【华泰期货宏观数据跟踪】盈利改善 周期上行空间仍待降息信号——中国盈利系列一

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宏观事件

5月27日周一，国家统计局公布数据显示，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%（按可比口径计算）。

核心观点

■ 盈利回升，宏观预期改善

总量：今年1-4月企业利润延续年初以来转正态势，显示出企业盈利周期的继续改善，有利于宏观周期的回升和市场悲观预期的修复。5月房地产政策的松绑意味着国内金融周期将逐渐开启到向上的阶段，虽然短期内私人部门由于高实际利率和高杠杆特征而缺乏扩张意愿，但是盈利状况在年初以来的逐渐稳定为宏观景气的研判提供加分项。

结构：盈利改善背景下，中游制造业杠杆率小幅抬升；上游采矿业和电热气水供应业杠杆率短期保持稳定。从行业利润分配来看，截止4月制造业利润占比68.7%，过去一年小幅上升1.4个百分点，预计在盈利继续小幅改善的情况下未来占比仍有回升空间。从行业杠杆率角度，由于电热气水供应业盈利持续高增长（4月虽然降至36.9%，但收入利润率回到6.4%），杠杆利润占比上升3.1个百分点，驱动公用事业部门杠杆率持续去化，4月降至60%。从效益结构上来看，虽然2023年盈利增速持续改善，今年年初以来利润增速由负转正，但是工业部门的库存依然维持在接近绝对去库的低位，显示出实体经济景气预期的相对低迷。数据显示，截止4月制造业PMI景气度维持在50.4的景气弱扩张的状态。

■ 政策底已现，等待市场底

宏观：4月以来财政政策的扩张正在次第展开，预计将持续修复市场宏观预期。从全球角度来看，从非经济的角度2024年的政治大年，中国的政策不确定性随着三中全会时间的确定正在降低，但美国依然存在下半年大选的不确定性；从经济的角度，中国的金融周期随着517地产政策的落地正进入到改善状态，因而尽管盈利向实体库存投资的传导偏慢但随着财政支出的落实预期正朝着改善的方向运行，但美国经济数据“软着陆”背景下货币政策难有放松空间，限制了全球宽松周期的开启，约束了国内货币政策的空间，一定意义上约束了财政的空间（扩资产不扩负债带来不稳定性，长债利率偏向上行）。虽然短期宏观数据仍存在波动风险，预计市场正进入到左侧的配置区间。

■ 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。