转债踩踏修复有何特征？
机构信心修复，增量资金入场。在8月底至9月初的修复中，机构信心有所恢复，一方面是赎回踩踏告一段落，平均纯债溢价率下行至负值区间后进一步回调空间相对受限，另一方面则是ETF份额快速增长，增量资金进入拉动市场情绪面反弹，9月首周两只可转债ETF份额较8月底合计增加10,970万份，增速斜率位于历史较高水平。
踩踏修复进度过半，机构重仓券尚有空间。以8月12日作为本轮超跌起点，截至9月6日转债市场基本修复过半，基金持有面值占比30-40%组别修复进度相对较快，基本已恢复至踩踏前水平，本轮超跌较显著的高持仓占比（50%+）组别修复进度则不足8成。机构对于底仓个券仍存在观望态度，后续市场信心若能实现逐步修复，或有机会进一步补涨至本轮踩踏前水平。
破底、短久期转债基本完成修复，纯债替代策略净值反弹。破底转债在本轮的回调基本已修复到位，偏债型表现延续8月底占优，后续估值企稳回升，可更多关注偏股型及平衡型转债修复进程。在信用风险扰动缓解过程中，市场杀久期特征相对弱化，短久期在前期抗跌性支撑下本轮基本完成修复，长久期超跌在8月底之后走出更高的修复斜率，但由于前期埋伏相对较深，修复进度仍然滞后，随着信用风险缓释，对折现率敏感性更高的长久期转债有机会修复至前高水平，5-6年久期个券或具有更高的补涨空间。纯债替代策略9月首周呈现快速修复，区间策略净值涨幅达3.34%，较转债指数高1.48pct，前期扰动弱化后修复逐渐起步，当前净值小“v”反转后距离6月初仍有一定距离，后续可进一步关注策略中高评级、长久期转债修复进程。
风偏较更加保守，指数或延续偏弱表现
往年在8月完成业绩中报披露后，由于不及强预期/弱预期落地，市场通常会根据中报对后续盈利预期有所下调，2024年风险偏好较此前更加保守，在盈利预测下调压力较往年更高的背景下，转债指数或延续偏弱表现。
上周苏租转债公告赎回，3只转债公告下修
截至9月6日，上周苏租转债公告赎回，赎回安排暂未公告；卡倍转02公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。
截至9月6日，鹰19转债（9月26日）、山鹰转债（9月26日）、盟升转债（9月27日）、新化转债（9月18日）发布董事会提议向下修正议案的公告；塞力转债（未到底）、金埔转债（基本到底）、利元转债（未到底）公告下修结果；19支转债公告不下修，包括晶澳、明新、富仕、节能、北陆、远信、力诺、飞鹿、永和、回盛、金宏、信服、中装转2美锦、斯莱、江山、闻泰、晓鸣、百川转2；31支转债公告预计触发下修，包括楚天、雪榕、城地、帝欧、起帆、海顺、大参、开润、崇达转2华海、中能、智能、游族、赛龙、百洋、京源、蒙泰、博汇、国城、集智、飞凯、春秋、志特、锋工、好客、水羊、新乳、豪鹏、金沃、星球、科数转债。
上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可
上周航宇、恒辉、远信、万凯、豫光、汇成转债新券上市，规模合计60.12亿元。上周无新增董事会预案、1家股东大会通过、无发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、+0、-4。
截至9月6日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模80.99亿元左右。通过发审委的共有3家上市公司，合计规模48.60亿元。上周无新增董事会预案。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。
机构信心修复，增量资金入场。在8月底至9月初的修复中，机构信心有所恢复，一方面是赎回踩踏告一段落，平均纯债溢价率下行至负值区间后进一步回调空间相对受限，另一方面则是ETF份额快速增长，增量资金进入拉动市场情绪面反弹，9月首周博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF份额较8月底合计增加10,970万份，增速斜率位于历史较高水平。
