【光大纺服|行业周报】8月服装零售数据持续回暖，国储棉轮出收官、今年轮出322万吨

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◆一周行情回顾及观点

上周（9.25~9.29）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.11%、涨0.16%和跌0.03%。纺织服装板块跌1.53%，其中纺织板块跌1.19%、服装板块跌1.73%。

8月全国百家重点零售企业服装零售额同增10.1%，较去年同期提速10PCT，服装消费自16年底以来持续回暖。叠加中报披露显示品牌服饰调整到位，行业积累三大问题库存积压、价格虚高以及渠道变迁影响目前基本消化或减弱。品牌复苏正当时，建议关注品牌服饰低估值和较好内生成长性两类公司，主要标的包括 海澜之家、森马服饰、太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通 等。

国储棉轮出第三十周量升价跌；16/17年度国储棉轮出圆满收官，历时7个月、较15/16年度多1个月，累计成交322.36万吨（比15/16年度增21.22%）、 成交率73.63%（比15/16年度下降14.90PCT） ，成交平均价格为14731元/吨（高出15/16年度1410元/吨）。目前国储棉储备仍有约500~530万吨。从本次国储棉抛出中，我们认为棉花需求未出现大幅增长、随着新棉上市供给相对充足背景下棉价上涨动力有限。

◆行业公司新闻动态

香港8月零售业销售按年升2.7%；都市丽人联手京东想靠电商重归增长；拉夏贝尔难扭粗放经营痛点；京东投资的Farfetch成增长最快时尚电商；UR国庆10城10店同开，每年开出60-100家。

定增/并购/重组 ：三夫户外定增募集不超2.6亿于活动赛事、营地+培训、零售+体验项目等、维格娜丝发行不超0.3亿股募不超15亿元收购TW及资产、天创时尚现金及14.37元/股发行股份支付5.14亿收购小子科技并募集不超3.87亿配套资金等均获证监会审核通过。

对外投资 ：三夫户外户外产业并购基金0.22亿元收购体育活动策划公司古德菲力4%股权；九牧王参股公司财通证券（占1.92%）IPO获证监会核准批文；朗姿股份550万元设PE芜湖恒晟，占55%。

股权激励 ：开润股份拟向不超300人执行不超1.53亿元员工持股计划，18~21年净利CAGR不低于15%；安奈儿拟向119人授予220万股限制性股票（占2.2%）， 18~20年净利CAGR不低于19%。

股东增减持 ：雅戈尔股东昆仑信托拟3个月底价10.58元/股减持不超6%股份。

其他 ：朗姿股份终止定增募资医疗美容服务网络建设项目和阿卡邦品牌营销网络建设项目；鄂尔多斯终止定增募投营销渠道拓展等。

◆行业数据汇总

328级棉现货15996元/吨（+0.03%）；美棉CotlookA 78.30美分/磅（-0.95%）；粘胶短纤16150元/吨（+0.00%）；涤纶短纤8986.67元/吨（+0.04%）；长绒棉21500元/吨（-0.23%）；内外棉价差1304元/吨（-1.88%）。

上周（9.25~9.29）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.11%、涨0.16%和跌0.03%。纺织服装板块跌1.53%，其中纺织板块跌1.19%、服装板块跌1.73%。个股方面，上周跨境通、开润股份、南极电商涨幅居前，嘉麟杰、中潜股份、哈森股份跌幅居前。

◆ 服装消费持续回暖、品牌服饰调整逐步到位，投资机会显现

根据中华全国商业信息中心的统计数据， 2017年8月份，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.9%，增速高于上年同期3.4个百分点。8月份各主要品类商品零售额增速与上年同期相比有升有落：粮油、食品类零售额同比增长6.3%，相比上年同期提升了12.3个百分点； 服装类商品零售额同比增长10.1%，较去年同期提升10.21% 。从1-8月累计增速来看，全国百家重点大型零售企业零售额增速和各主要品类商品增速均明显好于上年同期水平。

同时，2017年8月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长7.1%，增速高于上年同月提升了7.9个百分点，是2017年以来的最高月度增速。其中，零售额实现同比正增长的企业占比50%。

自16年下半年以来全国50家、100家重点零售企业零售额增速持续改善，其中服装、家电等可选消费品率先呈现回暖的态势；进入17年后，终端消费回暖态势延续。

从2017年品牌服饰公司披露中报情况来看，我们统计了20家A股及24家H股上市公司的财务数据，发现我国品牌服饰行业前期积累的三大问题库存积压、价格虚高以及渠道变迁影响目前或消化或影响力度减弱，行业逐步走出调整、复苏周期得到确立。

