派论：
独角兽纷纷回国，政策大门敞开；
国内证券交易所已做好准备迎接；
交易所的规模正是国力的体现。
独角兽元年
未来我们在回顾2018年中国金融市场的时候，这一年很有可能叫做“
独角兽元年
”：
2017年底，360借壳江南嘉捷，成为“独角兽元年”的排头兵；
2018年2月1日，富士康递交招股书申请上市，36天闪电过会；
3月，传出小米计划AH两地上市的消息，港交所特意放了“同股不同权”的闸门；
同样在3月的两会期间，独角兽的“首领”们纷纷表示只要政策允许，愿意回国上市。
网易丁磊认为A股“任性停牌”的行为很不合理，政治觉悟在哪里！
了解互联网企业的股民都清楚，不论是
股权问题
，还是
换汇问题
，回国上市阻力层层。从打头阵的360来看，回国的道路还比较正规：
2015年6月，发起在美国股市的
私有化要约
，从美国退市，把公司私有化；
2016年4月，发改委审批360私有化项目通过；
2016年4月末，外汇局收到360
私有化
换汇申请
，360需要将其在开曼群岛的控股公司买回来，换汇金额在
70-75亿美元；
2016年7月，360正式从纽交所
退市
；
2017年11月，360披露
借壳
方案；
2018年2月28日，360资产
正式注入江南嘉捷的壳
，股票代码改为601360。
从过程来讲不算简单，前前后后两年半的时间，但最重要的这个数字，
70-75亿美元
！自从2016年末人民币汇率打响“保7争夺战”开始，外汇储备每月平均变动在200亿左右，为了一个回国的民企，就能批准小一半的储备，这种支持力度实属罕见。
红圈处为360私有化换汇时，当时国内已经开始应对贬值压力
当然，
360也有自身独特的地位
，事关国家安全，谁也马虎不得。周鸿祎在谈到360的地位时也毫不掩饰的说：360已经成为国家网络安全战略很重要的成员，是
“网络安全的国家队”
。
想想华为在美国受到的种种所谓“安全”调查，也就不难明白，360在美国市场的发展多么憋屈了。
如果说360的回国还有一些“国家安全”的影子在，
富士康的上市之路更为复杂
，除了36天闪电过会以外，其上市条件也充满了种种的
“缺陷”
：
包括“公司成立时间未满3年”（上市主体成立于2015年3月）、毛利率过低（仅10%）、资产负债率过高（从2015年的46%到2017年的81%）等，如果是其他公司，随便一个理由都得打出去，连重新排队的机会都不给。
这些理由，有权机构做特批处理，都可以通过，发审委提出的一些财务指标的问题，也都如数“pass”。这么低的毛利率，冠之以“
工业互联网
股份有限公司”，
名不副实
。
但是富士康代工不挣钱的囧境也不是一年两年的事，每年都会传出富士康撤离大陆的消息，想必把就业留在国内，同时向对岸炫耀一下经济实力，才有富士康现在的美梦吧。
可怜的只是A股投资者，富士康本身的投资价值并不那么大，除了炒炒工业互联网这种老掉牙的概念股，这种巨量IPO，最后带来的仍然是一地鸡毛。
话说回到独角兽的上市方式，这两家还都是在现行规则框架以内进行操作，真正让人眼前一亮的，还得说
小米的上市计划
。
同股不同权
目前小米的上市团队尚未集结完毕，招股说明书自然也是遥遥无期，但一些关键细节已经被媒体爆料，最核心的一点就是
计划A+H两地上市
。
两地上市，就是同时在A股和H股上市
，这种上市方式对于国内股民来说已经十分熟悉了。但最令人惊讶的是，小米
不打算拆掉
同股不同权
的股权结构，而港交所也正在计划改变自身坚持的“同股同权”立场。
2013年9月，阿里巴巴曾经试图在港股上市，最终因为同股不同权的问题导致谈判破裂。对于这种白手起家的创业公司来说，创始人及其管理团队才是最大的资产，但多轮融资后，阿里管理层股权稀释到仅剩10%左右，后来入主的外部投资者软银、雅虎，所占股份都要远大于管理层。
所以
同股不同权
的制度应运而生，最早的实践者得在追溯到19世纪的美国了。通常我们所讨论的是“不同权”这一部分，
创始人管理层拿着高投票权的股份（一般为B类股），每股有2-10票的投票权，公众和外部投资者拿到的是低投票权股份（一般称为A类股）的，每股只有1票或没有投票权。
显而易见，
这种制度对创始人及其管理层有着极大的好处
，他们更容易掌握公司发展方向，不用操心什么小股东联合起来篡位。想想当年万科的闹剧，能明白管理层有多么希望把控公司一切权力，但市场经济还得遵从资本和制度的力量。
不同权制度随之而来的争议也源源不断，同股同权是自公司股份制出现以来非常自然的选择，任何的权力偏转都会埋下隐患。只是在这个IT时代，市值最大的那几家科技公司，依靠着不同权的制度，确实给社会和人类创造了巨大的价值，人们也就选择性忽略那些管理不善又拿着B类股的管理层了。
另外不常提的一点就是
“同股”
，对于A股股民来说，这种制度离的就更远了。同股的反面——不同股，指的是上市公司发行的两种股票：普通股和优先股。普通股就是平常在A股H股买卖的股票，投资者通过买卖价差或吃股息来获取利润。
