【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债6支，发行额54亿元，全部为城投债。公司债发行8支，发行额83.3亿元，全部为非城投小公募。公司债企业债发行额合计137.3亿元。

• 本周城投企业债发行人有六家，均为投机级。诸暨国资是浙江省县级市城投平台，诸暨市一般预算收入超过70亿元，其余五家发行人全部为市辖区县，一般预算收入均在40亿元以下。其中观山湖是贵阳市关山湖区基础设施建设主体，高港高新是泰州市高港区园区经营主体，两地一般预算收入在40亿元左右，观山湖债务负担相对较重。津国投是成都市下属新津县城投平台，一般预算收入在20亿元，且平衡性不好。郑通航为郑州市上街区土地整治和工程建设经营主体，宁高发是南京市高淳区土地一级开发主体，两地一般预算收入均未超过10亿元，但考虑到两地均为省会下属区有一定加分。债项方面，17宁高发债01和17高港高新债都由江苏省信用再担保公司担保，担保人是省属政策性担保公司，资本金实力较强，净资产超过50亿元；17郑通航债01由中债信用增进投资公司担保，担保人股东背景很强，净资产超过70亿元，担保实力很强。

• 本周公司债七家发行人全部为非城投，恒信为金融租赁行业，其余六家发行人全部为投机级。特变电工是民企，变压器行业龙头，盈利较为稳定，近年来新能源业务发展带动收入规模持续增长，下游电网较为强势，公司盈利变现效率较低，自由现金流缺口导致债务逐年增加，但是货币资金和外部授信可以覆盖短债，短期流动性压力不大；云能投控股是云南省能源战略实施平台，是云南省电力、煤炭和相关能源资源、资产的整合主体，但装机容量和煤炭资源储量均很小，且偿债压力大；皖盐是安徽省盐业经营主体，盐业经营较为稳定，近几年钢贸和房地产业务发展较快，投资支出较高，债务负担逐年上升；湘粮是湖南省粮食龙头企业，具有政策性储粮职能，主业盈利能力很弱但补贴较多，债务负担重且短期周转压力重；海药是药品研发、生产和销售的民营上市公司，规模较小但是毛利水平较高，连续定增使得公司财务杠杆水平较低且短期周转压力不大；广汇能源主营天然气的民营上市公司，近几年受行业景气度影响盈利能力持续下滑，历史自由现金流缺口使得公司债务负担逐年增长，净短期债务规模较高，或面临一定流动性压力。