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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：“小非农”不及预期 美劳动力市场放缓
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
特朗普内阁基本确认，特朗普交易有所降温。截至11月29日，特朗普政府的内阁成员基本明确，整体思路均延续特朗普的主张——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+支持传统能源。其中，拟任财长斯科特·贝森特所主张的“3-3-3”政策对远端通胀预期有所下修，“即到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源”，同时他还提到“特朗普的关税威胁是一种谈判策略，目的是从其他国家获取让步”。11月26日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税，并计划对中国商品追加10%关税。整体近期特朗普交易有所降温，等待明年1月20日正式上任后的具体政策。12月4日，ADP发布的报告显示美国11月私营部门新增就业人数增14.6万人，不达预期15万人，但差值较小，显示了美国劳动力市场正在放缓，但整体上仍具韧性。
国内稳增长政策频出。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。自9月底以来，多项楼市利好政策密集出台，直接刺激了市场情绪，一线城市楼市出现涨价趋势，整体趋势向好。12月2日公布的财新中国制造业PMI录得51.5，已经连续两个月位于扩张区间。财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，关注12月的系列重要会议。
关注国内降准可能。11月25日，央行连续四个月缩量续作MLF，11月MLF操作量为9000亿，到期量14500亿，净回笼5500亿元，截至11月25日，央行通过公开市场操作净回笼约2800亿元。并且根据wind口径，25个省市11月至今发行再融资1.14万亿，整体净融资1.18万亿。11月16日至12月31日期间，仍有1.45万亿MLF到期，以及1.9万亿逆回购滚动续作，关注央行通过降准投放流动性配合化债进程的可能，短期股指相对受益。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）
航运：主力合约走势震荡，1月份涨价函预计近期公布
策略摘要
主力合约震荡
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK49周报价至2907/5291，WEEK50周报价下调至2696/4901,WEEK51周新开舱价格2585/4700（12月4日价格未出现）；MSC12月份船期报价降至3020/5040,12月下半月船期报价涨至3320/5540。OA联盟，COSCO 12月份上半月报价涨至3525/6225；CMA 12月上半月船期报价降至2730/5060，12月下半月报价3330/6260；EMC 12月上半月报价3935/6020（其中两艘船舶40GP报价分别为4820、4720）；OOCL 12月上半月船期报价2900/4800。THE联盟，ONE 12月上半月船期报价2992/5204，12月下半月船期报价3472/6004；HMM12月上半月船期报价2668/4906；赫伯罗特12月上半月船期报价涨至3400/6100，12月下半月船期报价涨至3895/7000。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500。
上海-欧基港WEEK49/50/51/52周运力分别为20.86/26.21/21.6/28.05万TEU（已经排除停航以及TBN情况），12月份月度周均平均运力24.18万TEU,低于去年同期，环比11月份增加10%左右，1月份目前周均运力26.1万TEU，环比2024年同期增幅相对较多，关注后期船司是否会主动调节运力，运力较高会对1月份运价形成压制。
12合约关注12月份涨价函落地成色。随着12月上半月日益临近，主要船司也不断调整12月上半月收货价格，12月第一周5000到5500美元/FEU，第二周价格大致5000美元/FEU附近，最终交割结算价格也日渐清晰，最终落地成色可重点关注每日TCI报价情况。
02合约博弈此轮欧线运价高点是否出现在12月上半月。目前02合约走势相对波折，马士基12月下半月报价报出后，12月下半月涨价预期基本落空。12月下半月价格中枢我们预期小于等于5000美元/FEU。预期层面仍有1月的涨价函预期，该预期或是02合约的最后向上驱动。
部分投资者认为02合约走势或可以与EC2410合约进行对比，但我们认为这两个合约差别较大，不可简单对比。第一：目前现货运价可能尚未见顶，NCFI欧线现货价格7月12日附近见顶，EC2410合约7月12日当周形成顶部；第二：8月合约交割后，从货量角度，9月份货量环比8月平均下降8.86%（2010年至今数据），但是1月份货量环比12月份增加3.86%（2010年至今数据），从需求端角度观察，1月份因货量面临的价格下行压力要明显小于9月份；第三：时间层面，2025年1月29日春节，正常春节前后1个月左右国内工厂将迎来假期，我们预计1月20日-2月12日（元宵节）现货市场报价变动较小，2月合约交割结算价为2月10日、17日以及24日SCFIS的交割结算价格，可大致认为1月上半月价格大致决定了2月合约的交割结算价格。（过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值）。
中东地区出现新变量。哈马斯内部声明：据组织掌握的信息，以色列打算采取类似于其在6月在加沙的努西拉特行动的营救人质行动。加沙紧急服务机构：以色列对加沙城市发动袭击，造成至少10人死亡，50人受伤。以军承认对加沙地带人道主义地区进行空袭。加沙卫生部：自2023年10月7日以来，以色列对加沙的军事行动造成44,532名巴勒斯坦人死亡，105,538人受伤。
总的来看，12月下半月涨价函预期落空之后，仍存最后一个向上预期（1月份涨价函），最后的涨价函落地之后，现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年12月4日，集运期货所有合约持仓78392 手，较前一日减少1398手，单日成交77192 手，较前一日减少4953手。EC2502合约日度下跌3.56%，EC2504合约日度下跌1.55%，EC2506合约日度下跌1.59%，EC2508合约日度下跌2.94%，EC2412合约日度下跌0.34%（注：均以前一日收盘价进行核算）。11月29日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨22.49%至3039 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌12.46%至3345 $/FEU。12月2日公布的SCFIS收于2828.63 点，周度环比下跌1.15%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-10月份，集装箱船舶交付419艘，合计交付运力254.5万TEU。2024年11月份交付集装箱船舶21艘，合计交付13.68万TEU；12000-16999TEU船舶交付3艘，合计43772TEU；17000+TEU船舶交付1艘，合计23500TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：高股息板块回升
策略摘要
海外方面，美国11月ADP就业数据、ISM服务业景气度均低于预期，但联储褐皮书显示，大多数地区经济活动有所上升，美股三大指数全线收涨。临近年末，市场情绪偏谨慎，高股息板块再度回升，建议逢低做多期指。
