定程度修复，股债商品均不同程度上涨。

未来经济中期仍是L型的，基数效应更多是数字游戏，不必过于重视，关键是看边际变化。未来去库存、房地产调控和金融降杠杆导致经济二次探底，但幅度不深、斜率不陡，支撑力量来自出口和制造业投资。

从本周和6月以来的高频数据看，剔除天气因素后6月发电耗煤同比基本持平5月，表明生产平稳；地产销售降幅收窄；汽车销售转弱；家电延续热销；集装箱运价指数持续回升，预示出口继续复苏；由于库存仍低、修正经济悲观预期，在螺纹钢、煤炭等黑色系带领下，大宗商品价格反弹；猪价止跌，油价反弹，需要重视，或许意味着通胀短期下降放缓；6月资金大考平稳过关，短端利率全线下行；人民币汇率升值，通过资本管制和引入逆周期调节因子，央行货币政策独立性增强。

我们维持经济中期L型、股市修复、债市正处在新一轮牛市前夜的判断。

风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

事件：6月官方制造业PMI51.7，预期51，前值51.2。6月官方非制造业PMI54.9，前值54.5。

点评：
核心观点：6月PMI为51.7，较上月提高0.7个百分点，为今年次高。生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、建筑业订单均回升，表明内外需改善。6月以来市场开始修正4月监管升级引发的过度悲观预期，股市商品均上涨。未来经济中期仍是L型的，向上向下的空间都不大，过度悲观过度乐观都是错的，基数效应更多是数字游戏，不必过于重视，关键看边际变化。

过去这一轮补库是历史上时间最短、力度最弱的（2017年1-4月规上工业企业产成品库存累计增长10.4%，为此轮补库周期的高点，远低于前几轮补库周期高点：2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%），预计未来去库对经济拖累也较弱，可能是历史上力度最弱的去库存。未来去库存、房地产调控和金融降杠杆导致经济二次探底，但幅度不深、斜率不陡，支撑力量来自出口和制造业投资。由于库存仍低、修正经济悲观预期，在煤炭、螺纹钢等黑色系带领下，6月大宗商品价格反弹；猪价止跌，油价反弹，需要重视，或许意味着通胀短期下降放缓。

我们维持经济L型、股市修复、债市牛市前夜的判断。

风险提示：房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息超预期；改革低于预期；债务风险。

1.国内货币政策不会永远跟着美国货币政策走。

1）中国跟着美国政策走的基础是中美基本面同向，若经济名义增速出现超预期放缓，则这个基础随之消失。

2）人民币汇率运行的核心是中美名义增长率的差异。

3）引导中间价和加强海外市场调控是稳汇率更合适的做法，其副作用更低。

4）在过去的十年里，中美货币政策多有背离，人民币汇率并非每次内松外紧时期都出现暴跌。

2.经济过去是稳的，并不意味着经济能一直承受过高的融资成本。

1）当前的经济环境较前两年复杂；

2）紧张的流动性环境已经在损噬贷款和社融。

3.货币政策终会打破紧缩，迎来宽松。

1）经济基本面的趋势难言乐观，货币政策的目标需更多兼顾经济基本面。

2）货币宽松当前只是时间问题。

3）货币政策在后面并没有继续收紧的必要性，金融风险和资产泡沫已经在边际上被控制住。

4）我们要分清货币宽松和货币边际宽松的区别，债券牛市起源的关键是货币边际宽松，货币政策真正宽松的那个点并没有那么重要。

4.金融监管对市场的边际影响力将有所下降。

1）此次金融监管的结束很可能是经济基本面超预期放缓，金融监管从时间来看已经过半。

2）金融监管往往对利率债及高评级信用债影响不大。

3）委外赎回并不是债券熊市的核心，而是债券熊市倒逼委外赎回。

4）当前金融监管可能位于从强监管向弱监管切换的拐点。

风险提示：货币政策明显收紧、去杠杆超预期、CPI超预期、信用违约冲击加大。

1.17年上半年农业板块整体表现不佳，种植业跌幅排名第五。在农业的细分板块中，种植业跌幅17.96%排名第五。从估值水平来看,种植业市盈率在57倍左右，处于历史较低位。板块个股方面，除荃银高科和隆平高科略有涨幅，其余个股均呈现较大程度的下跌。

2.种业未来整合速度加快，行业龙头主沉浮。未来几年行业将迎来整合和洗牌的大良机，行业内部的龙头企业未来将不断的进行优秀标的的并购和整合，实现强强联手，以提升行业内的竞争优势以及市场占有率。

3.未来水稻市场的扩容源于：国外市场的开发+我国商品化率及种子价格的提高。目前东南亚国家的杂交稻种植比率不足2%，我国为60%左右，国外对杂交水稻种子的需求量增多将有利于我国水稻种子的出口增加，国外市场潜力巨大。我国水稻种植面积常年稳定，未来随着我国商品化率及种子价格的提升，国内市场规模有望进一步扩大。

4.在农业供给侧改革背景下，玉米种企短期内承压，中长期看好。玉米去库存合理的调整了我国的种植结构，引导农民的种植作物向多元化发展，短期来看对玉米种企的业绩造成了巨大的压力，而从中长期来说，我们认为这是一次“优胜劣汰”的过程，将利于优质玉米种子企业的发展.

