股债双杀，融创资金链堪忧？“并购狂人”孙宏斌回应：账上有钱！

来 源丨每日经济新闻（nbdnews；记者：吴若凡、杜冉乐、孙嘉夏、舒曼曼；编辑：宋思艰、陈俊杰）

孙宏斌 （资料图）

昨日下午15时左右，融创中国董事局主席孙宏斌在北京丽思卡尔顿酒店一个临时搭建的“会议室”里，接受了多家媒体采访。

一袭简单的黑色T恤、厚重的眼袋、稍显凌乱的头发，让这个中年男人略显疲惫。他认为，“今天不说，明天还有很多的更重要的事情，就把这件事掖进去了”。他告诉媒体：“账上有钱”。那么业内人士又如何看待呢？

在刚刚结束乐视第二次临时股东大会不到24小时，一份某商业银行内部系统下发的包含融创系在内的授信业务专项排查通知广为流传。一时间融创中国“股债双杀”。

“这就是银行的正常行为，600多亿这么大的事，如果银行和合作伙伴不排查是不对的，这是职责和责任。”昨日和媒体见面时，孙宏斌皱了皱眉头说：我觉得是很正常的事情，排查其实在融创与万达合作的时候就已经开始了。

孙宏斌表示，对于融创来说，最重要的事情就是沟通。“这段时间我们也在跟银行沟通，一家一家银行的沟通，我们已经陆续沟通了一部分银行，结果是大家（银行）都特别理解，沟通的银行也表示放心，需要支持的还是会支持。接下来的两三周时间希望跟每家银行都能做一个沟通。”

随着近日融创中国不断涉足的“大生意”，近日来国际三大评级机构标普、惠誉和穆迪均表态融创中国收购万达资产提升了其财务风险，而标普和惠誉则将融创中国列入负面信用观察名单的表态。

“评级下调很荒唐，不看我们项目，不买我们房子，凭什么给评级，对我们没啥影响，对发债有点影响。” 孙宏斌对于此次评级的下调霸气回应道。

在谈及近期一笔公司债被终止发行时，孙宏斌说，“因为我不怎么看这个，我也是今天早上才知道发债的事情”。

随后他立即拿出手机说，“我问一下他们”。他拨通汪孟德（融创中国执行总裁）电话，询问细节，后者在电话中回应称，这是今年2月融创对公司债申请的主动撤回。

汪孟德称，“是我们主动中止，我们去年9月份报的，我们（今年）2月份主动撤回了。当时排队的太多了，我们觉得没意思，并不缺钱，就主动撤了，然后交易所在3月份发了公告。”

“发债的事情，我们是去年申报发债，但所有的房地产发债都暂停了，属于中止而非终止状态，十多家都停了，不是我们一家停了。”汪孟德说。

记者从上海证券交易所官网获悉，融创100亿元公司债前不久已在上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。

孙宏斌稍显无奈地表示，“今年的话很多房地产都停了，‘中止’的意思是要再补材料，房地产行业前些日子融资在收紧，几十家都停了，不是我们一家，这些东西弄在一起有点（复杂）。”

“我们收购星耀五洲是一次性付款，很多收购都是一次性付款，资金还是很好的，没有什么可担心的。账上有钱！”孙宏斌说话时底气十足。

他表示，收购万达这件事对融创的现金流影响并不太大，“对我们来说是一个很好的交易，万达卖东西的话有他的逻辑，对于融创来说是一个好判断的事。600多亿的收购金额，对于融创来说也就300多亿元现金流的压力。”

孙宏斌透露，“7月份销售会超过200亿元，因为现在销售许可证很难拿，8月份以后销售能够保证在300亿元以上。主要是我们的销售量非常大，融创的销售回款与销售额基本上是平的。”

“去年年底，我们账上的现金流是698亿元，上半年账上有900亿元现金，我们能动用的大概有500亿元，我们现金流压力并不大。”