核心观点
■市场分析
财新服务业景气度下降。宏观方面，11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点，仍高于临界点，显示服务业经营活动扩张速度小幅放缓。主要受制造业景气度上升的带动，11月财新中国综合PMI走高0.4个百分点至52.3，创7月以来新高。海外方面，美国11月ADP新增就业14.6万人，低于预期的15万人，创4个月来最低。前值被下修4.9万人至18.4万人，创下去年5月以来最大下修幅度；11月ISM服务业PMI下降至52.1，为6月以来首次下滑，并创三个月来最低水平，市场预期为55.5。美联储褐皮书显示，大多数地区的经济活动略有上升；各地区的价格仅以温和的速度上涨。
高股息板块回升。现货市场，A股三大指数尾盘下挫，沪指跌0.42%报3364.65点，创业板指跌1.43%。行业方面，板块指数跌多涨少，煤炭、石油石化、家用电器行业领涨，传媒、纺织服饰、美容护理、房地产行业跌幅居前。市场成交量小幅回落，当日沪深两市成交金额为1.66万亿元。富时罗素公布富时中国系列指数的季度审核变更结果，将于12月20日收盘后生效。其中，富时中国A50指数将纳入北方华创，删除华能水电，备选股名单包括寒武纪、中信建投、上汽集团、赛力斯、金龙鱼。美股方面，鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点，美股三大指数全线收涨。
IM基差回升。期货市场，基差走势分化，IH当月合约基差延续回落，IF、IC、IM基差回升。成交持仓方面，股指期货的持仓量和成交量均下降。
■策略
单边：IH2501、IM2403买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：关注债市短期回调风险
策略摘要
12月4日央行以固定利率、数量招标方式开展了413亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，关注债市短期回调风险。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：《理财公司监管评级与分级分类监管办法》有望在近期正式出台，其设置了相应的得分项与扣分项，考察重点是质量，涉及消费者权益保护、公司声誉管理等多项内容。2）通胀：10月CPI同比上涨0.3%。
资金面：（3）央行：12月3日央行以固定利率、数量招标方式开展了413亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了8000亿元买断式逆回购操作。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.38%、1.59%、1.68% 和1.72%，回购利率近期回落为主。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.01%、0.08%、0.22%和0.46%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.72元、4.97元和0.018元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0062元、-0.0171元、-0.0009和 -0.1905元。
■ 策略
单边：2503中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2503-2×TS2503）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
原油：炼厂高开工推动美国油品库存偏低
投资逻辑
近期美国原油与成品油库存整体维持历史低位，主要是今年秋检力度偏低，较多炼厂将检修推迟到2025年，此外成品油出口偏高，尤其是柴油出口强劲，推动了美国原油成品油库存维持双低格局，随着明年一季度利安巴塞尔炼厂关停以及尼日利亚与墨西哥新炼厂投产，我们认为当前的格局很难延续，目前的炼厂行为仅仅是在新炼厂投产前尽可能兑现高炼油利润。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：原油昨夜下跌 高硫燃油盘面震荡调整
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.35%，报3134元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2502夜盘收涨0.43%，报3945元/吨。
昨夜原油出现一波流畅下跌，由于下跌出现在燃料油收盘后，并未影响到昨夜燃料油盘面。高硫燃料油近日盘面高位震荡调整，盘面力度有所减弱。高硫燃料油短期仍存在支撑，但裂解价差、月差都已大幅上涨（裂解已接近历史高位），需关注一些边际利空因素影响。除非断供规模持续增大，否则高硫燃料油市场结构不具备进一步走强的基础，其估值在冬季存在回调空间。低硫燃料油国内出口退税配额偏紧，主营燃料油产量大幅下滑，盘面结构在四季度受到支撑。
■ 策略
单边中性，观望为主；等待高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：购销平平，库存无忧
■ 市场分析
现货方面，山东区域零星下调，其余地区稳中上行，市场趋好。国际油价方面，受欧佩克会议将延迟增产时间，国际油价大幅上涨。供应方面，受部分炼厂检修影响，地炼供应小幅减少；海外供应到港量下降，库存无压。需求方面，民用受气温降低影响，需求提升；化工需求有所下降。
■ 策略
单边中性偏空，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：库存维持去化，现货市场偏强运行
■ 市场分析
昨日东北、华北和山东地区沥青现货价格出现上涨，其余地区沥青现货价格基本稳定。原油以及沥青期货盘面整体走势偏强，对现货市场情绪存在提振。就沥青自身基本面而言，炼厂及社会库存仍维持在低位，供应暂无明显增加迹象，市场供需节奏偏紧，短期利好现货价格。但随着国内大部分地区降温，沥青需求终将从旺季向淡季过渡，去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
■ 策略 单边中性，观望为主；
■ 风险 无
PX、PTA、PF、PR：PTA基本面偏弱，价格僵持运行
策略摘要
PR逢高做空套保，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂开工率较高，瓶片工厂库存累积至高位，现货加工费承压，绝对价格预计跟随原料成本为主，12月关注瓶片减产情况。
PX、PTA、PF逢高做空套保。PX方面，亚洲PX供应逐步回升，汽油弱势下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，短期聚酯负荷高位持稳，PTA供需尚可，但12月随着聚酯开工走弱有累库压力，另外年底存新装置投产增量预期，预计PTA弱势震荡。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，高供应下瓶片加工费承压，昨日瓶片现货加工费487元/吨(-32)，市场价格预计跟随原料成本为主，12月关注瓶片减产情况。
成本端，上周以黎达成停火，中东地缘冲突部分缓和，原油价格下跌后偏弱僵持, 关注OPEC+会议结果，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，汽油市场裂解价差整体依然弱势，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃方面，甲苯歧化利润尚可支撑PX高开工，MX异构化产PX利润亏损但有所反弹，另外裕龙石化投产下国内MX供给增加，亚洲芳烃表现偏弱。
PX方面，PXN 184美元/吨(-6）。近期负荷陆续回升至高位，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，近期中日韩正在进行PX的长约商谈，市场现货商谈冷清，而在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料。