5.在行业整合加快的背景下，我们认为具有优质的种子资源及较强的研发能力的龙头企业更容易抓住行业变革所带来的机遇。我们重点推荐隆平高科和登海种业。

风险提示：水稻供给侧改革、国家政策变动、极端天气的出现。

旅游行业持续向好，细分市场景气度回升。在消费升级、交通改善以及假期调整的共同影响下，旅游行业持续向好。

消费升级带动旅游子板块景气度回升。

旅游板块业绩表现靓丽，相对估值较低。

一带一路旅游先行，重点关注西安旅游三杰。在华侨城布局西安带动西安旅游大发展的情况下，西安本地旅企国改预期提升，有望获得持续发展。

景区行业：交通改善提振客流，关注国企改革及资源注入预期。高铁助力旅游半径扩大，交通改善提振客流。同时自然景区纷纷进行外延扩张。17年混改力度加大，旅企国改进程有望加快。强烈推荐峨眉山A，推荐黄山旅游以及三特索道。

酒店行业：行业整体回暖，集中度加速提升。强烈推荐首旅酒店，推荐锦江股份。

免税行业：行业景气度稳步提升，中免龙头地位不断凸显。免税行业集中度提升，中免龙头地位不断凸显。强烈推荐中国国旅。

出境游行业：行业复苏，龙头旅行社受益。推荐出境游龙头众信旅游和凯撒旅游。

旅游演艺：消费升级提升演艺规模，异地复制项目持续推进。消费升级提升演艺规模，千古情剧目占比逐渐提高。主题公园+旅游演艺，协同效应助力宋城客流量提升。异地复制持续推进，业绩维持良好增速。强烈推荐宋城演艺。

风险提示：餐饮旅游系统性风险，公司经营业绩不及预期。

1.京津冀“煤改气”工程带动公司接驳与供气双爆发
百川能源是河北廊坊地区天然气特许经营商。16年9月，河北省将廊坊划为禁煤区，公司特许经营区域内有50余万户农村散烧煤用户需要改造，每户政府补贴8000-9000元，覆盖全部初装成本。从16年底开始，区域内“煤改气”工程快速推进，预计17年公司将完成约30万户居民的煤改气工程，燃气接驳收入及燃气具销售将大幅增长。“煤改气”工程带动公司接驳与供气双爆发。

2.极强的区位优势带动持续接驳和燃气销量增长
公司目前特许经营区域主要覆盖河北廊坊，覆盖人口超过400万人。廊坊位于北京、天津和雄安新区正中心，具有独特的区位优势：①与北京城市副中心通州仅一河之隔；②首都第二机场周边计划投资2000多亿的临空经济区坐落在固安；③固安与雄安新区直接相连。廊坊房地产市场持续向好，廊坊地区的新增住房以及接驳户数预计仍将稳定增长。公司燃气销量也将随人口与产业进入而持续增长。

3.内生+外延+产业链拓展，三维发力助公司持续高速发展
百川未来的发展将主要来源于深耕京津冀、外延并购、产业链上下游拓展三个方面。预计公司17-18年归母净利润分别为9.4亿/11.4亿，对应PE为14倍/11倍。公司员工持股成本14.85元，具备很强安全边际，继续强烈推荐。

风险提示：燃气产业政策风险；天然气及接驳费价格波动风险；宏观经济风险；市场开拓及业务拓展不及预期。

事件：公司回购股份以实施股权激励计划，首批回购股份数量为97.2万股，占公司总股本的0.14%，支付的总金额为1065.07万元。该计划预计总回购总金额不超过1.2亿元，回购股份数不超过1,000 万股，占公司总股本的1.48%。

我们认为本次回购股份向市场传递了公司看好自身未来发展的强烈信号，后续股权激励计划的实施也将进一步激发员工积极性，促进公司持续发展。公司与上汽变、盛瑞等优质客户合作紧密，自动变速箱产能扩张，未来业绩增长可期。

自动变速器行业变革，进口替代，需求旺盛。自动变替代手动变已成为大势所趋。随着国内自主品牌汽车近年来逐步崛起，对国产自动变需求旺盛，预计整个国内自动变市场空间将达到千亿。

与大客户深度绑定，有望爆发增长。2015年公司与上汽变合作在桐乡成立自动变齿轮子公司，为上汽变独家供应全自动变速器（DCT360）的全套齿轮与此同时，公司积极和其他客户开展合作，未来将逐渐开拓新客户，开花结果，自动变齿轮业务有望爆发式增长。

