2016债市大盘点：如何坚守理性？

岁末，又一年。

2016年的中国债市，令人癫狂，又让人迷茫。 在此轮牛市行情的第三个年头，投资者经历了4月份大型国企集中违约带来的触动，6月至10月间收益率大幅下行、“职业生涯只剩下100BP”的疯狂行情，又在年底将至之时，遭遇了“一个多月跌掉差不多两年涨幅”的浩劫。

年初至今，中债总财富指数已跌至负值，一年心血化作泡影；10年国债到期收益率在最近两个月里，划出了一条峭壁般的向上曲线；交易员则已放下对年终奖的期待，寄望于“缩水的年终奖能换取职业生涯的延长”。

从非理性繁荣到恐慌性下跌，或许对全市场都是一次深刻反思的机会。

鲁迅写下《为了忘却的纪念》，是为了让人们“不忘却”；梳理债牛尾巴年的重大事件，作为一份对债牛回忆的同时，或许亦能留下一份“为了忘却的纪念”。

2016年年初至4月份，市场划出一条V型曲线。

2016年1月份信贷数据高企之后，市场普遍将之解读为年初信贷冲量，难以持续。在经济继续下行和货币政策宽松的预期下，“资产荒”继续驱使资金通过直接或委外的形式快速进入债市。

直至3月份公布的各项经济数据全面向好，市场方开始意识到政府刺激经济的颇具成效。市场观点亦迅速切换画风：经济U型反转、过热和通胀的观点不绝于耳。

若仅是基于基本面的调整，影响并不会太大，但让市场始料未及的是：在高层对“打破刚兑”容忍度提高之际，信用债开始集中出现违约，叠加营改增等利空因素，一、二级市场均受重大冲击，信用风险蔓延至流动性风险。

2016年4月份，地方国企东北特钢陆续公告多只债券无法兑付，其存续期债券总计数十亿元；央企中铁物资则直接暂停168亿元债券的交易。在很短的时间里，央企、地方国企的投资信仰受到打击。雪上加霜的是，存续期债券超过180亿元的中城建公告揭示自身“非央企”的身份。

信用风险集中爆发，带动利率债市场到期收益率上升。其导致的结果，除了让信用债踩雷者欲哭无泪、投资者获利回吐，还传导至一级市场。整个4月，118家发行人取消了债券发行，总规模达1144亿元，创历年同期最高纪录。

一时间，投资者风格大变，从“什么都敢买”到“什么都不敢买”。诸多投资机构年初制定的收益目标，亦在此轮调整中成泡影，不得不对全年目标做出调整。

4月份的高资质发行人大规模债券违约，得到了中国高层的重视。随后，国资委出面，将中铁物资交由诚通集团接管；东北特钢亦陆续发公告，以绝不逃废债的姿态，安抚投资者。