孙宏斌认为，至少收购万达的这笔款（632亿元），“真的对我们压力不大的。”项目已经卖了1100亿房子，还剩下450亿负债，账面上还有200多亿的现金，可以卖房来还债。

不过，一券商分析师向记者直言，融创的销售回款并不能用来偿还债务。银行有预收款专户管理制度，这部分资金会放在预收账款里拿不出来，除非是现房销售。

孙宏斌也坦言，万达并购完成后，融创负债率或将更高，因为前者资产包有450亿元负债，但未来可通过销售来偿还。

有资深投行人士则认为，融创这种“不停用未来资产来填补”的方法与其收购的逻辑相似，都是套未来的钱，只不过收购之后可以先抵押给银行套现，套出的钱填补“窟窿”。但这种做法是有风险的，若某个时点银行断供，企业就面临断粮。

孙宏斌表示，今年会是融创负债率的拐点，收购万达酒店和文旅项目资产负债是450亿元，之后有可能对融创负债产生影响，但影响不大，今年以后融创的负债率将会下降。

对于与万达合作，孙宏斌的逻辑是融创在并购界的品牌效应，这是王健林找到他的原因，“首先是老王（王健林）不是卖掉，而是找到合作伙伴，我们未来要合作二十年、四十年。签完协议以后好多项目，是一个长期的合作。”

孙宏斌表示，在与万达的合作中，他真正看中的是万达文旅项目，“它确实是一个好东西”。

在谈及乐视时，孙宏斌称，融创与乐视未来一定会有连接，每一个房子都会放一个乐视83寸的电视，那是一个什么概念？日后我们还可以把所有内容都放进去。他还表示，“我不想干乐视网董事长，融创的买卖比乐视网大多了。”

“我4点钟和老王还要开个会。”说完，孙宏斌便匆匆离开。

“所有的顺驰人都怀念那个激情燃烧的岁月。”2011年10月20日深夜，孙宏斌在实名认证的新浪微博上感叹。

从顺驰到融创，孙宏斌的商业之路或有起伏，但“激情”与“疯狂”的标签却始终伴其左右。这一与其睿智、冷静的外表形象反差颇大的行事作风，也始终是市场津津乐道的话题之一。

仔细梳理可以发现，无论是顺驰亦或融创，孙宏斌行事始终有其所依存的内在商业逻辑。但留给外界的疑问包括，现今自认更小心的孙宏斌，是否依旧会因近来的“激进”再面困境呢？

孙宏斌（资料图）

“顺驰被收购5年有余了，我从来没有（为）顺驰辩护过，败了就是败了，不要找借口。我们犯了错误，比如现金流管理，比如扩张太快。”2011年10月，在回顾顺驰之败时，孙宏斌曾如是总结。

在顺驰时代，孙宏斌曾提出2004年做到100亿元销售额，赶超老大万科，这使其一度成为各大开发商眼中的异类。他执掌下的顺驰在全国各大城市疯狂拿地，仅仅一年时间，就从一家地方房地产开发企业，一跃成为全国性房地产公司。

2004年，顺驰为上市准备路演材料，孙宏斌说完后投行提问：“这是你的矛，那你的盾呢？”彼时的孙宏斌豪气干云：“我只有矛，不需要盾。”

但在一路疯狂扩张之时，高负债、高杠杆、高财务费用、高土地成本却也由此滋生，使顺驰不堪重负。直至2006年，顺驰被香港路劲基建收购。

“我们从顺驰主要吸取两个教训。第一个教训是现金流管理；第二个教训是我们不需要在那么多城市做，进入的城市太多了，其实管不好的。”2011年，孙宏斌在接受采访时说。

临近2011年底，孙宏斌又在自己的微博发文：“顺驰因为我的激进和缺乏风险控制失败了，给大家道歉。”但是，“过去的就让它过去，让继续燃烧的激情照亮我们的未来。”

吸取了教训的孙宏斌，在融创卷土重来。

于融创准备路演材料时，孙宏斌再一次提到了顺驰时代的教训。这一次，投行不解：“你只有盾，没有矛？”孙宏斌回道：“矛还用说？全天下都知道我只会使矛。”