TA方面，TA基差 (基于2501合约)-61元/吨 (+1），PTA现货加工费279元/吨（+16）。近期随着福海创提负、东营威联装置重启，PTA负荷进一步提升到年内新高。短期聚酯负荷高位维持，PTA供需尚可，但12月聚酯开工走弱PTA预计累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，近期织造负荷下滑速度放缓，主要是天气转冷后绒类面料生意略有改善，但整体开机率还是下行趋势，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑。聚酯方面，近期终端在促销下集中补库，长丝产销放量、库存下降明显，但当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主；聚酯负荷短期来看依然能维持，长丝减产存疑，12月随着织造负荷下降向上传导和瓶片减产预计有所下滑。
PF方面，现货基差2502合约+130（+0），PF生产利润447元/吨(-31)，近期直纺涤短维持震荡偏弱态势，期现及贸易商维持优惠走货，基差走弱。下游纱厂维持刚需采购，部分低位适度补仓或点价，工厂库存小升，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
■
策略
PR逢高做空套保，
PX、PTA、PF逢高做空套保。
■
风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：开工高位，EG价格上方依然承压
策略摘要
MEG逢高做空套保。近期合成气制EG负荷逐步恢复中，另外环氧市场走货压力逐步增加，部分非煤装置由EO切换回EG，当前EG负荷达到年内高位，供应压力将陆续兑现；需求端，当下聚酯开工依旧维持高位，但织造以及加弹负荷逐步走弱，12月聚酯负荷预计也将加速转弱。综合来看，中期供增需减，但短期新疆煤制发货和港口进口到货延期，在需求支撑下港口尚未开始累库，显性库存低位对市场价格仍有支撑，关注港口库存回升情况以及中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2501合约）50元/吨（+2）。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-956元/吨（-72），煤制EG生产利润为198元/吨（=6）。
库存方面，根据CCF周一发布的数据，华东主港地区MEG港口库存预估约在53.7万吨附近，环比上期（11.18）下降9.1万吨，上周主港到货总数约9.6万吨，港口库存下跌幅度超预期，对EG形成支撑，下周主港计划到港总数9.5万吨，其他港口3.9万吨。
■
策略
MEG逢高做空套保。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
甲醇：盘面震荡下跌，关注MTO装置动态
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗检修开工低位，非伊方面欧美开工亦低，11月伊朗装船明显下滑，12-1月进口到港预期进一步下降，现实港口库存已经开始出现库存拐点，12月预期去库明显；价格反弹后市场开始预期兴兴等MTO装置的未来检修，后续跟踪MTO装置的检修计划。内地方面，12月西南气头甲醇冬检，下游传统开工表现不错，内蒙宝丰外采甲醇亦提振内地需求，内地工厂库存下降。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至01-40，基差基本持稳，西北周初指导价有所调升。周三隆众港口库存总量在122.13万吨，较上一期数据增加4.43万吨。
外盘开工率进入新低。美国OCI Beaumont据悉，近期甲醇装置停车检修中。伊朗Zagros PC近期两套甲醇装置，一套停车检修中，另外一套运行负荷在80%，后期计划停车检修。马来西亚Petronas石化公司2#242近期两套甲醇装置稳定运行中，其固定检修时间推迟，一套停车检修中，另外一套运行负荷在50%；委内瑞拉250万吨甲醇装置在12.1恢复运行，前期在11.10因天然气管道爆炸停车。
国内开工率高位小幅下降。南京诚志1期29.5万吨/年MTO装置负荷不满，其配套60万吨/年甲醇装置正常运行；2期60万吨/年MTO装置负荷不满。川维预期24年12月15日到25年1月8日检修。四川玖源12月初计划检修45天；重庆卡贝乐预期12月下旬开始检修；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷8成；山东鲁西甲醇30万吨/年烯烃装置11月29日停车检修。
■
策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
EB：苯乙烯主港库存下降，价格震荡走强
策略摘要
中性。纯苯方面，浙石化EB检修逐步复工后，纯苯累库压力有所减轻，但随着国产开工回升以及到港压力持续，预期仍是小幅累库周期，纯苯加工费预期低位震荡。苯乙烯方面，浙石化EB检修复工后，预期苯乙烯从去库周期重新进入小幅累库周期，苯乙烯生产利润逐步回落，但港口库存绝对水平仍低，基差表现仍强。下游方面，EPS进入季节性降负阶段。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望，EB-BZ逢高做缩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存14.5万吨（+2万吨），库存增加；纯苯加工费288美元/吨
（+4美元/吨）。
周三苯乙烯华东主港库存1.45万吨（-0.58万吨）环比下降。
EB基差465元/吨（+25元/吨）；生产利润-38元/吨（-6元/吨）。
下游方面，ABS及PS开工未延续进一步回升。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
聚烯烃：宁波台塑检修，开工率维持低位
策略摘要
中性：聚烯烃检修装置较多，且多套装置开车时间推迟，新增产能中英石化投产后停车，新装置供应增量有限，供应端维持偏紧，上游库存维持去化，但是去化速率减慢。近期内蒙宝丰已顺利投产，未来裕龙石化存投产预期，中长期供应压力较大。下游旺季需求维持，刚需较好，未来下游开工率预计缓慢下降，刚需采购或维持。当前基本面压力不大。预计维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存64.5万吨（-1.5）。
基差方面，LL华东基差在300 元/吨， PP华东基差在-10 元/吨。
生产利润及国内开工方面，国际油价弱势，成本端支撑偏弱，聚烯烃检修装置较多，且多套装置开车时间推迟，PDH制PP利润盈亏平衡附近。
进出口方面，LL进口利润微利，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：中性。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：市场交投清淡，盘面延续下行
策略摘要
中性：部分气头企业季节性停车检修，其他装置将在12月陆续停车，气制开工率与整体开工率下行，尿素产量亦下行。复合肥开工率小幅回升，板材行业短期需求较为稳定，农业储备需求将阶段性补仓，下游需求有小幅提升预期。企业库存开始小幅去库，整体库存趋势由上涨转为下降。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十二月四日，尿素主力收盘1761 元/吨（-33）；河南小颗粒出厂价报价：1800 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1800 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1820 元/吨（0）；小块无烟煤900 元/吨（0），尿素成本1635 元/吨（0），出口利润-18 元/吨（-0）。