在此，在终端消费回暖、品牌服饰调整逐步到位及当前板块低估值背景下，我们重申纺织服装行业迎来投资机会 ，建议关注品牌服饰行业两类公司：1）低估值、安全性好，行业弱复苏背景下弹性较好的标的，包括 海澜之家、森马服饰、九牧王、七匹狼 等；2）高成长，内生增长较好或者改善的标的，包括 太平鸟、安正时尚、歌力思、跨境通 等。另外也可关注纺织制造板块集中度提升背景下优质供应链公司议价能力提升、优势凸显，包括健盛集团、孚日股份、华孚色纺、鲁泰A及印染供给侧收缩受益标的航民股份。

◆ 国储棉轮出第三十周量升价跌；16/17年度国储棉轮出圆满收官

上周（9.25~9.29）是国储棉轮出第三十周，总体来说量升价跌。本周日平均成交量为3.01万吨，较上周上升13.25%；从成交价格来看，成交平均价格为14826.40元/吨，较前一周下调20.40元/吨；相比3月6日（轮出首日），成交价格降幅为4.20%，较上周收窄0.13PCT；从成交率来看，本周平均成交率为99.40%，较上周上升2.16PCT；参与竞拍的平均纺织企业家数占比为100%。

2016/2017年度储备棉轮出自3月6日挂牌交易至9月29日结束， 本次储备棉轮出历时7个月，比2015/2016年度储备棉轮出提前开启2个月、轮出时长多1个月。16/17年度国储棉轮出首周以来，截至9月29日，累计计划出库437.83万吨，累计出库成交322.36万吨（比15/16年度增21.22%）， 成交率为73.63%（比15/16年度下降14.90PCT） ，其中新疆棉成交183万吨，地产棉成交139万吨；成交平均价格为14731元/吨（高出15/16年度1410元/吨），折3128价格15302元/吨（高出15/16年度422元/吨），成交最高价16790元/吨，最低价11990元/吨，累计成交901家。目前国储棉储备仍有约500~530万吨。从本次国储棉抛出中，我们认为棉花需求未出现大幅增长且竞拍热情弱于去年（成交率较低）、随着新棉上市供给相对充足背景下棉价上涨动力有限。

◆香港8月零售业销售按年升2.7%（无时尚中文网 2017/10/05）

香港零售业回暖迹象明显，8月份零售业总销货价值临时估计348亿港元，按年录得2.7%的增幅，虽较7月4.0%的增幅有所放缓，但持续正面。

香港零售业增幅仍有赖珠宝首饰、钟表及名贵礼品7.3%的销售增幅驱动，百货公司销情亦持续见佳，8月增幅5.2%，药物及化妆品增幅2.3%。不过，服装类别8月销售下跌0.6%，鞋类、有关制品及其他衣物配件继续疲弱，8月跌幅5.2%，眼镜店8月销售亦下跌0.1%。

政府发言人指出，零售业销售在8月份按年进一步温和增长，主要是在全民就业的情況下，受消费情绪维持乐观所支持。鉴于就业和收入情况良好及访港旅游业回稳，零售业销售短期前景应维持正面。不过，各种外围不明朗因素仍然值得关注。

上月底，对今年历史最长的“国庆黄金周”，香港零售业均表达乐观情绪，一方面访港游客持续正面，另一方面大陆游客前往日本、韩国、台湾得到抑制，有利香港旅游零售市场。

◆ 内衣零售商都市丽人联手京东 想靠电商重归增长（联商网 2017/10/01）

9月29日，艺人林志玲穿着自己设计的都市丽人联名款内衣Lady Goddess出现在京东总部，同时亮相的还有都市丽人当季的多款新品，吸引了众多京东员工的围观。

这是都市丽人与京东超级品牌日合作的内容之一。在超级品牌日中，除了常规的减价、打折，京东还会为都市丽人开启全渠道霸屏宣传模式，包括首页下拉视频、弹幕，京东官方微博对活动现场的全程直播，在百度搜索京东时，也能在相关条目中看到都市丽人的促销消息，品牌日前两天，京东官方微博还会联动微博大v发布预热消息。而据官方宣传，除了在京东商城开启线上销售，活动也会渗透到都市丽人品牌线下2000多家门店，并在预热阶段就利用京东大数据画像，为都市丽人的消费者进行了高精度的筛选。

京东正在笼络诸如都市丽人这样的国产服饰品牌。按照京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东的说法，服饰是京东最后需要攻克的品类，未来十年将集全公司之力进行扶持。

