【干货】2017年中国资产证券化市场半年报

2017年上半年，资产证券化市场延续了2016年快速扩容和创新迭出的良好发展态势。 信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”） 发行常态化， 企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”） 增长迅猛，基础资产类型日益丰富，各类“首单”产品不断涌现，流动性明显提升，不良资产证券化、个人住房抵押贷款证券化、绿色资产证券化、境外发行资产支持证券、REITs 和个人消费贷款等领域实现重要突破。 资产支持票据（以下简称“ABN”） 受去年ABN新规政策的出台，发行规模快速增长，市场热度不断提升。资产证券化在盘活存量资产、提高资金配置效率、服务实体经济方面发挥着越来越重要的作用。

2017年下半年，建议进一步扩大不良资产证券化试点，促进证券化产品类型创新，完善交易机制提升流动性，加强风险管控，提高信贷ABS发行积极性，从而全面推动资产证券化市场走向规范成熟。

（一）PPP项目资产证券化监管政策相继出台

（ 二 ） 营业税改增值税新规出台，资管产品纳入试点范围

（三） 保监会推动保险资金投资PPP项目，明确PPP项目要求

（四） 私募资产证券化监管环境趋严

（五） 债券通将开通，北向通先行，将成为境外投资者参与中国资产证券化市场的新通道

专家解读：

作为“债券通”的第一步，“北向通”将于2017年7月3日开始试运营，这将成为境外投资者参与中国资产证券化市场的新通道。目前约三分之一的车贷资产证券化投资源自海外，债券通实施后，海外投资者在中国资产证券化市场的比重会进一步扩大，资产证券化将进一步推动人民币国际化。

现金流是资产证券化分析定价的基础。 2017年3月，中国资产证券化分析网与彭博达成正式合作，将持续为全球客户提供中国资产证券化产品现金流服务。

（一）市场总览

据CNABS数据统计，截至2017年6月30日，资产证券化市场已发行产品1247单，总额达25020亿元，其中有1029单产品未偿清，总额共计13261亿元。2017年上半年，共计发行资产证券化产品254单，发行金额到4987亿元，市场容量不断增加。其中，信贷ABS市场发行态势趋缓，共计发行51单产品，发行金额达1912亿元，同比增长42.05%,其中上半年存量达1504.7亿元，同比增长134.80%；企业ABS市场发行持续上涨，共计发行194单产品，发行金额达2952亿元,同比增长62.31%，其中上半年存量达2905.03亿元，同比增长147.36%；ABN市场正处于快速发行阶段，共计发行8单产品，发行金额达113亿元，同比增长234.92%，增幅最大，其中上半年存量达106.67亿元，同比增长317.33%。

图3.1 中国资产证券化市场总览

数据来源：www.cn-abs.com

（二）过会情况

根据公开市场数据统计，CNABS对2017年上半年上交所和深交所证券化产品的过会情况进行总结。如图3.1所示， 目前共计93单产品过会成功，进入待发行状态， 其中，信贷ABS产品2单，企业ABS产品87单，ABN产品4单，可以预计2017年下半年证券化市场的发行势头依旧强劲。

截至2017年6月30日， 上交所过会产品共计274单，拟发行金额达3592.27亿元； 终止产品共计23单，拟发行金额达286.51亿元，占上半年总过会产品拟发行金额的7.98%； 深交所过会产品共计69单，拟发行金额达1701.31亿元； 终止产品共计7单，拟发行金额达58.28亿元，占上半年总过会产品拟发行金额的3.43%。

表3.2 上交所和深交所证券化产品过会及终止情况

数据来源：交易所披露数据、CNABS整理

从2017年上半年交易所证券化产品的过会及终止情况统计可以看出，上交所这半年内处理的过会产品数量约是深交所的3.8倍。以下从当月受理产品数、当月通过产品数以及当月终止/中止产品数三个方面来查看交易所市场产品的过会情况。

图3.2.1 上交所证券化产品过会信息统计

数据来源：上交所披露数据、CNABS整理

图3.2.2 深交所证券化产品过会信息统计

数据来源：深交所披露数据、CNABS整理

CNABS对上交所和深交所对各单产品的过会时间进行跟踪统计后发现，上交所平均每单产品过会时间在85天左右，其中REITs所需时间最长，用时接近150天；其次是应收账款、收费收益权、小额贷款这三类产品的过会时间分布在80天至120天之间，而个人消费贷款、信托受益权、商业地产抵押贷款和融资租赁这四类产品的过会时间分布在40天至80天之间；受监管机构的积极推进，PPP类产品的过会时间最短，平均仅需2天，反馈速度最快。