供应端：截至十一月二十九日，企业产能利用率83.57%（+1.84%）。样本企业总库存量为140.89 万吨（-0.58），港口样本库存量为15.80 万吨（-0.10）。
需求端：截至十一月二十九日，复合肥产能利用率35.45%（+3.43%）；三聚氰胺产能利用率为56.22%（+0.19%）；尿素企业预收订单天数8.00 日（-0.53）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：基本面供强需弱，氯碱偏弱震荡
摘要
PVC中性：PVC上游检修装置将继续减少叠加冬季装置须维持较高的开工率，供应短期难以下降，导致近期PVC社会库存环比回升。现实需求偏弱，随着气温下降，下游需求转淡，而国内房地产数据改善反映到PVC需求实质改善还需要较长的传导时间。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，PVC延续供需宽松格局。上游综合利润同比偏高，PVC价格仍有压力。预计PVC价格偏弱运行为主。
烧碱中性：上游仍有部分装置检修，但冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游方面，焦点仍在氧化铝领域。目前因氧化铝的下游电解铝企业减产，氧化铝现货价格有部分松动。但总体供应偏紧的格局短期难以解决，预计氧化铝价格仍将保持强势，对烧碱价格仍有支撑。非铝领域保持刚性需求，总体需求呈现偏强格局。目前烧碱上游生产利润同比偏高，除非看到氧化铝工厂更多的采购需求，否则烧碱价格难有继续向上的动能。但目前工厂库存偏低，预计价格震荡运行。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：12月4日，PVC主力收盘价5035元/吨（-64）；华东基差15元/吨（-6）；华南基差55元/吨（+64）。
现货价格及价差：12月4日，华东（电石法）报价：5050元/吨（-70）；华南（电石法）报价：5090元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-250元/吨（-50）；PVC华南-华东-50：-10元/吨（+70）；PVC华北-西北-250：-60元/吨（+10）。
上游成本：12月4日，兰炭：陕西890元/吨（0）；电石：华北3090元 /吨（0）。
上游生产利润：12月4日，电石利润88元/吨（0）；山东氯碱综合利润1523.6元/吨（-80）；西北氯碱综合利润：1386.6元/吨（+61）。
截至11月29日，兰炭生产利润：-89.38元/吨（+4）；PVC社会库存：44.62万吨（+0.30）；PVC电石法开工率：78.82%（-0.06%）；PVC乙烯法开工率：78.98%（-0.63%）；PVC开工率：78.86%（-0.21%）。
烧碱：
期货价格及基差：12月4日，SH主力收盘价2560元/吨（-24）；山东32%液碱基差533.75元/吨（+24）。
现货价格及价差：12月4日，山东32%液碱报价：2560元/吨（-24）；山东50%液碱报价：1530元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：80.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：-33.75元/吨（0）；50%液碱广东-山东：220元/吨（0）。
上游成本：12月4日，原盐：西北275元/吨（0）；华北280元/吨（0）。
上游生产利润：12月4日，山东烧碱利润：2034.8元/吨（0）。
截至11月29日，烧碱上游库存：26.05万吨（+1）；烧碱开工率：85.02%（-0.83%）。
■ 策略
PVC中性；
烧碱中性
。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：云南产区将进入停割，对胶价产生支撑
策略摘要
天然橡胶方面，云南产区将进入全面停割，海南产区预计12月下旬到1月上旬进入停割；海外虽正值旺产季，但泰南近期仍降雨偏多，扰动新胶上量；国内港口库存来看，现货累库节奏继续延后，部分货源流通偏少，供应端来看对胶价提供支撑。丁二烯方面，外销工厂正常出货，价格小涨后刚需成交。贸易商随行就市，成本支撑下低出意向减弱。部分下游工厂询盘积极性尚可，逢低适量采买；亦有部分工厂意向接货价格偏低，观望心态延续。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：12月4日，RU基差-1035元/吨（+455），RU与混合胶价差1585元/吨（+20），烟片胶进口利润-3452元/吨（-176），NR基差-146元/吨（-3 ）；全乳胶17650元/吨（+375），混合胶17100元/吨（-100），3L现货17850元/吨（+225）。STR20#报价2090美元/吨（0），全乳胶与3L价差-200元/吨（+150）；混合胶与丁苯价差2800元/吨（-100）；
原料：泰国烟片76.66泰铢/公斤（-0.10），泰国胶水70.5泰铢/公斤（+0.50），泰国杯胶61.45泰铢/公斤（+0.50），泰国胶水-杯胶9.05泰铢/公斤（0）；
开工率：11月29日，全钢胎开工率为60.07%（-0.41%），半钢胎开工率为79.64%（-0.12%）；
库存：11月29日，天然橡胶社会库存为113.1万吨（-0.30），青岛港天然橡胶库存为423516吨（+4），RU期货库存为121533吨（+9755），NR期货库存为72275吨（-3728）；
顺丁橡胶：
现货及价差：12月4日，BR基差-25元/吨（+225），丁二烯上海石化出厂价9800元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13500元/吨（0），浙江传化BR9000报价13350元/吨（-50），山东民营顺丁橡胶12900元/吨（-200），BR非标价差475元/吨（-75），顺丁橡胶东北亚进口利润-1468元/吨（-37）；
开工率：11月29日，高顺顺丁橡胶开工率为68.79%（+1.26%）；齐鲁石化全线停车检修，振华新材料处于检修状态，益华橡塑、浙石化恢复满负荷运行；
库存：11月29日，顺丁橡胶贸易商库存为3815吨（+885），顺丁橡胶企业库存为2.52吨（-0.06 ）；
■
策略
RU、NR谨慎偏多。天然橡胶方面，云南产区将进入全面停割，海南产区预计12月下旬到1月上旬进入停割；海外虽正值旺产季，但泰南近期仍降雨偏多，扰动新胶上量；国内港口库存来看，现货累库节奏继续延后，部分货源流通偏少，供应端来看对胶价提供支撑。
BR中性。丁二烯方面，外销工厂正常出货，价格小涨后刚需成交。贸易商随行就市，成本支撑下低出意向减弱。部分下游工厂询盘积极性尚可，逢低适量采买；亦有部分工厂意向接货价格偏低，观望心态延续。
■
风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
贵金属：褐皮书显示美国11月经济活动略有增长
■ 市场分析
期货行情：
12月4日，沪金主力合约开于617.70元/克，收于618.22元/克，较前一交易日收盘价上涨0.07%。
当日成交量为256,109手，持仓量为170,305手。
昨日夜盘沪金主力合约开于616.00元/克，收于619.00元/克，较昨日午后收盘上涨0.03%。
12月4日，沪银主力合约开于7,788元/千克，收于7,814元/千克，较前一交易日收盘上涨1.59%。当日成交量为813,342手，持仓量372,976手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7,738元/千克，收于7,867元/千克，较昨日午后收盘上涨0.77%。
隔夜资讯：
今日凌晨，美联储最新褐皮书调查显示，在前几个月基本持平后，美国11月经济活动略有增长，企业对需求前景更加乐观。
