更多研究报告请点击右上角"华泰宏观研究”关注我们的公众号
李超执业证书编号：S0570516060002
央行5月末已做过预期引导
央行旗下金融时报曾报道“从市场利率定价自律机制秘书处了解到，在5月25日的自律机制座谈会上，央行表示，已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期”。央行的近期公开市场操作在上月月底已经作过预期引导，并不存在超预期操作。
“MLF麻辣粉”是正常的到期续作
本月中期借贷便利（MLF）到期量4313亿，续作量4980亿，净投放667亿，净投放数量并不多。中期借贷便利本质上是再贷款，期限是1年期之后还要收回，不是供应的无限期资金。也符合之前一季度货币政策执行报告提出的如无特殊情况，中期借贷便利只供应一年期。我们听到一些市场言论，并认为不能通过货币乘数放大倍数来混淆视听，任何的基础货币投放都会通过货币乘数扩大至货币供应量。因此，我们认为本次央行公开市场操作是在充分预期引导之下的，符合央行当前货币政策调控倾向的正常到期续作。
政策利率抬升概率降低，但仍存在可能性
3月美联储加息25BP，中国央行次日跟随加息10BP。6月15日的美联储议息会议，当前市场预期美联储加息的概率已经处在90%以上，美联储加息几乎板上钉钉。转回国内，由于前期监管政策叠加冲击市场，短期政府已经开始强调政策有效衔接和监管当局之间的协调，考虑到市场的承受能力，我们认为中国央行提高政策利率概率在降低。但由于前期市场利率与政策利率差距较大，最新DR007加权利率在2.94%左右，央行七天逆回购利率2.45%，仍存在差距，理论上央行可以在任何一天提高政策利率，以用来减少金融机构套利空间。因此，我们认为中国央行在6月份仍存在提高政策的可能性。
月初提供28天是为了对冲7月初宽松流动性
央行在5月底的预期引导中便提及了月初使用28天逆回购工具，我们认为，一方面，28天逆回购可以帮助市场有效应对季末流动性紧张，另一方面，6月初尽早提供28天逆回购资金是为了对冲7月初可能出现的资金宽松，保证货币政策的连续性。一般情况下，一旦季末资金紧张度过之后，商业银行都会在次月初集中出钱，导致流动性重新宽裕，去年7月初便是如此。因此，我们认为央行在月初时点使用28天是有这方面的考量，有助于稳定市场预期。
当下央行无大放水的可能性
我们认为，当前影响中国央行货币政策首要目标仍是金融稳定和国际收支，不可能大放水。从央行提供资金情况看，已将6月认定为特殊时期，有效应对美联储加息可能带来的外部冲击。未来节奏上，6月市场资金面得到缓解后，7、8月份市场总体冲击流动性的负面因素较少，市场企稳向好的概率大。但9月仍将受到美联储加息和可能公布缩表路径的冲击。我们认为，利率下半年总体易上难下，仍处在倒U型走势的左侧。
风险提示：关注美联储议息会议后中国央行货币政策操作
免责申明
本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。
全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809
©版权所有2017年华泰证券股份有限公司
近期视角
华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