图3.2.3 上交所证券化产品平均过会时间统计

数据来源：上交所披露数据、CNABS整理

深交所平均每单产品过会时间在36天左右，其中股票式回购和信托受益权两类产品所需时间最长，大约需要60天；REITs产品过会时间接近50天，相较上交所过会时间缩短将近三分之二；其次是融资租赁、收费收益权、保理融资、应收账款和小额贷款这五类产品的过会时间分布在10天至40天之间；受监管机 构的积极推进，PPP类产品过会时间最短，平均仅需4天，反馈速度最快。

图3.2.4 深交所证券化产品平均过会时间统计

数据来源：深交所披露数据、CNABS整理

（三）细分市场

1、信贷ABS市场

从2017年上半年信贷ABS市场的发行情况来看， 企业贷款、汽车抵押贷款、住房抵押贷款、金融租赁和个人消费贷款 等五类产品仍然占据信贷ABS市场的主要市场份额。其中 企业贷款ABS产品 共计发行15单，发行金额达688.97亿元，同比增长47.89%，稳占据银行间市场发行量第一的地位； 汽车抵押贷款ABS产品 共计发行12单，发行金额达420.12亿元，同比增长62.28%，位居银行间ABS市场发行量第二； 住房抵押贷款ABS产品 共计发行5单，发行金额达391.66亿元，同比增长235.61%，位居银行间ABS市场发行量第三，涨幅迅猛； 金融租赁ABS产品 共计发行6单，发行金额达199.44亿元，同比增长115.24%，位居银行间ABS市场发行量第四； 个人消费贷款ABS产品 共计发行6单，发行金额达154.43亿元，同比增长183.20%，位居银行间ABS市场发行量第五。受监管法规的推动， 不良资产重组ABS产品 2017年上半年成功发行6单，发行量达51.65亿元，同比增长414.44%，涨幅最大。此外，银行间ABS市场的 公募REIT s于2017年上半年首次发行，市场关注度较高。

图3.3.1 信贷ABS市场发行规模

数据来源：www.cn-abs.com

图3.3.2 信贷ABS市场发行单数

数据来源：www.cn-abs.com

2、企业资产证券化

从2017年上半年企业ABS市场的发行情况来看， 个人消费贷款、信托受益权、融资租赁、应收账款和REITs 这五类产品仍然占据企业ABS市场份额前五名。其中 个人消费贷款ABS产品 共计发行48单，发行金额达934.49亿元，同比增长816.17%，稳稳占据交易所市场发行量第一的地位，其中又以德邦证券发起的蚂蚁金融系产品占比最大； 信托受益权ABS产品 共计发行21单，发行金额达630.14亿元，同比增长23.02%，位居企业ABS市场发行量第二； 融资租赁ABS产品 共计发行32单，发行金额达316.58亿元，同比降低26.09%，位居交易所市场发行量第三； 应收账款ABS产品 共计发行23单，发行金额达257.84亿元，同比增长39.74%，位居交易所市场发行量第四； REITs产品 共计发行8单，发行金额达184.18亿元，同比增长328.62%，涨幅迅猛，位居交易所市场发行量第五。此外 商业地产抵押贷款支持证券（CMBS） 在今年上半年也取得了较大突破，以发行量143.11亿元 ，同比增长960.07%的强劲态势位居企业ABS市场发行规模第六， 商业地产抵押贷款和REITs 两类产品为盘活存量商业地产起到了积极有效的作用。

图3.3.3 企业ABS市场发行规模

数据来源：www.cn-abs.com

图3.3.4 企业ABS市场发行单数

数据来源：www.cn-abs.com

3、 资产支持票据（ABN）市场

从2017年上半年ABN市场的发行情况来看，产品类型主要为 融资租赁、应收账款和个人消费贷款。 其中， 融资租赁ABN产品 共计发行4单，发行金额达63.47亿元，占ABN市场的主要份额； 应收账款ABN产品 共计发行3单，发行金额达34.83亿元； 个人消费贷款ABN产品 共计发行1单，发行金额达15亿元。此外，仍有16单ABN产品正处于过会成功，待发行状态，受新规影响，ABN市场发行状态呈现良好上升趋势。