此外，在官员讲话方面，圣路易斯联储主席穆萨莱姆称，可能会在12月会议或更晚的会议上暂停降息。
里士满联储主席巴尔金表示通胀与就业均朝着正确的方向，但都面临着风险。
目前来看，即便在美联储内部，对于未来是否持续降息同样存在分歧，故未来行情或在某时刻因此而呈现相对纠结的走势，不过由于目前美债规模以及利率水平均高企，而这样的情况或难持续，因此降息终将进行，因此目前就操作而言，贵金属仍建议以逢低买入套保为主。
期货交易情况与基本面：
昨日（12月4日）Au2502合约上，多头较前一日减持5,250手，空头则是减持345手。沪金合约上个交易日总成交量为326,047手，较前一交易日下降3.57%。在沪银方面，在Ag2502合约上，多头增持9,943手，空头增持704手。白银合约上个交易日总成交量1,097,795手，较前一交易日下降2.71%。
昨日（12月4日）上期所黄金库存为14,163千克，较前一交易日上涨1,731千克。白银库存则是较前一交易日上涨109,453千克至1,297,694千克。
上金所黄金成交量20,398千克，较前一交易日下降31.89%。白银成交量269,148千克，较前一交易日下降28.35%。黄金交收量为8,678千克，白银交收量为121,800。
贵金属ETF方面，黄金ETF持仓为873.66吨，较前一交易日持平。白银ETF持仓为14,640.99吨，较前一交易日下降68.60吨。
沪深300指数较前一交易日下降0.54%，电子元件板块较前一交易日下降1.49%。光伏板块较前一交易日上下降3.40%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；
加息尾端流动性风险飙升
铜：持货商出货积极 铜价仍陷震荡格局
■ 市场分析
期货行情：
12月4日，沪铜主力合约开于74,490元/吨，收于74,750元/吨，较前一交易日收盘上涨0.93%。
当日成交量为94,855手，持仓量为161,589手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于74,490元/吨，收于74,540元/吨，较昨日午后收盘下降0.31%。
现货情况：
据SMM讯，昨日早市持货商仍积极出货，部分低价货源领跌市场。
盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨。
因下游消费有走弱趋势，持货商集中甩货清库意愿较强，市场部分平水铜报盘持续走跌，整体成交重心下行。
进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水30元/吨-升水40元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水40元/吨-贴水30元/吨附近成交。
下游买盘仅维持刚需采购，日内成交表现并不活跃。
至上午11时前现货升水继续下行，平水铜报平水价格-升水10元/吨成交，好铜报升水30-40元/吨成交。
观点：
宏观与地缘方面，今日凌晨，美联储最新褐皮书调查显示，在前几个月基本持平后，美国11月经济活动略有增长，企业对需求前景更加乐观。
此外，在官员讲话方面，圣路易斯联储主席穆萨莱姆称，可能会在12月会议或更晚的会议上暂停降息。
里士满联储主席巴尔金表示通胀与就业均朝着正确的方向，但都面临着风险。
目前来看，即便在美联储内部，对于未来是否持续降息同样存在分歧。
国内方面，全国铁路年发送旅客首次突破40亿人次，主要旅客运输指标稳居世界首位。
矿端方面，力拓集团12月4日发布业绩报告，预计2025财年综合矿铜产量将增加，主要由于其蒙古奥尤陶勒盖矿区明年产量预计将激增50%；预计2025财年的铜产量将在78万吨至85万吨之间，而2024财年的预期产量为66万吨至72万吨；铁矿石产量有望在2024年和2025年再同比增加500万吨，三年内累计增加1500万吨；预计2025年铝土矿产量5700万至5900万吨。
冶炼及进口方面，据外电12月4日消息，控股持有自由港印尼公司（Freeport Indonesia）的印尼采矿业控股公司(MIND ID)周三称，其目标是将旗下位于东爪哇省的新Manyar铜冶炼厂发生火灾后的六个月内修复该冶炼厂。10月中旬，该铜冶炼厂暂停阴极铜生产，因其天然气净化装置发生火灾。Manyar铜冶炼厂阴极铜年产能为48万吨。MIND ID首席执行官Hendi Prio Santoso在一个听证会上表示：“我们希望在不到六个月的时间里，它能正常运行。”
消费方面，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.01万吨至26.85万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.03万吨1.94万吨。12月2日国内市场电解铜现货库14.32万吨，较此前一周上涨1.03万吨。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.25，较前一日下降0.49%。
总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；
海外流动性踩踏风险
铝：关注企业生产动态 氧化铝高位运行
策略摘要
铝：由于电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧，短期国内电解铝仍维持高成本及低库存的格局，但考虑到国内即将进入传统需求淡季，铝价或震荡运行。
氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，近期北方重污染天气有所缓解，氧化铝供应相对稳定，而国内电解铝生产对氧化铝的需求仍存，关注氧化铝现货价格变动情况。由于前期投机度过高，期货方面需要警惕多头踩踏的风险。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20360元/吨，较上一交易日上涨40元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至20元/吨；中原A00铝价录得20250元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-90元/吨；佛山A00铝价录得20350元/吨，较上一交易日上涨40元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至10元/吨。
铝期货方面：12月4日沪铝主力合约开于20430元/吨，收于20580元/吨，较上一交易日收盘价上涨195元/吨，涨幅0.96%，最高价达到20625元/吨，最低价达到20340元/吨。全天交易日成交131287手，较上一交易日增加28673手，全天交易日持仓156868手，较上一交易日减少1340手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20535元/吨，收于20650元/吨。
据SMM，昨日无锡现货市场去库显著，下游逢低采购。供应方面，近期新疆地区新增产能陆续启槽，贵州新老产能置换项目稳步进行，但受氧化铝高价因素影响，投产进程有所放缓；四川某电解铝厂进行部分电解槽技改，预计需要15天，约影响3000吨产量；重庆某电解铝厂对其老旧小电解槽进行技改，预计技改所需30-40天。考虑到目前成本端氧化铝价格高企，部分高成本地区电解铝产能呈现倒挂状态，需持续关注后续电解铝企业运行情况。需求方面，国内铝下游开工环比小幅增长，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。
库存方面，截至12月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存54.60 万吨。截至12月4日，LME铝库存68.97 万吨，较前一交易日减少0.1万吨，较上周同期减少1.13万吨。