“只会使矛”的孙宏斌2012年6月联姻绿城，以33亿元收购绿城中国9个项目。2013年上半年，融创耗资约66.76亿元，取得5宗土地，其中4宗是以收购方式拿下，这迥异于绝大部分开发商以招拍挂方式获得土地的做法。

在2013年中，融创再次与绿城联手，以近80亿元获得上海黄浦江项目。此外，融创还以12亿元的代价获得之江宜号25%权益、以9.07亿元获得杭州之江度假村项目49%股权，以5.6亿元获得杭州望江府项目50%股权。

有媒体曾援引业内人士的分析称，相比公开市场拿地，融创中国所采取的收购、合作模式，更有利于控制成本。而纵观融创当时的一系列收购项目，共同的特点的是项目当期就可销售，这意味着融创将可保持较强大的现金流，并极大程度地缓解自身开发资金压力。

时至2013年，融创也仅有5个区域公司。在2005年至2013年间，融创也仅在北京、天津、重庆、无锡、苏州5地有项目。

这一切，似都在印证孙宏斌已吸取了往日顺驰所留下的教训：“现金流管理”和“不进入太多城市”。

融创中国的发展也颇符合孙宏斌的期待。

融创中国2014年年报显示，公司当年获取12幅土地，土地储备共计21.62百万平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中国5大区域开发房地产物业，即北京、天津、上海、重庆及杭州，且在所聚焦的各个城市销售排名均位居前列，其中在天津、上海、重庆、无锡的销售金额均位居榜首。

到2015年，融创进入了济南、南京、成都、西安和武汉等地。2015年公司共获取土地27幅，截至2015年12月31日，公司拥有的土地储备为27.2百万平方米。

在当年年报中，融创中国称将继续坚持区域聚焦发展战略，巩固已经形成的优势布局：

一方面继续巩固公司在京、津、沪、渝、杭的领先地位和竞争优势；

另一方面，对新进入的广深区域、南京、济南、武汉等城市需求更多的发展机会；

同时，公司“在新项目投资上会保持审慎，将在现金流绝对安全的前提下，同时关注公开市场和发挥本公司在并购市场的优势，通过灵活的方式继续获取价格合理的土地储备”。

但到了2016年，却被不少媒体视为融创激进扩张的一年。

标普曾将融创中国列入负面信用观察名单，其指出，融创自2016年以来扩张步伐激进，在大规模收购土地及扩张非核心业务之后，融创的财务杠杆可能进一步恶化。

根据融创中国2016年年报的表述，公司在原有城市和新布局城市获取了大量优质土地储备，迅速完成了一线、环一线及核心城市的全国化布局。公司在“保证现金流安全的前提下”，“以合适的时机进入深圳、广州、佛山、东莞、郑州、厦门、青岛、南宁、昆明等城市”。截至2016年底，融创中国的布局已达44个城市，总土地储备约为72.91百万平方米。

显然，从2013年底的5地项目，至2016年底的布局44个城市，融创在狂飙猛进之余，似又再次“进入了太多城市”。

至2017年，融创的并购行动也仍在继续。除收购乐视网、乐视影业、乐视致新部分股权外，融创还收购了万达文旅、酒店项目及金科股份、北京链家、北京融智瑞峰、成都联创融锦、上海隆视、天津星耀、重庆华城富丽等多个项目的股权。

标普的预计则是，融创的经营性现金流将继续为负，“如果我们认为强烈的增长与扩张意欲将会持续，且未来12个月该公司财务杠杆不太可能改善，那么我们有可能下调评级。”

显然，在外界看来，融创的前景在一连串引起市场惊叹的收购后，似又蒙上了一层阴云。

但孙宏斌却似早已成竹在胸，“其实矛和盾都必要，不同场合不同时间，有时候要一手执矛一手握盾，有时候要双手执矛，有时候要双手握盾。”他在2012年写道。

本期编辑 刘巷