踩踏修复进度过半。8月调整主要集中在机构重仓个券以及偏债、长久期品种。以8月12日作为本轮超跌起点，截至9月6日市场基本修复过半，转债指数相较于8月22日的阶段底部，跌幅已修复58.35%（按即8月23日至9月6日的涨幅相较于8月12日至8月22日的跌幅的比例计算）。
机构重仓券尚有空间。按基金持有面值占存续面值对个券分组，8月23日至9月6日，30-40%组别修复进度相对较快，基本已恢复至踩踏前水平，而对应的本轮超跌较显著的高持仓占比（50%+）组别修复进度则不足8成，较全市场中位数水平低5.68pct。在基金持有比例超过40%后，机构重仓表现为负面因素，对于底仓个券仍存在一定观望态度，后续市场信心若能实现逐步修复，或有机会进一步补涨至本轮踩踏前水平。
按基金持有家数分组，200-250及250家以上组别修复进度滞后，较全市场中位数分别低25.36pct和4.67pct，拆分个券表现来看，主要系大秦、恒邦、温氏等个券拖累，在基金持有家数超过200家后，基金偏好成为相对拖累指标。
偏债型延续占优，破底转债基本完成修复。在市场纯债溢价率均值进入负值区间后，抱团的负面情绪基本触底，按照8月9日纯债溢价率分组，破底转债在本轮的回调基本已修复到位，其中纯债溢价率-20%至-10%的个券补涨已超过前高，偏债型表现延续8月底占优。往后看，偏股型和平衡型转债在本轮信用扰动后，尚位于8月12日水平以下，纯债价值回升不足以完全形成反弹动力，仍需正股配合发力以及估值的修复，当前百元溢价率尚处于2023年以来4.10%分位数的相对低位，若后续估值企稳回升，可更多关注偏股型转债修复进程。
长久期修复斜率居前，进度滞后。在信用风险扰动缓解过程中，市场杀久期特征相对弱化，短久期在前期抗跌性支撑下本轮基本完成修复，而长久期超跌虽在8月底之后走出更高的修复斜率，8月23日至9月6日上涨中位数分别达到4.07%和2.97%，但由于前期埋伏相对较深，修复进度仍然滞后，4-5年及5-6年久期组别较最大跌幅分别修复74.90%及60.07%，较指数低5.44pct和20.27pct，后续随着信用风险缓释，偏债定价中参考折现率或一定程度下降，对应敏感性更高的长久期转债有机会修复至前高水平，5-6年久期个券或具有更高的补涨空间。
纯债替代策略净值反弹。从回测角度来看，在2024年下半年纯债替代策略超跌相对明显，而8月底至9月首周则呈现快速修复，区间策略净值涨幅达3.34%，较转债指数高1.48pct，印证了我们在报告《半年报扰动或有限，关注纯债替代方向》中指出的，即短期扰动下纯债替代回调蓄力。进入9月份后修复逐渐起步，同时策略容量占存续转债余额约四成，可选个券样本相对充裕，当前净值小“v”反转后距离6月初仍有约一定距离，后续可进一步关注策略中高评级、长久期转债修复进程。
多数行业修复过半，银行个券扰动仍在。行业方面，29个转债行业中，18个行业修复进度已超过60%，其中传媒、汽车、基础化工、环保、电力设备个券基本修复至本轮下跌前水平（修复比例大于95%）；医药生物、美容护理、农林牧渔、社会服务、通信修复进度相对滞后，煤炭转债延续下跌。银行转债正股继8月底半年报业绩承压导致回调后，9月初再次因消息面扰动而进一步下探，超跌个券包括张行转债、兴业、青农、上银、重银、齐鲁、杭银转债，若后续消息面扰动缓解，超跌个券或具有较强定价回归动力，亦可关注修复进程偏弱的行业中正股相对质优的个券。
（一）周度市场行情：转债市场相对抗跌，多数行业下跌
上周主要股指均下跌，转债市场相对抗跌。现已发行未到期可转债有538支，余额规模7,979.20亿元，已发行转债中，航宇转债、恒辉转债尚未上市进行交易，其中航宇转债将于9月10日上市。目前尚无将发行转债。
从申万一级行业指数看，权益市场，仅汽车行业微涨，食品饮料、建筑材料、建筑装饰、有色金属、电子跌幅居前。转债市场，汽车、国防军工、建筑装饰、传媒、交通运输涨幅居前，公用事业、电子、通信、食品饮料有色金属行业跌幅居前。