氧化铝现货价格：12月4日SMM氧化铝指数价格录得5739 元/吨，较上一交易日上涨5元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得810 美元/吨，较上一交易日上涨25美元/吨。
氧化铝期货方面：12月4日氧化铝主力合约开于5395元/吨，收于5497元/吨，较上一交易日收盘价上涨102元/吨，涨幅1.89%，最高价达到5530元/吨，最低价为5360元/吨。全天交易日成交117254手，较上一交易日增加548手，全天交易日持仓196242手，较上一交易日增加1903手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5497元/吨，收于5519元/吨。
基本面方面，据阿拉丁，广西地区某氧化铝企业开始进行1台焙烧炉检修，预计12月10日左右恢复。而电解铝企业在高成本和采暖季环保要求的影响下，河南、广西、贵州、新疆、四川地区相继出现少量检修停槽，但新疆、贵州等地部分项目仍稳步投产复产，整体对氧化铝需求仍存。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、矿石供应大增。
锌：下游采购偏弱 锌价震荡运行
策略摘要
矿端受冬季季节性淡季及冬储需求的影响仍旧处于偏紧状态，但进口锌锭流入量或有增加，供应端紧缺情况小幅缓解，而下游受消费淡季和高锌价影响，现货市场成交一般，但供应端的矛盾仍存，关注后续宏观情绪和政策对锌价的影响，短期建议逢低买入套保思路为主。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-8.60 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降10元/吨至25730元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至435元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降80元/吨至25710元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降35元/吨至415元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降60元/吨至25710元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降15元/吨至415元/吨。
期货方面：12月4日沪锌主力合约开于25370元/吨，收于25465元/吨，较前一交易日涨105元/吨，全天交易日成交194910手，较前一交易日减少23942手，全天交易日持仓131520手，较前一交易日减少1835手，日内价格震荡，最高点达到25480元/吨，最低点达到25165元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于25385元/吨，收于25360元/吨。
锌市场下游采购偏弱，市场观望情绪为主。供应方面，国内冶炼厂开工维持低位，而随着进口矿的到货，多地冶炼厂原料库存逐渐恢复，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，预计加工费上涨幅度有限。消费方面，随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。近期镀锌管走货量较好，且部分企业担忧后续出口问题，出口订单交货时间有所提前；部分企业反馈近期轮胎订单有所转弱，随着天气逐渐转冷，陶瓷板块订单预期逐渐下滑；饲料板块订单持稳。
库存方面：截至12月2日，SMM七地锌锭库存总量为9.99万吨，较上周同期减少0.83万吨。截至12月4日，LME锌库存为278100吨，较上一交易日增加100吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：废电瓶价格维持高位 铅价震荡运行
策略摘要
受环保和检修等因素影响，铅锭供应阶段性下滑，随着周内雾霾预警解除，冶炼企业生产积极性上升，后续仍需关注消费端变动情况，短期建议高抛低吸的思路对待。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-26.51美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日上涨150元/吨至17275元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-50元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-210元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-285 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日下降80元/吨至-210元/吨。铅精废价差较前一交易日下降50元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日上涨25元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日上涨25元/吨至9625元/吨，废黑壳较前一交易日上涨25元/吨至10050元/吨。
期货方面：12月3日沪铅主力合约开于17635元/吨，收于17455元/吨，较前一交易日涨25元/吨，全天交易日成交85690手，较前一交易日增加14491手，全天交易日持仓58670手，较前一交易日减少1402手，日内价格震荡，最高点达到17760元/吨，最低点达到17435元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17560元/吨，收于17685元/吨，较昨日午后收盘涨75元/吨。
近期废电瓶价格维持高位，铅价偏强震荡，但下游观望情绪浓厚，现货成交一般。原生铅方面，据SMM，河南地区冶炼厂维持稳定生产，湖南地区某冶炼厂检修停产7-15天，恢复计划暂未确定。云南地区冶炼厂维持稳定生产，江西地区某冶炼厂生产恢复后暂未满产，广东地区某冶炼厂年底常规检修如期进行。再生铅方面，之前安徽、河南、河北等地区再发雾霾预警，环保管控影响当地再生铅企业生产，随着周内预警解除，企业陆续恢复逐步生产。消费方面，近期电动自行车蓄电池市场更换需求减弱，部分企业订单下滑，而其他汽车蓄电池及储能电池市场需求则相对平稳。
库存方面：截至12月2日，SMM铅锭库存总量为5.7万吨，较上周同期减少0.62万吨。截至12月3日，LME铅库存为271525吨，较上一交易日减少150吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：镍价继续上涨，下游采购意愿下降
镍品种：
12月04日沪镍主力合约2501开于126920元/吨，收于127890元/吨，较前一交易日收盘上涨1.49%，当日成交量为156804手，持仓量为74829手。昨日夜盘沪镍主力合约开于127630元/吨，收于127510元/吨，较昨日午后收盘上涨0.08%。
沪镍主力合约夜盘高开高走，日盘震荡上行延续上涨趋势，日线级别上看，已成功突破40日均线与60日均线的压制，但上方依然有11月初的小高位13万关口压力位，以及250日均线压力位，日线继续收中阳线，成交量对比上个交易日有所增加，主力合约的持仓量有所减少，从量能方面来看，当日主要是多头主导的上涨，日内多次的上冲伴随有多单的增仓。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约3200元/吨，市场主流品牌报价均上调。早间市场镍价随盘面向上而提价，下游客户刚需采购为主，整体情绪较前两个交易日有所降温，精炼镍现货成交整体表现一般，金川资源的升贴水对比上一交易日有小幅度的回落。当日精炼镍现货升水整体持平，其中金川镍升水下降100元/吨至2900元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-150元/吨，镍豆升水持平为-350元/吨。前一交易日沪镍仓单减少89吨至27167吨，LME镍库存增加222吨至164652吨。