（四）机构份额

1、信贷ABS市场

据CNABS网站公开数据整理发现，信贷ABS市场发起机构较2016年而言，2017年上半年发起机构整体呈现市场排名上升趋势。 如表3.4.1.1所示，从产品发行金额来看， 国开行和建设银行 稳居市场份额第1和第2名，而 光大银行 今年表现不俗，从去年市场份额排位第30名跃升为今年第3名。这三家银行各自占有总市场份额的10%左右。 中国银行 从去年第3位略降为第4位， 恒丰银行 排位保持不变，而其他发起机构如 上汽通用金融、兴业银行、招银金融租赁、奔驰金融、中信银行 等都有较大升幅，纷纷进入前10名。而 大众金融、工商银行、宝马金融 较2016年而言，2017年上半年市场份额占比有所下降。

表3.4.1.1信贷ABS市场发起机构发行金额排名变化

数据来源：www.cn-abs.com

如表3.4.1.2所示，从产品发行单数来看， 中国银行 2017年上半年共发行4单产品，稳居市场发行单数第1名，而 国开行、建设银行、光大银行、上汽通用金融、兴业银行、工商银行、捷信金融和民生银行 各发行2单产品，并列市场第2名。其余各发起机构都仅发行了1单产品，因此排名不分上下。

表3.4.1.2 信贷ABS市场发起机构发行单数排名变化

数据来源：www.cn-abs.com

从信贷ABS市场企业贷款这一基础资产类型来看，2017年仅12家银行参与发起企业贷款ABS产品。 其中， 国开行和光大银行 分别位居市场份额排名第1和第2名，市场占有率分别为29.79%和27.86%； 兴业银行、恒丰银行和华融湘江银行 市场占有率分别为11.18%、8.49%和4.37%，位于市场排名第3到第5名。

图3.4.1.1 信贷ABS市场企业贷款类型

发起机构发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

从信贷ABS市场汽车贷款这一基础资产类型来看，2017年仅11家机构参与发起汽车贷款ABS产品。 其中， 上汽通用金融、奔驰金融和大众金融 分别位居市场发行金额前3名，市场占有率分别为19.04%、13.10%和10.66%， 宝马金融和东风日产金融 并列市场第4名，市场占有率都是9.52%。

图3.4.1.2 信贷ABS市场汽车贷款类型

发起机构发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

2、 企业ABS市场

据CNABS网站公开数据整理发现，企业ABS市场计划管理人较2016年而言，2017年上半年计划管理人整体呈现市场排名上升趋势。 如表3.4.2.1所示，从产品发行金额来看， 德邦证券 稳居市场份额第1名，市场占有率高达31.69%；而 招商资管 今年表现不俗，从去年市场份额排位第10名跃升为今年第2名，市场占有率约为6.34%； 中信证券 市场排名略有下调，位居市场份额第8名，但依旧处于市场前列； 国君资管和和恒泰证券 市场排名小幅上调，分别位居市场份额第4和第10名。值得注意的是， 天风证券、中信建投证券、中银国际证券和平安证券， 市场排名有较大升幅，分别位居市场份额第5、第6、第7和第9名。

表3.4.2.1 企业ABS市场

计划管理人发行金额排名变化

数据来源：www.cn-abs.com

注：企业ABS市场统计数据仅包括上海证券交易所、深圳证券交易所和机构件私募产品报价与服务系统。

如表3.4.2.2所示，从产品发行单数来看， 德邦证券 稳居市场发行单数第1名，2017年上半年共发行37单产品，超过2016年已发行的产品单数，市场占有率高达20.22%； 华泰资管 依旧保持市场发行单数第2的市场地位，2017年上半年共发行15单产品，超过2016年已发行的产品单数的一半，市场占有率约为8.20%；而 中信证券、招商资管、中信建投证券 2017年上半年发行的产品单数与2016年已发行的产品单数不相上下，分别位居市场第3、第4和第5名。 广发资管、国君资管和国金证券 的市场排名有所下调，特别是广发资管和国金证券，作为计划管理人于今年上半年发行的产品单数仅为去年发行产品单数的30%和20%。 平安证券、恒泰证券、方正证券和天风证券 市场排名都实现了较大升幅，分别位居市场第7、第8、第8、第11名。

