品牌升级持续、线上渠道表现亮眼，国产龙头有望借势恢复增长。
主品牌持续向“国民品牌”升级，线上业务成为亮点
公司公布20年年报及21年一季报，公司20年实现收入179.6亿（-18.3%），净利润17.8亿（-44.4%）；21Q1实现收入54.9亿（相较19Q1下降9.8%），净利润8.4亿（相较19Q1下降30.4%）。
公司主品牌20年全年实现收入137.7亿（-21%）
，21Q1实现收入46亿（+45%，相较19年-7.9%）。分渠道看，海澜主品牌线上55%至20.5亿，21Q1在线上奥莱活动的带动下录得88%的高增长。我们看到公司在“达人带货+品牌自播”的驱动下在直播渠道增长明显。同时公司为各个平台匹配不同货品，通过商渠匹配提升销售效率。
此外，我们看到公司正在产品迭代和品类创新上持续升级。
一方面公司不断通过联名加深新时代消费者对品牌年轻化的认知，另一方面公司正在全力打造功能性产品，依靠吸湿速干T恤、冰感牛仔裤、极光羽绒服等众多系列，公司也在不断迭代原有的商务产品比重，向年轻化、休闲化不断升级。
另外在品牌营销上，
海澜主品牌新增品牌代言人周杰伦，以“国民品牌X国民偶像”开启新征程，进一步强化90后为主体的消费者对品牌的认同感。同时从营销渠道上，海澜在包括微博、微信、抖音、快速等等渠道上联合自媒体达人全面投放，在消费者心目中重塑形象。
新品牌运营良好，整体周转情况健康
主品牌外，公司其他品牌发展情况良好。
OVV依靠《三十而已》热播以及本身优秀的产品质量不断获得消费者青睐，收入Q4增长90%，全年增长65%。英氏依靠全渠道的营销发力经营现金流及经营性利润在20年均已转正，全年实现收入6.3亿；男生女生依靠联名/电影植入等多种方式在20年获得4.5亿收入、海澜优选在20年同样获得71%的收入增长。
公司整体库存和应收账款情况良好。
21Q1公司存货周转天数211天（去年同期319天/19年同期249天），应收账款周转天数16.9天（去年同期19.4天/），均已回到健康状态。20年全年经营性现金流净额28.2亿（比净利润达到164%）。
盈利预测及估值
我们认为公司主品牌的持续升级以及线上的高速增长，均为其未来的持续发展奠定良好基础，我们预计公司从21年起有望持续恢复良好的增长态势。
预计公司21-23年净利润31.0/34.9/38.7亿，增速为74%/13%/11%，对应估值9.3/8.3/7.4X。我们认为目前估值对于公司这样国内服装龙头而言明显偏低，在海外龙头流量下降，国产龙头品牌势头向上的背景下，我们看好公司逐步恢复增长势头，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情恶化超出预期，消费需求变化
马莉 浙商
证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。14年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年
新财富纺织服装行业第1名
，纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，6年消费行业研究经验。
