事件：公司8/14晚间公告，全资子公司海澜投资拟以自有资金增资快尚时装，首期认购股权不超过10%。海澜投资将向快尚时装预付投资款1亿元，快尚时装李明光承担无限连带责任担保义务。
投资要点
快尚时装旗下主要品牌为“Urban Revivo”（UR），作为国内平价快时尚品牌体系运转高效、渠道迅速铺设，正处于高速发展期。UR品牌由李明光先生创立于2006年，根据中国时尚品牌网报道，经历10年成长的UR目前已在国内及海外开设超过160家门店、2016年营收规模达到20亿元。其产品涉及女装、男装、童装及鞋包配饰，设计紧跟流行风潮且性价比高，作为平价快时尚领先品牌在近几年非常活跃：
其整体运营体系与ZARA相似，具体来看：
（1）设计端：多款少量，重视流行趋势预测及零售数据反馈。为最大限度降低库存、提升周转，UR遵循多款少量原则，每年研发12000款，实际投放超9000款，其旗下超过300人的产品开发团队重视通过浏览时装网站、出国观展、秀场采风等方式预测流行面辅料及设计元素并应用于设计中，同时通过终端门店零售数据的及时跟踪反馈，迅速调整产品面料、裁剪、颜色及定价。
（2）生产端：缩短产品先导时间，自有工厂保证承接急单能力。UR商品主要分为计划商品、应急商品、返单商品三种，其中计划商品从设计到店铺陈列一般需要60天，应急及返单商品最快10天可以完成，速度领先传统服装品牌。为保证供应链响应灵活性，公司下辖自有工厂承接应急订单。
（3）终端：1000平米门店配合丰富SKU陈列+一周多次上新持续带给消费者新鲜体验；“类直营”模式下终端门店统一管理，每日零售数据分析为门店进货及总部设计提供指引。
UR门店优先选址一二线城市核心商圈，同时积极向年轻人聚集的新兴外围商圈辐射，门店多为1000平米以上大店，设计端丰富的SKU供应下门店往往每周多次上新（如广州正佳广场店每周一、四、五上新），不断更新的门店陈列给予消费者持续新鲜的购物体验。
同时，公司通过“类直营”模式拓展渠道，目前加盟渠道占比约60%左右，加盟渠道仍由UR派出店长并掌控店铺形象设计、商品运营、店员培训，店面团队每日分析各门店商品数据，及时提出返单、延伸设计及调货等安排，为1）门店及时调整进货、2）供应链及时调整生产安排、3）设计师及时根据消费者偏好调整设计风格等体系化工作打下扎实基础。
在设计、生产及零售终端的密切配合下，UR整体运转高效，渠道及终端销售有序扩张。根据公司官网披露，未来UR品牌将以每年60-100家店铺的速度进行门店扩张，预计2020年国内外门店数量将超过400家，营业规模超100亿。
盈利预测及投资建议:
作为商务休闲男装国民第一品牌，本次参股快尚时装（UR），两者产业协同效应值得期待：（1）海澜强大的现金流能力能够为处于快速成长期的 UR 保驾护航；（2）海澜与 UR 在渠道模式上相近，海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀，有望从产业资源共享角度助推 UR 发展；（3）UR 作为快时尚新锐领导品牌，其优秀的产品企划及高效的时装运营模式对海澜旗下个各品牌的运营具备极大借鉴意义。国民男装及快时尚新贵碰撞，未来协同效应值得期待。
由于快尚时装未披露具体财务情况，我们仍维持原有盈利预期：在毛利率相对稳定同时有效控费的背景下，预计公司 17 年业绩仍能保持 10%增长，17/18/19 年归母净利润预计将达34.3/37.7/39.5 亿元，对应当前市值 414 亿，PE 分别为12.1/11.1/10.5 倍，按现价与 16 年分红计算股息率高达 5.3%，属于高分红低估值白马。考虑到海澜之家强大的现金储备（截至 17Q1 账上货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共 91.59 亿元，16 年经营性净现金流 29.28 亿元），我们认为本次入股快尚时装（UR）应当看成是公司布局时尚消费品领域所迈出的第一步。至此，海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，持续看好，维持“买入”评级！
风险提示：终端需求不及预期，品牌推广及协同不及预期。
（分析师 马莉）