■ 镍观点：中性。
近期精炼镍基本面驱动不足，但下方有成本以及现货升贴水的支撑，今天成功站上40日均线与60日均线的压制，整体趋势维持震荡上行。预计沪镍价格短期内难以向下突破全年的低位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策。
304不锈钢品种：
12月04日不锈钢主力合约2501开于12880元/吨，收于13020元/吨，较前一交易日收盘下跌0.34%，当日成交量为125372手，持仓量为110211手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13010元/吨，收于13015元/吨，较前一日午后收盘下跌0.65%。
不锈钢主力合约当日先抑后扬，夜盘跟随沪镍上行，但早盘开始震荡回落，日线收假阴线，成交量对比上个交易日有小幅的增加，持仓量则由01月份合约逐渐转移至02合约以及远月的合约，从量能方面来看，日线MACD绿柱面积继续收窄，下跌动能萎缩。现货市场方面，早间佛山市场贸易商以及代理有小幅上调价格的动作，但下游终端客户多维持观望情绪，全日市场整体成交情况一般。镍铁方面，据Mysteel讯镍铁市场报价整体下移，供方报价位多在950-960元/镍（到厂含税），不锈钢弱势行情下，生产压力逐渐传导至镍铁端，预计镍铁价格短期内将小幅下行为主。前一交易日不锈钢基差小幅下降，无锡市场不锈钢基差下降50元/吨至250元/吨，佛山市场不锈钢基差下降100元/吨至250元/吨，SS期货仓单持平为110094吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降2.5元/镍点至951.5元/镍点。
■ 不锈钢观点：
下方有成本线支撑，上方有弱势基本面压制，预计不锈钢价格短期维持弱势震荡运行，整体走势围绕20日均线下方作调整，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策，重点关注钢厂减产检修消息
工业硅：受仓单增加扰动，工业硅期货大幅下跌
期货及现货市场行情分析
12月4日，工业硅期货价格小幅震荡，主力合约2501开于12220元/吨，最后收于11930元/吨，较前一日结算下跌385元/吨，跌幅3.13%。截止收盘，2501主力合约持仓约12.91万手，当日增仓9362手。总合约持仓28.05万手，较上一交易日减少16312手。当前，新交割品已开始仓单注册，12月4日仓单无新增，仓单总数为26898手，折合成实物有134490吨。
工业硅：昨日工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11600-11700元/吨；通氧553#硅在11700-11800元/吨；421#硅在12100-12300元/吨。因盘面价格下跌，前期非标货竞争增强，需关注期现商出货后对现货价格的负反馈。若盘面持续回落，行业或有进一步减产可能，有望缓解库存压力。
多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价36-38元/千克；多晶硅致密料34-36元/千克；多晶硅菜花料报价31-33元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料38-42元/千克。西南地区进入枯水期后，西南产区减产规模扩大，预计本月产量为11万吨左右。因硅料生产企业长期亏损，且协会已发出自律性号召，预计下个月产量继续下滑，对工业硅需求减少。
有机硅：昨日现货价格持稳，据SMM统计，12月4日有机硅DMC报价12500-13500元/吨。进入下半年，有机硅的新增产能逐步释放，对工业硅的需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格震荡为主。
观点
目前西南枯水期减产较多，西北部分大厂生产调整，计划减少开炉数量，总体供应端减少较多，但下游的多晶硅企业同样存减产预期。当前，工业硅基本面呈供需双弱格局，盘面受消息扰动，振幅将有所加剧，盘面或宽幅震荡。
■
策略
中性，区间操作
■
风险点
1、新疆减产力度；
2、多晶硅企业减产规模；
3、新仓单注册进度；
4、宏观及资金情绪
碳酸锂：智利出口数据强劲，锂价偏弱震荡
期货及现货市场行情分析
2024年12月4日，碳酸锂主力合约2501开于78150元/吨，收于76300元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌2.49%。当日成交量为247401手，持仓量为217701手，较前一交易日减少12414手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳1800元/吨。所有合约总持仓457340手，较前一交易日减少12349手。当日合约总成交量较前一交易日增加59751手，成交量增加，整体投机度为0.71 。当日碳酸锂仓单27686手，较上个交易日增加4590手。
盘面：当日碳酸锂开盘后围绕日均线震荡，早市结束前直线下跌，随后低位震荡至收市，最终收跌2.49% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年12月4日电池级碳酸锂报价7.71-7.91万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨，工业级碳酸锂报价7.435-7.535万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.82 万吨，其中冶炼厂库存为3.45 万吨，下游库存为2.97 万吨，其他库存为4.40 万吨。碳酸锂社会库存继续下降，但去库强度连续放缓；老仓单集中注销，新仓单注册数量正在不断提升。
供应端：利润驱动下，贸易商仍有一定的套利空间从而拉高锂盐成交量，矿端及锂盐厂前期关停的产能或因扭亏为盈而复产，叠加锂盐厂高位套保锁定利润、维持稳定生产，国内碳酸锂周度产量连续回升；另外，10月进口锂矿和碳酸锂规模环比均有较大幅度回升，供应压力仍大。2024年11月智利碳酸锂出口数量为2.07万吨,环比增加3.1%,同比增加17.1%。其中出口到中国1.7万吨,环比减少0.2%,同比增加24.6%。2024年1-11月智利碳酸锂出口数量为22.1万吨,同比增加21.4%;其中出口到中国17.87万吨,同比增加43.1%
成本方面，据SMM，锂云母近期暂无大型拍卖活动，叠加某大型锂云母冶炼厂复产，市场上可流动锂云母精矿供应量减少，近期锂矿价格有部分上浮，碳酸锂或受到一定支撑。正极供应商开始新一轮的谈单竞标，磷酸铁锂企业亏损情况加剧，挺价意愿亦强。
需求方面，12月磷酸铁锂预期产量下滑，三元材料排产下降，年末部分下游材料厂去库，部分企业大幅提高客供比例，需求转弱预期增强。
观点
目前总库存仍处高位、前期去库进程或终端，后续或持续增加，老仓单强制注销后流向现货市场，下游可供比例增加，采购意愿降低。且盘面价格涨至八万上方，产业空头套保力度或加大，短期多空交织，盘面震荡偏弱为主。中长期来看，盘面若给予理想的利润，空头套保资金或进场，叠加库存去化较难，长期偏空以出清过剩产能。
■
策略
谨慎偏空，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，
2、 消费端超预期，
3、
宏观情绪及持仓变动影响。
钢材：市场观望情绪较浓，钢价区间震荡运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日，钢材盘面价格回调，螺纹钢主力合约与热卷主力合约较前一交易日有小幅下降。现货方面，钢材市场整体成交平淡，尤其是螺纹钢现货受盘面回调影响，表现较为疲软，贸易商积极性不高，下游企业持谨慎观望态度。
