第160篇 | 墨迹科技：报告，我有不同意见！

发行人2016年年底申报，也是头部券商保驾护航，等待三年之后却是失败的结局。 很多人都第一时间总结了原因，根据发审会意见认为合规性问题是否决的根本原因。 小兵认为，发行人被否没有意外，可是原因我有不同的看法 。

发行人的业务内容应该不用小兵介绍，就是一个APP捎带着做些互联网广告。 发行人的业务应该算是智能手机开启时代的第一波APP，并且刚一出现也确实是引起了不小的轰动，很多人都下载了并且很喜欢，发现天气预报原来还可以这么可爱和有趣。 可是，最大的问题在于，天气预报再有趣，也不过是天气预报，这样的一个生活场景就决定了很难有长远的发展，不管是发行人还是其他的同行业参与者。

互联网企业盈利有且只有一个路径，那就是流量变现，流量变现的唯一对标前提就是用户数量、用户粘性和用户在线时长。 就拿我们最好理解的互联网广告来说，如果很多人一直用你的APP一直在那里刷，那么广告的曝光率自然会高效果会好价格也会高。 就从这个角度，我们来简单分析发行人的困境。

①用户数量： 这是任何互联网企业的生命线，是基础。 小兵没有做过专门的统计，猜想用户数量应该是逐步下降的，很多人一开始下载了可能换了手机之后就忘记下载了，尤其是目前的安卓和苹果系统自带的天气预报内容足够满足人们的日常需求，也有五日预报，并且天气温度都是随时更新的，打开手机就可以用并且不用打开关闭APP那么复杂。 其实，这就是典型的用户粘性问题。

②用户粘性： 用户粘性是跟APP提供的价值是相关的，对于用户来说是不是有你和没你完全不一样。 没有外卖软件就吃不了外卖，没有美妆软件就卖不了衣服，而没有墨迹天气也不是看不了天气，就算是看不了天气也不至于冻死饿死。 这就是行业属性直接决定了用户粘性。

③在线时长： 就算是用户数量和用户粘性都有，我们也承认因为发行人作为第一批知名APP有了一定的骨灰粉，但是在线时长才是最致命的。 你买衣服是要选的，你打开头条新闻是可以刷新闻的，微信那就更不用说了。 你一天可能有一个多小时在微信上，可是你在墨迹天气上呢？ 就算你是墨迹天气的铁粉甚至家人，可是你也不会看个天气预报一直盯着手机看吧。 所以，发行人用户的在线时长不过1-2分钟。

所以，小兵的观点是： 发行人IPO被否是行业属性决定了在这个领域进行互联网业务开展举步维艰，甚至根本未来也没有任何可以改善的路径，而不是广告违规以及个人数据问题。 当然这也是否决原因，那么这些合规问题可以看作是直接原因，而行业问题是根本原因。 换句话说，就算是发行人没有这些合规问题，IPO也不会通过审核。 反之，如果发行人行业发展很有前途，这些合规问题不一定是实质性障碍（有案例）。

最后，发行人的盈利模式确实太单一了，并且业务很容易被替代。 在手机视频成为主流江山之后，在视频媒体自带播放器的情况下，暴风科技被市场取代不过是瞬间的事情，后来的结果也真的是一地鸡毛。 有这样的先例在，发行人的未来也就不那么明朗。

发行人的收入基本上全部都来自于互联网广告，广告的收入占比从开始的95%直接提高至99%，这个比例是越来越集中。 我们都说互联网不是法外之地，那么互联网的广告推广也必然要遵循广告法的全部规定和要求，并且不同的广告内容要满足不同的审核标准和取得相应的资质，尤其是医药、游戏等关系到意识形态和身体健康的广告，自然是监管更加严格。 发行人作为一个合规运营公司，可能存在不规范的情况，但是应该不是所有的广告都不合规，发行人应该将不合规的情形做出详尽的披露，比如金额、比例、整改措施以及整改之后的效果等，同时关注发行人内控是否完善。

这里，还是跟大家提个醒，以后遇到类似的项目，第一步想到的就是资质和审批权限问题 。

作为互联网企业，每天面对的就是无数的用户和无数的用户信息，你说哪个企业不存在获取用户信息违规的情况，小兵都是不信的。 关于这个问题，只是要关注这样的行为对发行人业务的影响，性质是不是恶意获取且为了直接套现，是否被主管部门定性处罚，是否造成了很大的个人信息传播的恶性事件等。

当然，发行人在2019年7月份收到关于个人信息获取不合规的整改通知，这个时间点还是很敏感的。 本来整改还没有定性，还有改正的机会，只是不知道整改之后是个什么效果。

从问询问题中，我们也看到监管机构对于这类业务的关注指标主要包括： 累计装机用户、新增装机用户、月均活跃用户、日均活跃用户、填充率、单价、单个用户日均使用时长等数据及变化趋势。

监管机构在这里，提出了一个最简单的逻辑链条： 发行人的装机数量对应着用户数，用户的活跃情况和使用时长直接决定了发行人广告 投发 的价值所在，而发行人收入基本上全部是广告收入。 这种情况下，报告期内发行人收入持续增长必然对应着发行人APP检测数据的逐步优化和改善，不然这个逻辑就是不成立的。 这个小兵一开始就提到了，你让发行人的用户数据持续增加那是不可能的，这时候如果广告收入还增加那就有很大的疑问了。

或许，这种情况下不是用户数据有水分，就是广告收入有水分，显然对于股东都是互联网大佬来说，帮着都在这个平台做点广告可能更现实一些。 据说，为了上市，很多资本大佬一直在不遗余力，不知道真假。