以旧换新政策形成支撑，“双十一”节奏扰动消退，社零总额增速或改善。
根据商务部数据[1]，截至12月19日，全国汽车以旧换新580万辆，家电以旧换新产品超5210万台。我们按照进度估算，12月中旬日均汽车以旧换新销量8.1万辆，边际改善，可能政策退出前会有一些“抢购”需求。而家电以旧换新销售额估计日均19.5亿元，较11月上旬的日均峰值回落，可能和“双十一”促销活动结束有关。将汽车家电合计来看，12月以旧换新拉动的销售额可能进一步增加。此外，11月受“双十一”前移影响，社零总额增速下滑较大，不过这一拖累因素在12月消除，我们预计社零总额增速或将反弹至4%左右。
固定资产投资增速或持平，分化格局延续。
我们预计1-12月固定资产投资增速或为3.3%（1-11月为3.3%）。短期出口维持平稳走势，大规模设备更新改造政策持续推进，整体制造业投资增速或仍保持稳健，但基数略有抬升，我们预计制造业投资增速或小幅下行，1-12月累计同比或为9.2%（1-11月为9.3%）。随着地方特殊再融资债券在11-12月密集发行，以及一般预算收入增速企稳回升，地方财力得以较快改善，财政支出也随之加快。不过考虑到去年12月基建的高基数，我们预计12月单月同比增速或小幅回落，全年基建增速或基本持平于9.4%左右。
房地产销售继续改善，但投资偏弱。
30大中城市商品房销售面积同比从11月的11.6%继续回升至12月的14.4%，12月二手房挂牌价同比降幅继续小幅收窄至10.6%（11月降幅为10.7%）。土地成交面积维持低位，12月300城土地成交建面同比由11月的-12.5%进一步回落至-13.3%，成交价款同比由11月的24%回落至-8.4%。12月钢材表观消费量平稳但玻璃日熔量自11月以来便呈现出持续走弱的态势，或说明新开工和施工平稳而竣工持续收缩。我们预计1-12月房地产开发投资累计同比降幅或略走阔至10.5%（11月降幅为10.4%）。
外需保持平稳，出口同比增速或小幅改善。
12月外需基本保持平稳，Markit制造业PMI初值呈现美国下降、欧元区持平、日本上升的走势，美国、欧元区、日本分别为48.3%、45.2%、49.6%（11月分别为49.7%、45.2%、49.0%），而11月中国PMI新出口订单为48.3%，环比改善0.2个百分点，低于2013-2019年的同期均值（0.4个百分点）。从高频数据来看，韩国12月前20天日均出口同比为3.5%（11月为3.4%），从中国日均进口同比11.4%（11月为-3.4%）。港口集装箱吞吐量同比增长13.8%，保持较高增速。我们预计12月出口同比增长7.3%（11月为6.7%），进口同比-2.9%（11月为-3.9%）。
工业增加值同比增速或为5.2%。
12月PMI生产分项环比下降0.3个百分点至52.1%，与过去10年的季节性环比一致，生产景气平稳。主要行业的高频开工率数据同比增速有所分化，地炼、焦化、半钢胎等改善，而PTA、电炉等下降。去年同期基数略有抬升，我们预计12月工业增加值同比增速为5.2%（11月为5.4%）。
CPI同比或从0.2%继续微降至0.1%，主要是食品分项拖累。
我们预计以旧换新补贴政策或带动非食品消费品延续以价换量，旅游等其他服务价格也可能延续偏弱运行。CPI的波动可能主要来自于食品分项，菜肉价格增速或同步放缓。伴随着南方蔬菜增量上市，市场供应充足，鲜菜价格同比转跌；猪肉需求端总体消费信心不足，供给端今年旺季二育压栏心态不及往年，伴随着养殖端按计划出栏，供给充足压制猪价，12月猪肉价格环比下跌3.9%。