表3.4.2.2 企业ABS市场

计划管理人发行单数排名变化

数据来源：www.cn-abs.com

从企业ABS市场信托受益权这一基础资产类型来看，2017年仅15家机构作为计划管理人参与发行信托受益权ABS产品。 其中， 中银国际证券、国君资管、天风证券、华菁证券和一创证券 分别位居市场份额排名前5名，市场占有率分别为23.74%、20.52%、15.90%、11.71%和8.92%。

图3.4.2.1 企业ABS市场信托受益权类型

计划管理人发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

从企业ABS市场融资租赁这一基础资产类型来看，2017年仅19家机构作为计划管理人参与发行融资租赁ABS产品。 其中， 广发资管、国金证券、中信建投证券、华泰资管和东海证券 分别位居市场份额排名前5名，市场占有率分别为14.09%、13.02%、12.41%、10.53%和9.48%。

图3.4.2.2 企业ABS市场融资租赁类型

计划管理人发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

从企业ABS市场应收账款这一基础资产类型来看，2017年仅13家机构作为计划管理人参与发行应收账款ABS产品。 其中， 招商资管、平安证券、中信证券、中金公司和农银汇理资管 分别位居市场份额排名前5名，市场占有率分别为17.56%、16.94%、11.35%、9.30%和8.13%。

图3.4.2.3 企业ABS市场应收账款类型

计划管理人发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

针对市场热点项目——REITs，2017年仅5家机构作为计划管理人参与发行REITs产品。 其中， 招商资管、恒泰证券、开源证券、天风证券和方正富邦 分别位居市场份额排名前5名，市场占有率分别为61.65%、18.66%、11.94%、5.85%和1.90%。

图3.4.2.4 企业ABS市场REITs

计划管理人发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

针对市场热点项目——PPP，2017年仅4家机构作为计划管理人参与发行PPP产品。 其中， 中信建投证券、招商资管、中信证券和广发资管 分别位居市场份额排名前4名，市场占有率分别为42.67%、26.01%、19.53%和11.79%。

图3.4.2.5 企业ABS市场PPP

计划管理人发行金额市场排名

数据来源：www.cn-abs.com

（五）二级市场

现阶段资产证券化市场仍然以银行间市场和交易所市场为主，ABN市场活跃度有望进一步提升。目前ABS二级市场交易情况如下图所示：

图3.5 ABS二级市场交易量

数据来源：公开市场数据，CNABS整理

2017年上半年，银行间市场及交易所市场资产支持证券的交易量均有所下滑，特别是上交所交易量下降幅度最大。据CNABS整理发现，2017年上半年银行间资产支持证券总成交金额约为535亿元，与2016年上半年银行间市场交易量相比，成交金额下降27.44%。从月平均成交数据来看，2016年银行间市场平均每月成交金额119亿元；2017年银行间市场平均每月成交金额降为89亿元，降幅略大。

从交易所市场来看，2017年上半年交易所市场总成交金额193亿元，较2016年上半年总成交金额下降39%。其中上交所成交量43亿元，较2016年上半年下降71%；深交所成交量149亿元，较2016年上半年下降11.27%。

资产支持证券交易量显著下滑与当前整个债券市场流动性趋紧密切相关。 随着监管驱严，资产证券化市场将得到进一步整顿及规范，同时伴随着人民币国际化进程的推进，预计2017年下半年，资产证券化市场将会继续稳健发展。

（六）定价机制

1、 证券发行利率

受债券市场利率持续震荡走高的影响，2017年上半年资产证券化产品的发行利率也随之呈现震荡上行的趋势。今年4月，银监会出台“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理的“三套利”文件，信贷ABS产品的发行利率开始上升。

图3.6.1.1 信贷ABS产品AAA级证券发行利率

数据来源：www.cn-abs.com

而在“去杠杆、降风险”的监管原则下，企业通过资产证券化融资的需求愈发强烈，造成企业ABS产品的发行利率不断抬升，与企业债之间的利差逐渐扩大。整体而言，企业ABS产品的AAA级证券发行利率要高于信贷ABS产品。

图3.6.1.2 企业ABS产品AAA级证券发行利率

数据来源：www.cn-abs.com

2、信贷ABS产品定价机制

以汽车贷款ABS为例，CNABS发现信贷ABS产品的定价主要受到发行主体的影响，而不是基础资产信用质量本身。 以底层资产的年化违约率代表资产池的信用质量，从图3.6.2.1可以看出，汽车贷款ABS的融资成本/规模与资产池的信用质量无明显关系。这里有两种解释方式：要么在产品发行过程中对底层资产的表现估计不足，或是产品历史表现时间过短，不能真实体现底层资产的信用水平。

