【东吴固收】除了强监管还有什么？——7月15日金融工作会议点评

固收

统筹监管格局成立。设立国务院金融稳定发展委员会，这是对此前一行三会的多头监管格局给出了一个整体协调框架。该框架中，央行负责宏观审慎、银监会等机构负责具体监管的原有格局不变，金融稳定发展委员会负责两者的协调，但该机构的职权范围仍有待继续观察。

短期监管出现放松迹象。在具体表述中，用“控总量”代替“防风险”，意味着短期内监管目标更多集中在一些总量指标，过去依靠自查报告限期整改的方式可能会进一步放缓；此外，本次会议中“稳增长”字眼再次放在首位，此前在金融工作会议上，“稳增长”一度消失取而代之的是“经济平稳健康发展”，这次提及“稳增长”并放在首位可能意味着高层已经在稳增长和防风险之间权衡。

货币政策边际放缓。会议多次提到要降低企业融资成本，意味着中性偏紧的货币政策已经成为过去式；此外对于货币政策的基调已经从“稳健中性”改为“稳健”，印证了货币政策短期内的确出现了放缓信号。

地方融资与国企债务问题优先级抬升。本次会议着重强调了对经济杠杆的处置态度，“把国有企业降杠杆作为重中之重，严控地方政府债务增量”。国企去杠杆途径主要包括债转股和限制融资渠道，其中债转股在实际操作中债权关系难消，未来需要关注政策演化路径；在“重中之重”的表态后，交易所、协会和银行是否有跟进的限制融资举措也值得进一步跟踪。地方政府融资未来将是逐步收紧的大趋势，但强调了问责机制后对存量城投债务偿还能力的影响不大。此外，未来实体去杠杆和经济基本面这对变量之间的博弈也将是关注的重点。

发展直接融资放在重要位置。本次会议着重强调了要进一步发展直接融资，其中债券融资未来发展方向充满不确定性，在控制经济杠杆的前提下市场增量结构不会更倾向于融资平台和其它国企，此举意味着需要进一步打破刚兑以及提升信用风险定价能力，这将是未来市场发展的重要看点。此外，如果直融比例进一步提升，当前社融增量中大部分来自于表内信贷的局面将不是常态，债市的融资功能将出现修复，M2增速还有望继续创新低。
 

风险提示：重大金融风险事件的发生。

（东吴固收团队）