西南宏观固收周报 | 央行呵护流动性，稳增长依然有必要

西南宏观固收周观点

四经普并不一定上调往年GDP增速，稳增长依然有必要。 统计局公布的四经普数据将2018年GDP规模上调2.1%。 当前尚不能判断普查数据对GDP的调整方向。 而且现行核算制度下，次年1月GDP初值公布后，会在后续经历多次修订，其中次年统计年鉴和基于最近一次普查的修订最为显著。 从过去年份GDP修订来看，2012年之前都是向上修订，且幅度较大，2012年之后修订幅度非常小，而且不少是将GDP向下修订。 这一方面是由于统计制度完善，一些调查减小了初值的误差，另一方面是近年小企业景气度弱于大企业，导致普查完善小企业数据后，总体数据难以超越根据规上或限额以上大企业估算水平，甚至会略有下降。 因此四经普之后往年GDP并不一定会如此前普查一样上调，因而不应寄希望于通过调整往年数据来减轻明年经济增长任务压力。 面对目前较为严峻的就业等压力，通过稳增长保持稳健的经济增速依然有必要。

央行处于降息周期内，但节奏存在变数，年内MLF利率是否会继续下调存在不确定性。 18日央行再度下调了7天OMO利率5bps，市场对央行进一步宽松的预期有所升温。 但从以往经验来看，这次OMO利率调降更多是对MLF利率调降的跟随。 从历史上看，1年期MLF与7天OMO利率稳定的保持在75bps，两个利率调整节奏基本一致，背后隐含着央行对利率曲线管理。 降低实体融资成本压力依然较大意味着央行货币政策将保持宽松，MLF依然有下调空间。 但短期MLF下行节奏存在不确定性，需要观察未来的通胀、经济形势。 而考虑到MLF利率低于同期限市场利率，而OMO利率高于同期限市场利率，下一次利率调降依然更可能从MLF开始。 因此MLF利率依然是未来央行操作的重点，也是观察货币政策信号的重点。

一周宏观高频数据综述： 猪价环比大幅回落，通胀上行压力边际缓解； 票据直贴利率回落明显，11月票据融资环比或将回升，这也反应了年末信贷需求的季节性回落。 本周发电耗煤同比涨幅小幅收窄，高炉开工率下行，生产面保持平稳。 本周房地产销售跌幅扩大，5年期LPR利率下行5bps将带动按揭利率下行，房地产销售也将保持韧性。 上周乘用车日均零售销售量同比跌幅收窄。 整体需求保持弱平稳。 上周消费品价格环比明显回落，其中猪肉价格环比大幅下跌，通胀上行压力减轻。 生产资料价格平稳，螺纹钢期期现货价格上升，PPI同比将有所回升。 水泥价格延续回升，已经与2019年年初的价格水平相当，基建投资需求继续回暖。

债券市场将延续震荡态势。 央行货币政策基调保持稳健偏宽松，本周央行净投放3000亿流动性，并且顺势调低OMO利率。 短期来看，央行加大公开市场资金投放并调低利率，显示对流动性呵护的态度，这将对债市带来利好。 但未来地方债放量带来社融增加，对流动性冲击风险依然存在，因而债市当前还看不到趋势性行情，将继续延续震荡态势。

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