盈利预测与评级：我们预计公司2017-19年净利润分别为2.30、3.40、5.00亿元，对应EPS分别为0.34、0.50、0.74元/股，对应PE分别为32、21、14X。考虑公司未发行的总规模不超过10亿的可转债，备考PE为36、24、16X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新产品推进不达预期风险，传统产业下滑风险。

1）收购PACK龙头普莱德，切入动力电池系统PACK业务。普莱德为国内第三方动力电池系统PACK龙头。2016年动力电池系统装机量普莱德位居国内第三，各项性能均处于行业领先地位。

2）行业洗牌加剧，看好普莱德与上下游巨头产业协作的发展模式。新能源行业洗牌加剧，集中度提高，龙头强者恒强。普莱德具有深厚的行业背景，与北汽新能源、福田汽车、中通客车等下游大客户业务合作关系稳定；与上游电芯巨头CATL深度合作，2016年1-6月CATL向普莱德销售电芯占当期营业收入的22%。普莱德、CATL与北汽新能源签订三方战略合作协议书，未来5年内北汽新能源优先与CATL和普莱德合作开发电池产品。

3）原有智能包装设备业务回暖。公司公告将收购意大利Fosber剩余40%股份。Fosber 在高速宽幅瓦楞纸板生产线领域排名全球第二， 2016年实现净利润8,524万元，超过年度业绩承诺50%以上。收购完成后，公司智能包装设备业务将实现深度协同，盈利能力将进一步得到提升。另外，公司本部瓦楞纸箱印刷机业务一季度行业回暖，订单情况好转，有望贡献稳定业绩。

4）投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为619.73、796.09、954.10百万元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，对应PE分别为26.80X、20.86X、17.41X。首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示：新能源汽车发展低预期。

1.事件：勒索病毒 petya迅速蔓延，国产信息安全厂商将进一步崛起并在很大程度上形成对国外厂商的替代，因此国内自主可控龙头型企业具备良好的长期配置价值。

2.税控业务业绩稳定增长 ，服务费用上升带动净利持续提升：2017年保守预计公司自然增长用户250万左右（半年已经实现150-160万套销售），企业存量用户1000万左右，2017年公司税控业务收入将会在45亿左右，拉动3个点同比收入增长。

公司税控盘产品趋于成熟、服务费用占比提升，成本方面将会持续降低带动整体净利润率持续提升。

另外，通过发票作为企业高频入口，公司与腾讯合作布局企业级应用场景，未来商业模式值得期待

3.低估值自主可控龙头标的，配置价值凸显：根据业绩预测， 2017年公司每股收益约为1.0元，对应市盈率约为21倍，估值低、安全边际较高，配置价值凸显。

风险提示：税控业务发展不及预期；金融板块外延不及预期；自主可控政策不及预期。

事件：近日江西省卫计委发布公示，同意博雅生物下属南城单采血浆公司设置广昌县单采血浆站、下属崇仁单采血浆公司设置乐安单采血浆站，公示时间5个工作日。

预计下周两个浆站将正式获批，未来2年公司或有望合计获批15个左右浆站，公司浆站拓展能力行业内首屈一指。

广东丹霞明年或将启动注入，公司届时有望成为行业内浆站数量最多、稳态采浆量最大的第一巨头。

丹霞GMP证书有望在年底前拿回，驱动组分调拨有望在年前获批，公司下半年催化剂众多、并将实质性增厚公司18年利润。

盈利预测：不考虑此次组分调拨影响，我们预计公司17-19年净利润分别为3.78亿、5.27亿、6.91亿（如考虑组分调拨影响，公司18年净利润有望达6亿左右），公司EPS分别为0.94元、1.31元、1.72元。维持公司一年期合理股价53元，对应17年估值约56倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：血制品后续提价不顺畅；浆站拓展不达预期。

事件描述
我们近期参加了公司股东大会。

有别于市场的观点
1.混改添动力，发展增信心：我们连续五年持续跟踪老白干酒，一路见证了行业调整前后公司的成长，在历史对比中也能深刻感受到公司的积极变化：沟通越来越开放，交流中也能感受到管理层的经营和市场管理越来越自信。

2.并购超预期，开启新起点：公司拟以13.99亿的价格收购丰联酒业旗下四家酒业，丰联酒业16年收入11.2亿，对应PS仅1.25X，为白酒上市公司中最低。通过此次并购重组，公司未来可以充分利用资本市场的优势来积极推动公司发展，行业资源整合共享上也更具空间；同时乾隆醉的纳入还能从根本意义上改变河北省的竞争格局，两者优势互补，协同效应显现，老白干酒将成为真正的河北王，收入规模40亿的省级区域龙头。