而对于都市丽人，电商或许是挽救其一路下滑业绩的重要渠道。作为中国最大的内衣零售商，2012年都市丽人邀请了知名度颇高的林志玲代言，中金公司预计，2013年都市丽人市场份额为2.8%左右，大约是第二大公司的三倍。一度被授予“中国维密”的称号。其近两年的业绩却一路下滑，根据财报，2016年，都市丽人遭遇上市来首次营收净利双下滑，其中净利润更是同期下滑55.2%，并关闭了985家门店。今年上半年，都市丽人营收20.8亿元，同比下降6.0%，归母净利润1.45亿元，同比下降16.7%，依旧亏损。但电商部分却显示出良好势头，2017年上半年，都市丽人电商渠道营收为2.38亿元，同比增长44.8%，已经占到总体营收比例的11.5%。今年618期间，都市丽人在京东的销售额同比增长3.5倍，而本次超级品牌日活动中，截至目前销量已经达到了平时单日销量的35倍。

行业分析，早期都市丽人主要布局三四线城市，通过大量开店支撑业绩的运营模式已暴露出短板，且低质、低价、低性价比、低体验的品牌形象阻碍了它的发展。与此同时，2016年起，内衣微商对传统内衣品牌市场的侵蚀，也让内衣市场产生波澜。根据都市丽人所做的市场调研，微商零售额约占整个中国贴身衣物市场超过10%的份额，女性消费者正逐渐告别传统门店和专柜。但这也让各企业看到了新型销售渠道的销售潜力。

尝到电商合作甜头的都市丽人正把电商作为未来业务重要支撑。都市丽人集团首席战略官兼电商CEO沙爽在品牌日现场称：“电商平台不仅承接销售，同时承接了都市丽人在品牌发展、产品设计等一些重要功能。”通过大数据去挖掘顾客需求。

除了与京东合作，都市丽人近期还冠名赞助世界小姐中国区TOP MODEL单项赛、与日本母婴用品Kimuratan Corporation合作推出婴童服饰，以加强自身在品牌形象和经营策略上的布局，今年五月，复星还扩大股本成为了都市丽人第二大股东。

依靠电商，“中国维密”能不能再次展开翅膀，还有待观察。

◆ 拉夏贝尔上市后的盛宴 难扭粗放式经营痛点（联商网 2017/09/30）

9月25日，又一服装品牌拉夏贝尔赴A股上市。据公开资料显示，拉夏贝尔成立于2001年，主打女装。

但就在上市之时，拉夏贝尔诸多的窘境也在公众面前一览无余。记者梳理数据发现，2016年，公司营业收入86亿元，同比上涨15%，净利润为6亿元，同比下降13%。此外，公司面临单店收入逐年下降、毛利率与行业相比偏低、库存高企等情况，均使公司陷入粗放式经营的困局。

近日，《投资者报》记者就这些投资者颇为关注的问题，以及该企业如何面对当下解决未来持续发展等问题，向拉夏贝尔方面致电、致函，希望能获得及时解答，但令人遗憾的是并未得到合理解释。

创业第一年，拉夏贝尔开始有了两三百万元的销售额，而后公司不断将赚来的钱用于扩张新店，所以资金链一直处于紧张状态。2007年公司资金链最紧张的时候，曾有两个月甚至发不出工资，直到2009年，联想投资千万美元投资拉夏贝尔后，其资金短缺的状况才得到根本缓解。

邢加兴认为，发展中的公司是停不下来的，国内消费市场每年都是20%多的增长，如果不开新店就意味着倒退。所以拉夏贝尔新店的拓展从未停止，到2007年就有近300家直营专卖店。

基于邢加兴“不开新店就意味着倒退”的想法，拉夏贝尔规模扩张得非常迅速。据公司招股说明书中显示，2012 年年初，公司还仅有3340 家门店，截至2016 年 12月 31日，公司共有 8907 个零售网点，这是一个什么样的概念?以同为女装上市公司朗姿股份(002612,股吧)来看，到2016年年末共拥有445家店，又比如维格娜丝(603518,股吧)，到2016年年末也仅有189家门店，由此看来，拉夏贝尔近年在线下布局的势头十分猛烈。

值得关注的是，最近几年，不少服装企业由于线下门店低迷等原因，陷入关门潮，而奇怪的是，拉夏贝尔仍以每年新增上千个门店的速度在扩张，数据显示，2014年公司门店数量为6887个，2015年同比增长15%达7893个，2016年达8907个，同比增幅为13%。

此次于A股上市，拉夏贝尔方面表示，还将使用募集资金，计划在未来三年中还要新开3000个零售网点，其中包括新设直营专柜网点2094个、新设直营专卖网点906个，这些门店主要铺设在二三线城市。数据显示，在3000家新门店中，二三线及其他城市就占了超九成的比例。

拉夏贝尔方面表示，线下专卖店的布局，将进一步提高线下直营专卖店为线上业务提供物流仓储服务的能力，促进公司线上业务对不同层级市场的覆盖能力。与门店增长相配套的是新零售信息系统的建设，通过这种线下开店，配合线上的模式，促进新零售业务的发展。所谓的新零售，指的是企业依托互联网，对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造，并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合。