图3.6.2.1 汽车贷款ABS产品基础资产年化违约率vs融资成本

数据来源：www.cn-abs.com

从图3.6.2.2可以看出，汽车贷款ABS的融资成本/规模与发行主体的性质明显相关。银行发起的汽车贷款ABS产品的融资成本显著高于汽车金融公司，而就汽车金融公司而言，外商独资性质的汽车贷款ABS产品的融资成本又高于国有企业。

图3.6.2.2 汽车贷款ABS产品发行主体性质vs融资成本

数据来源：www.cn-abs.com

3、企业ABS产品定价机制

以融资租赁ABS为例，CNABS发现企业ABS产品的定价主要受到发行主体的影响居多。 从图3.6.3.1可以看出，融资租赁ABS的发行利率随时间减小，说明市场在逐渐接受这类产品，或者市场定价正趋于理性。

图3.6.3.1 融资租赁ABS产品的融资成本

数据来源：www.cn-abs.com

从图3.6.3.2可以看出，融资租赁ABS的融资成本与发行主体显著相关。通过发起人注册资本、成立时间、所在地以及企业性质等将发行主体区分为低信用主体和高信用主体，可以发现高信用的发行主体融资成本较低。

图3.6.3.2 融资租赁ABS产品发行主体vs融资成本

数据来源：www.cn-abs.com

（一）首只消费金融ABS基金成立，消费金融类资产证券化产品受瞩目

2017年3月16日，江苏银行与德邦证券在上海宣布共同发起设立“江苏银行—德邦证券消费金融ABS创新投资基金”。该基金为国内首单消费金融ABS创新投资基金，规模200亿元，专注于消费金融领域，以Pre-ABS投资和夹层投资作为主要投资策略。

2017年上半年度，以蚂蚁金服的“花呗”、“借呗”系列，京东世纪贸易的“京东白条”系列等为代表的消费金融资产证券化产品，延续其品牌化、系列化的发展道路，提升发行效率，降低融资成本，打造相对标准化的市场环境，并降低投资者的决策成本，逐渐拥有稳固的投资群体，对拓展企业融资渠道有积极作用。

（二）内地与香港“债券通”将开通，“北向通”先行

2017年5月16日，中国人民银行与香港金融管理局发布联合公告宣布，同意内地与香港开展债券市场互联互通合作，初期将先开通“北向通”，即香港及其他国家与地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资在内地银行间债券市场；未来，将适时研究扩展至“南向通”，即境内投资者经由两地基础设施机构之间的互联互通机制安排，投资于香港债券市场。

（三） 2017上半年度首单资产证券化产品回顾

1、 首单培育型不动产REITs

2017年6月28日，由招商证券和福晟集团共同主导的“招商创融-福晟集团资产支持专项计划”成功发行，并即将在深圳证券交易所挂牌交易。在招商证券投行的专业帮助下，福晟集团新近落成、整体回报可期的物业，成功实现了资产证券化。该项目的成功发行是招商证券在不动产金融领域的又一重大创新，开辟了在现有交易所企业资产证券化业务体系下进行培育型商业物业盘活的崭新路径，是我国盘活存量商业地产的重要实践，对促进我国商业地产的长期健康发展有积极的借鉴意义。

2、 首单银行间市场的公募REITs项目

2017年2月20日，安徽新华传媒股份有限公司发起，由兴业银行主承销的“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金”（以下简称“兴业皖新REITs”）在银行间市场成功发行。

目前，国内还没有建立起明确的REITs制度和推出标准意义上的公募REITs, 但是，国内的监管部门和各市场主体在该方面的探索一直没有停止过，经过监管部门前期扎实有效的推动以及发行人、投资机构的积极探索，目前的法律框架、监管环境、市场准备等条件已基本成熟，推出公募REITs试点正当其时。因此，市场有待推出相关法律法规以及业务指引，正式启动并大力推进中国REITs公募试点。

3、 首单公寓行业资产证券化项目

2017年1月11日，长租公寓运营商魔方公寓公开宣布“魔方公寓信托受益权资产支持专项计划”已成功设立，募集资金总额3.5亿元。作为中国ABS发行史上的首单公寓行业资产证券化产品，该项目在国内公寓行业融资难、成本高的背景下，将为企业提供了优化现金回流，长期造血的又一重要渠道。