正文
3月12日,日本央行行长植田和男表示,将由市场决定长期利率;
这句话基本意味着日本央行向市场投降。
日本10年期国债收益率,在去年9月开始新一轮上涨,从0.8%收益率,涨到了现在1.5%收益率;
10年期国债收益率,相当于市场实际长期利率。
我在去年分析日本加息的问题时就提到过,如果日本央行不加息,那么市场就会帮日本加息。
这就是指日本10年期国债收益率会长期上行,意味着市场实际利率在上升。
日本央行行长说:“将由市场决定长期利率”,等于承认市场在帮日本央行加息的事实。
植田和男称:“自去年以来,长期利率确实一直呈上升趋势,长期利率的变化反映了市场对经济、价格发展以及海外利率变动的看法”。
但随后植田和男就开始找补了,他表示:“长期利率根据市场对短期政策利率前景的看法而波动是自然的。”
他这句话意思是,因为日本央行要加息,所以10年期日债收益率才会上升。
但这显然是倒果为因。
准确说是,因为10年期日债收益率长期上升,市场的长期利率上升了,才迫使日本央行加息.
本来10年期日债收益率上升是因,日本央行加息是果。
结果植田和男说成是,日本央行加息是因,10年期日债收益率上升是果。
当然,在正常情况下,确实央行的货币政策才是因,国债收益率会因为央行货币政策变化而变化。
也就是正常应该是央行牵着市场鼻子走。
但日本的情况是比较特殊的,是反过来市场牵着日本央行的鼻子走。
我这样说,当然是有证据的。
日本10年期国债收益率是从2021年就开始持续上涨,在2023年10月就一度涨到0.95%;
也就是2023年10月市场实际利率已经加息到0.95%了。
但日本央行是在2024年3月,才首次加息,结束负利率,把利率加到0.1%;
然后日本央行在2024年7月,2025年1月,又各加息了1次。
这样累计加息3次,也才把利率加回到0.5%;
而现在日本市场实际利率已经涨到了1.5%,这个幅度同样远高于日本的利率水平。
所以,从2021年至今,一直是市场利率走在日本央行利率前面。
而之所以日本央行会被市场牵着鼻子走,核心问题在于日元贬值和日债危机。
由于日本2013年开始实施安倍经济学,进行无限印钞购债。
所以,日本央行开始进行YCC。
所谓YCC就是国债收益率曲线控制。
日本央行承诺,要把10年期日债的收益率,控制在-0.2%到0.2%之间。
控制的方法就是印钞购债。
比方说,假如10年期日债收益率上升,意味着日债价格下跌,有大量资金抛售日债,那么日本央行就会印钞购债,推动日债价格止跌上涨,那么10年期日债收益率就会下降。
但是,日本央行印钞购债,就会增加日元贬值压力。
由于2021年以来,日元出现大幅度贬值。
从2021年初,1美元兑换103日元,一度贬值到1美元兑换161.9日元,最大贬值幅度达到36%;
其实最近日元出现升值反弹,但日元仍然那还在149附近,相比2021年仍然有30%左右的贬值幅度。
日元作为世界主要货币,这么巨大的贬值幅度显然并不正常。
特别是2022年,美联储激进加息后,扩大了美国和日本的利差,加剧了日元贬值趋势。
这种情况下,10年期日债收益率在2022年开始大幅上涨,日本央行就没办法大规模印钞购债来进行YCC控制。
因为如果日本央行去救债市,大规模印钞购债,就会加剧日元贬值,导致日元崩盘。
但如果不印钞购债,日债价格就会大跌,从而推动长期日债收益率上涨。
也就是日本央行得在日元和日债里,去选一个来救。
最终日本央行选择救日元,那么就会在日债危机上,被市场牵着鼻子走,变成市场在帮日本央行加息。
所以,2022年12月,日本央行放宽YCC控制上限,把10年期日债收益率的上升放宽到0.5%,意思是只有10年期日债收益率涨到0.5%,日本央行才会加大印钞购债,来控制10年期日债收益率在0.5%以内。
但很快10年期日债就涨到0.5%,于是日本央行2023年7月,把10年期日债收益率上限,又从0.5%,放宽到1%;
但日本央行一放宽,10年期日债收益率又跟坐火箭一样上升,很快就涨到0.95%;
于是在2023年10月,日本央行索性就取消了10年期日债收益率上限的刚性控制。
这整个过程可以看到,日本央行一直是迫于市场压力,去做出选择,而不是在引导市场。
日本央行这样被市场牵着鼻子走,还有一个原因,就是日本过于庞大的日债压力。
日本国债规模占GDP的260%,是世界主要经济体里最高的。
而且日本国债有超过一半是日本央行持有的,截止2024年3月,日本央行的国债持有余额约为589万亿日元,占发行余额比例53.2%;、
单单日本央行持有的日债,今年的到期规模可能会达到78万亿日元的水平。
而日本政府的2023年财年的收入才72万亿日元。
也就是日本一年的税收收入,还不够偿还日本央行一年到期的国债规模。
而且2024年底,日本国债总额达到了1317.6365万亿日元。
在此之前,靠负利率的无限印钞政策,日本政府需要偿还的国债利息非常少,可以忽略不计。
那么日本政府可以通过无限借新还旧,来维持政府开支,这是日本背负如此巨大债务,却一直没事的主要原因。
但现在,日本10年期国债收益率开始大幅上涨,意味着日本政府举债成本大幅增加。
如果日本央行被迫加息到1%,在经历1-2年的债务置换后,意味着日本政府每年需要偿还债务利息就会达到13万亿日元。
假如日本央行被迫加息到2%,那么日本政府每年要偿还的利息会达到26万亿日元。
也就是日本政府每年财政收入得有1/3拿去还利息,比当前美国财政收入1/4要拿去偿还利息更夸张。
而这还仅仅只是日本央行被迫加息2%,就会如此夸张。
如果爆发日债危机,10年期日债收益率涨到4%,那么日本政府每年需要偿还的利息,就会上升到52万亿日元。
也就是日本政府财政收入的70%,都得拿去偿还利息。
所以,可以很明确的说,只要日本央行加息到2%水平,日债危机就会爆发,因为日债规模过于庞大。