综上来看，拉夏贝尔在门店的布局上路径鲜明，首先，花大成本铺设线下网点，特别是在二三四线城市，首要目的是抢占线下流量;其次，线下布局与线上流量相互配合，以期达到发展新零售的目的。

但事实并不尽如人意，一边是单店收入的下降、毛利率偏低，一边是疯狂开店、不断扩张，拉夏贝尔面临着粗放式经营的困境，这使得公司只能靠着不断开店获取收入的增长，但实际上利润红利并未得到释放。本轮布局最大的亮点是新零售，然而新零售到底能否拯救拉夏贝尔的经营效率，目前来看，还没有一个明确的答案。

此外，拉夏贝尔还面临行业普遍存在的高库存困境。数据显示，2016 年末，公司存货账面值为17亿元，占当期总资产的27%。《投资者报》记者将这一指标与上市女装公司进行了比较，维格娜丝、朗姿股份、地素时尚等分别为17%、15%及18%，拉夏贝尔均高于这些公司，但低于太平鸟超30%的水平，总体来看，拉夏贝尔的存货量仍比较高。由于服装行业季节性很强、更新换代很快，高库存就意味着公司需要花一两年，甚至三年的时间，才能把库存完全消耗。

◆ 京东4亿美元投资的Farfetch成增长最快的时尚电商（联商网2017/010/08）

据OC＆C Strategy Consultants和Financo发布的最新数据报告显示，去年销售额同比暴涨70%的时尚电商平台Farfetch成为英国增长最快的在线零售商，排名第二的是旗下拥有Glossy Box、Preloved的The Hut Group，其去年销售额增幅为50%，紧随其后的分别为Wren Kichens和JD Sports。

而在收入规模上，在全球范围内，Amazon以235亿英镑的收入稳居榜首，而中国电商巨头京东和阿里巴巴则分别排名第二和第十。

Farfetch一直推崇全渠道理念，倡导线上与线下的融合，一部分原因来源于公司创办人和CEO José Neves本人早期创立实体买手店B Store的经历。对实体店的尊重也促成Farfetch网站以实体买手店为基础的特殊机制，据国外媒体在2013年的一篇文章评价，“Farfetch强调其‘实体根基’，允许独立零售商保持各自身份，同时帮助这些零售商提高其在市场上的地位。”

值得关注的是，京东集团今年6月宣布向Farfetch投资3.97亿美元并成为其最大的股东之一，同时京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东将加入Farfetch董事会。据悉，Net-a-Porter的创始人Natalie Massenet以及《Vogue》杂志母公司康泰纳仕集团主席兼首席执行官Jonathan Newhouse也是Farfetch的董事会成员。

据消息人士向时尚头条网透露，此次战略合作将融合双方的优势与资源，利用京东商城强大的物流网络、技术以及社交媒体资源，特别是与微信的合作关系，将与Farfetch全球化的奢侈品资源相结合，共同为消费者提供更高端、更优质的奢侈电商购物体验。

目前，Farfetch在中国已拥有较完善的业务基础，并且是200家高端奢侈品牌和500多家精品买手店的首选合作伙伴。此次与京东合作，将有助于进一步提高Farfetch在中国市场的品牌知名度、流量和销售表现。Farfetch与京东的强强合作也将有益于该平台上的700个品牌和买手店，通过强大的资源整合帮助品牌进军中国奢侈品市场。

José Neves在接受采访时曾表示，IPO将是Farfetch的下一步举措。尽管未透露具体时间，有消息指Farfetch公开发行股票时间预计为 18 个月之后，公司估值达到 50 亿美元。如果成功上市，Farfetch会成为英国估值最高的创业公司之一。

Farfetch近来动作频频，目前正向YooxNet-a-Porter发起挑战，正在成为最具未来潜力的时尚零售电商。6月初，时尚头条网报道Farfetch与康泰纳仕集团刚刚达成长期合作伙伴关系，已买下后者旗下电商网站Style.com的域名与知识产权，Style.com停止运营，并重新定指向至Farfetch.com。

尽管Farfetch的最大竞家YooxNet-a-Porter销售额仍然位列行业首位，但是据其发布的2016年财报数据，集团销售额同比增长12.4%至18.71亿欧元，但净利润暴跌36%录得3400万欧元。Farfetch疯狂的增长率将对YooxNet-a-Porter形成直接的威胁，而Farfetch目前所做的种种可能引领行业新模式的创新举措令Yoox Net-a-Porter陷入不利地位。如今Farfetch与出版巨头康泰纳仕合作是继其在技术和渠道方面所做的积极举措之后，对平台内容竞争力进行的加强补充。这不得不让原本以编辑内容与购物结合见长的Yoox Net-a-Porter感到担忧。