热门概念上看，上周SPD、新能源整车、固态电池、电子商务、央企汽车、汽车整车精选、跨境电商、跨境支付、汽车配件精选、上海国资改革概念上涨居前，天然气、工业金属精选、汽车芯片、射频及天线、GPU、锗镓、消费电子代工、HBM半导体精选、高速铜连接概念下跌居前。
（二）估值表现：各评级及规模分类转债转股溢价率均有抬升
转债收盘价加权平均值为106.16，较前周周五下跌0.09%。其中偏股型转债的收盘价为165.68元，较上周五上升0.65%；偏债型转债的收盘价为102.45元，较上周五上升0.65%；平衡型转债的收盘价为114.44元，较上周五上升0.25%。从转债收盘价分布情况看，100-110（包含110）区间占比提升较明显。价格中位数为106.94元，较前周周五下降0.35%。转债市场百元平价拟合转股溢价率为17.40%，较前周五下降0.51pct。从评级和规模来看，各评级及规模分类转债转股溢价率均有抬升，AA+评级上升4.96pct，10-20亿（含20亿）规模上升3.79pct；从平价区间来看，80（含80）元以下平价区间转债的转股溢价率上升3.47pct较为明显。
（一）条款：上周苏租转债公告赎回，正裕转债公告下修
截至9月6日，上周苏租转债公告赎回，赎回安排暂未公告；卡倍转02公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。
截至9月6日，鹰19转债（9月26日）、山鹰转债（9月26日）、盟升转债（9月27日）、新化转债（9月18日）发布董事会提议向下修正议案的公告；塞力转债（未到底）、金埔转债（基本到底）、利元转债（未到底）公告下修结果；19支转债公告不下修，包括晶澳、明新、富仕、节能、北陆、远信、力诺、飞鹿、永和、回盛、金宏、信服、中装转2美锦、斯莱、江山、闻泰、晓鸣、百川转2；31支转债公告预计触发下修，包括楚天、雪榕、城地、帝欧、起帆、海顺、大参、开润、崇达转2华海、中能、智能、游族、赛龙、百洋、京源、蒙泰、博汇、国城、集智、飞凯、春秋、志特、锋工、好客、水羊、新乳、豪鹏、金沃、星球、科数转债。
（二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可
1、无转债新券发行，6只新券上市
上周航宇、恒辉、远信、万凯、豫光、汇成转债新券上市，规模合计60.12亿元。
2、证监会核准转债尚可，待发规模余近130亿
上周无新增董事会预案、1家股东大会通过、无发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、+0、-4。
截至9月6日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模80.99亿元左右。通过发审委的共有3家上市公司，合计规模48.60亿元。上周无新增董事会预案。
正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
具体内容详见华创证券研究所9月9日发布的报告《赎回扰动或已结束，修复有何特征？——可转债周报20240909》
转债周报：机构踩踏之下的特征与修复机遇
转债周报：多重因素冲击，超跌反弹的交易性机会或现
转债周报：转债独立下跌行情或结束，可关注短线情绪反转机会
转债周报：近期市场的迷思：低价转债的反弹哪去了？
转债周报：交易类退市再现，关注低价风险扰动
转债周报：业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？
再议个券评级调整对转债的影响——6月可转债月报
评级披露变奏，关注债性修复及政策变化——7月可转债月报
转债估值修复指数，构建及回测——8月可转债月报
半年报扰动或有限，关注纯债替代方向——9月可转债月报
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[email protected]。
感谢您对华创固收团队的关注，
您的认可和支持是我们前进的最大动力！
可以点“在看”给我一朵小黄花嘛