逻辑和观点：昨日，市场交易活跃度有所下降，投机性活动明显减少，黑色商品板块中，除铁矿石外，其余商品的主力合约均以环比下跌收盘。螺纹钢方面，其消费活动受到季节性因素制约，需求的可持续性有待观察；与此同时，钢厂逐步进入冬季检修期，供应压力有所缓解。热卷方面，其供需格局未发生显著变动，市场表现相对稳健，出口支撑其维持了更有韧性的价格。整体来看，需要关注传统淡季的需求影响，预计钢材价格短期内将以区间震荡为主。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：宏观情绪乐观，铁矿震荡运行
逻辑和观点：
现货方面，唐山港口进口铁矿主流品种价格震荡运行，贸易商盘后报价积极性一般，市场成交情况一般。全国主港铁矿累计成交85.6万吨，环比下跌26.82%；远期现货：远期现货累计成交42.0万吨（4笔），环比下跌27.59%(其中矿山成交量为42万吨)。
整体来看，重要会议即将召开，市场情绪持续偏强。供给方面，本期铁矿石发运微降，考虑到矿价企稳回升和年末矿山冲量，后期铁矿石发运有望继续增加。需求方面，近期钢厂利润压缩，铁水产量下降，钢厂以按需补库为主。冬储补库预期叠加港口连续两周去库，对矿价有所支撑，短期铁矿石价格跟随市场偏震荡偏强运行，关注低价补库机会。
策略：
单边：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
双焦：市场氛围悲观，双焦震荡下行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日双焦期货震荡下行。产地方面，主产区煤价整体延续稳中下跌走势，下游以刚需采购为主，贸易商观望较多，市场整体需求一般，港口方面成交冷清。进口方面，进口煤市场安静，国际海运费下降，汇率贬值，价格稍有倒挂。
需求与逻辑：从基本面来看，焦炭端，高炉检修增多，铁水产量下降，焦炭消费强度有所减弱，叠加市场氛围悲观，向上驱动不足。焦煤端，焦煤供给持续增加，需求相对平稳，库存维持增长，煤价表现疲软，带动整体黑色板块重心下移。但随着动力煤进入传统消费旺季，对焦煤的价格存在支撑，关注后续下游对原料的冬季补库力度。
策略：
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁水产量、焦化利润、钢厂利润、成材需求、煤焦供需等。
动力煤：港口库存高企 短期煤价弱势运行
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，主产区煤价整体延续稳中下跌走势。目前下游以少量刚需采购为主，市场下行趋势下，整体需求一般，价格延续稳中下跌走势。鄂尔多斯地区价格弱稳，现阶段长协发运为主，整体市场供需仍显宽松。港口方面，港口市场延续弱势，贸易商报价小幅下跌，下游需求疲软，询价以压价为主，成交冷清，价格缺乏持续上行动力。进口方面，进口市场整体活跃度不高，国际海运费下降，汇率贬值，价格稍有倒挂，暂时观望为主。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等
玻璃纯碱：去库压力增大，玻碱大幅下跌
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面震荡下跌，资金开始加速移仓。现货方面，浮法玻璃现货价格1367元/吨，环比上一交易日减少2元/吨。沙河市场抬价幅度减小，市场价格多有所走低，交投趋缓。华东市场大体稳定，受外埠低价货源冲击，当地企业出货情况略有放缓。华中市场多数企业价格相对存优，中下游适量拿货叠加外发，整体产销尚可。供需与逻辑：供应端来看玻璃产量已降至同期低位，库存端也在持续去化中，因此玻璃价格具备一定支撑。短期来看需要考虑交割博弈，近端价格会受到压制，中长期玻璃需求取决于地产，供需存在改善预期，远月合约寻找低位建多的机会。
纯碱方面：昨日期货盘面大幅下跌后低位震荡，成交情绪活跃。现货方面，国内纯碱市场延续震荡走势，价格趋稳调整。国内纯碱开工率87.95%，环比上涨0.47%。碱厂设备小幅调整，河南中源装置恢复运行，个别装置减量，综合供应高位徘徊，下游企业需求平稳，适量低价成交。供需与逻辑：纯碱产量逐渐持续增加，供给压力不减，需求端来看浮法玻璃日熔量持平，光伏玻璃日熔量则持续下降，导致纯碱总库存持续增加，压制着盘面信心。预计纯碱重心价格将继续下移，同时也要注意价格降至低位后的反弹风险。
策略：
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。
双硅：交投氛围偏弱，价格区间盘整
逻辑和观点：
硅锰方面，受黑色商品整体悲观情绪影响，昨日硅锰期货价格震荡下跌。现货方面，硅锰现货价格持稳，市场交投氛围较弱，成交一般。硅锰基本面表现较弱，一定程度上压制着价格上行，但锰矿报价较为坚挺，成本端支撑较为稳定。目前新一轮的钢招价格有所上调，但下游采购较为谨慎，硅锰消费走向有待验证。短期内预计价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。
硅铁方面：昨日硅铁期货价格震荡偏弱运行。硅铁现货报价维持弱稳，市场悲观情绪下，整体成交量一般。目前硅铁供应较为稳定，且维持高位水平，需求没能得到提升的情况下，高产量将抑制价格上行。需求方面，市场在期待钢厂的冬储补库能带动硅铁的消费回升，钢厂低库存情况下确有补库意愿及需求，但实际采购进度及价格还有待观察。短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度及新一轮的钢招情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、冬储补库。
油脂：油厂库存回升，菜油大幅下跌
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2501合约10328元/吨，环比下跌100元，跌幅0.96%；昨日收盘豆油2501合约8038元/吨，环比下跌20元，跌幅0.25%；昨日收盘菜油2501合约8576元/吨，环比下跌260元，跌幅2.94%。现货方面，广东地区棕榈油现货价10440元/吨，环比上涨110元，涨幅1.06%，现货基差P01+112，环比上涨210元；天津地区一级豆油现货价格8170元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅0.49%，现货基差Y01+270，环比上涨198元；江苏地区四级菜油现货价格8680元/吨，环比下跌260元，跌幅2.91%，现货基差OI01+73，环比上涨11元。
近期市场资讯汇总：据外媒报道，受过度降雨和洪水的影响，马来西亚2024/25年度棕榈油产量预估被小幅下调至1940万吨，较上一年度低1%。东北季风季节的不利天气条件和季节性低产影响了棕榈油生产。11月初天气相对干燥，下半月迎来暴雨。鉴于11月初的天气相对干燥，对油棕作物的总体影响可能是中性的或有利的。然而，当地基础设施和庄园道路的损坏严重干扰了收割。展望未来，12月上半月的降雨量可能仍然很大，尤其是在马来西亚半岛北部，这可能仍然构成高洪水风险。阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1106美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1089美元/吨，与上个交易日相比上调16美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1050美元/吨，与上个交易日相比下调59美元/吨；加拿大菜油(2月船期)1020美元/吨，与上个交易日相比下调23美元/吨。
昨日三大油脂价格震荡下跌，受油厂库存持续回升影响，叠加供需压力较大，菜油大幅下跌，领跌三大油脂。菜油方面，据Mysteel数据，12月沿海地区进口菜籽预估到港船数5条，菜籽数量约32.5万吨。四季度菜籽供应较为充裕。东莞工厂回购菜油，油厂基差报价坚挺，本周虽然棕榈油强势，但是菜油不涨反跌，反映了菜油自身供需压力较大。
■ 策略
谨慎看多
■ 风险
无
油料：整体交易活跃度不高，油料价格震荡运行
大豆观点