而
优先股的主要目的就是吃股息
，在分红的顺位上，优先股股东要比普通股更高一级，为此付出的代价就是优先股股东一般没有投票权。每年的留存收益开始分配的时候，先解决优先股的分红（约定利率或每年再商定），再考虑普通股的分红，如果前者分完了，后者就没啥剩的了。
具体的分红分配方案林林总总，但A股本身分红率也不高，具体落实下来很难。最近证监会又在强调分红，对“铁公鸡”要“敲警钟”。对于逐渐走向成熟市场的A股来说，不论是国家资本（养老金、社保）、机构投资者（保险公司等）还是个人投资者，总有想吃息的策略，这种制度也算是个盼头。
当时港交所拒绝案例之时，部分媒体的标题为：《港交所坚持同股同权，拒绝阿里上市诱惑》，内容写着“维护了港交所的尊严”。但资本从来都是嗅着高收益的地方去，当时阿里估值1200亿美元，如今四年多过去，已经变成了4800亿，顺应这个时代，
交易所很可能要放弃一些“原则
”
。
港交所的变革
好在2017年，港交所开始想明白了，作为中国与国际股票市场的重要链接点，是时候做出一些改变了。
2017年3月，港交所行政总裁李小加透露，正在研究同股不同权机制
，以吸引更多新股来港上市。
吸引新股上市
，这才是改变的最重要原因。
这是一场交易所之间的战争，也是交易所背后国家的角力。
根据VisualCapitalist在2016年的统计，
60个主要股市占据了全球93%的股票交易
，总市值达到69万亿美元。其中16个市值超过1万亿美元，占全球市值的87%。下表总结了市值在3万亿以上的八家证券交易所。
从这张表上来看，
美中日欧正好对应着世界上最强大的几个经济体。
身为世界老大的美国，所拥有的纽交所在交易所市值上遥遥领先，达到了18.5万亿美元的规模。
证券交易所不仅仅是一个证券流通的场所，
其背后代表的是国家金融基础设施的发达程度
，再向前追溯，包括了国民经济的深度、国家经济对外开放的程度、金融制度的完善程度、对市场变化是否灵活等等指标，最终体现在交易所这个实体上。
目前
以人民币在国际上的结算实力
，离“世界货币”还有不小的距离，但
在交易所层面，已经开始有积极的信号
。例如在2017年7月，港交所与伦敦金属交易所（LME）共同推出了以人民币计价的黄金期货合约，沿用100年的伦敦黄金定价模式发生了巨大改变。
世界范围的商品以某种货币结算，也就意味着世界对这一币种的认可。动不动就贬值成废纸的货币必然不行，流通差的货币也不可以，人民币结算的黄金期货能得到世界承认，这一荣耀来之不易。
另外，
以人民币结算的原油期货也即将上线上海期货交易所
，中国开始对这一战略资源争夺亚太地区的定价权。对于许多以燃油为成本的行业，对冲石油成本波动又有了新的方法，同时还能够避免汇率产生的冲击。
诸多信号表明，
中国的交易所已经开始肩负起它应有的金融责任
。
有关于BATJ这样的互联网巨头没有在国内上市的问题已经被讨论很多次了。很多投资美股的人最开始抱着的是“投资熟悉的企业，投资身边的企业”这样一种心态，加上当初A股制度不完善，国内资金只得流落海外。
投资者需要通过各种手段将钱转移到国外，在不受中国法律保护的账户下进行操作，还要承受国内外监管制度变化的风险。
这种麻烦，在成熟的证券市场中，不应该再存在了。
归来吧游子们
当然，企业上市也是
双向选择
，有权利寻找合适的融资地点。当初BATJ们前往他乡上市，不论是当时国内监管视野的局限，还是制度条件不成熟，这些问题现在都在迎刃而解。
不论是为了应对VIE而炒的沸沸扬扬的
CDR
，还是开始回归
与民分利的股票投资市场本质
，A股和港股一样都做好了准备，毕竟这些企业吃着国内的市场红利，却与国际投资者共享了收益，这钱得回到祖国人民的怀抱才好。
在这次小米上市计划爆出后，从市值角度来看，A+H都是很好的选择。例如从美股私有化回来的360，私有化前市值大概折合不到600亿人民币，登陆A股后即使吃了将近两个跌停，
市值仍然达到了3300亿
！A股的流动性溢价+概念溢价，是所有大股东梦寐以求的事情。
要不是因为VIE结构和同股不同权的门槛，谁都想回来啊！
另外，目前还处于政策大力支持的阶段，谁先尝鲜，谁就有好果子吃，等大部队陆陆续续回来了，政策窗口可能也就开始关闭了。对于这些烧钱的互联网巨头们，像360这样5倍的市值膨胀，将股份再做质押融资，未来的巨头之战会更加精彩。
对于A股的投资者来说，
独角兽的回归短期来看会对流动性造成冲击
，很可能富士康上市时就会有所体现，但长期看，A股拥有这些代表着时代最高效最有活力的企业，对整个市场的投资情绪会有很大改观。
到时候，少了吵吵嚷嚷要出海投资的人们，A股的资金会更加充裕，市场也会更加健康！
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