3.产品结构加速升级，区域拓展稳步推进，终端培育扎实展开。

4.盈利预测与评级：预计17-19年EPS分别为0.57/0.98/1.39元（暂不考虑并购）。公司目前是白酒行业中预期差最大的公司，改制后公司已发生了质的变化，管理层激励到位，行业分化下保持稳健增长，随着并购项目的落地，我们前期持续推荐公司的三大逻辑已开始进入兑现期，看好公司未来业绩和市值进入爆发期，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：食品安全事件；白酒中秋旺季销售不达预期；公司利润增长不及预期。

事件：公司6月30日晚间公告，华侨城集团全资子公司华侨城西部投资与公司间接控股股东曲江文投等签署协议，拟以增资扩股方式，取得曲江文投51%股权成为其控股股东，进而间接持有公司51.66%股份。交易后，公司间接控股股东将变为华侨城集团，实控人由曲江新区管委会变为国务院国资委。

点评：

实际控制人变更，公司混改加速迎来发展新机遇。公司实际控制人转变为国务院国资委，这是华侨城继云南旅游和西安饮食后，再一次参与地方旅游国企混改。华侨城入主上市公司后，将为公司带来新的发展机遇。

西安为“一带一路”旅游核心区，公司将受益于西安文旅大发展。我们在年初的“一带一路”专题报告中指出，“一带一路”是2017年最大主题投资机会，叠加陕西十三五规划以及获得第三批自贸区资格的政策红利，西安旅游业将迎来新的发展机遇。此次华侨城集团将与公司控股股东曲江文投进行资本合作，进行曲江新区投资平台及合作项目以及“丝路文化”项目的建设，带动曲江文化旅游产业发展，全面助推西安乃至陕西文化产业迈上新台阶。公司作为西安旅游上市公司，受益于本地旅游业发展，公司业绩有望获得明显提升。

投资评级与估值：预计2017-2019年，公司EPS 分别0.43元、0.45元和0.51元。维持“推荐”评级。

风险提示：景区客流增长不及预期，国企改革不及预期。

事件：采购与招标网于 2017年6月30日发布了《首都机场国际区免税业务招标项目中标候选人公示》，公司全资子公司中免公司为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人，日上免税行（中国）为第二标段的第一中标候选人。

首都机场中标强化龙头优势，国际级免税巨头扬帆起航。中免及其控股的日上（中国）分别中标T2和T3标段后，中免已获得广州白云机场、香港国际机场以及北京首都机场三大枢纽机场免税业务经营权，机场竞标利好的不断涌现将提升公司的免税业务规模，强化公司的免税龙头地位。按照中免目前经营的离岛免税、中标的三大机场免税叠加控股日上的免税业务，考虑未来增长，中免集团免税业务规模将达到世界前五，世界级免税巨头逐步成型。

规模扩张提升议价能力，中免毛利率有望获得快速提升。中免在中标首都机场免税标后，行业地位和免税业务规模大幅提升，在与上游供货商的议价中话语权增强，毛利率有望获得提升。毛利率的提升对于公司目前经营的出入境免税及离岛免税均具有重大意义，对公司业绩的增长将产生巨大的提振效应。

投资评级与估值：预计2017-2019年，公司EPS分别为1.10元、1.29元、1.57元。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：海棠湾免税店销售低于预期，机场免税受益情况低于预期。

事件：6月29日，西安饮食发布公告称，公司控股股东西安旅游集团与华侨城集团签署了股份转让协议，西旅集团拟将其所持有的公司股份7485.84万股（占公司股份总数的15.00%）转让给华侨城集团，同时，西旅集团同意将持有公司股份3014.16万股（占公司股份总数的6.04%）的表决权、提案权及参加股东大会的权利授权给受让方行使。

实际控制人变更，华侨城入主带来新变化。转让协议实施完成后，华侨城集团将合计拥有公司1.05亿股股份对应的表决权，占公司总股本的比例达到21.04%，公司实际控制人将从西安市国资委转变为国务院国资委。公司股权结构发生变化后，华侨城有望派人进驻董事会，参与公司经营管理，华侨城作为大型央企，经营理念先进，公司的未来运营将更加市场化，经营机制有望得到改善，后续国企改革预期增强。同时，华侨城作为国内文化旅游产业的领军者，拥有丰富的文化旅游资源和雄厚的资金实力。

“一带一路”旅游焦点看西安，华侨城文旅布局渐成型。 在我们年初独家发布的“一带一路”专题报告中提出“一带一路”是2017年最大主题投资机会，旅游行业焦点看西安，建议重点关注西安饮食在内的西安本地三家餐饮旅游企业。

投资评级与估值：预计 2017-2019年，公司 EPS分别为 0.05、0.06元和0.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：餐饮行业市场竞争加剧，改革进展不及预期。