降息落地，为何它更值得关注？

黄金年内一直维持较为顺畅的上行，成为全球市场上“最靓”的资产之一。上周美联储宣布超预期降息50bp之后，黄金价格迎来机遇，截止本日（2024/9/25）黄金再次刷新历史新高来到2683美元/盎司。

随着上周以来的市场发酵，近期欧央行、英央行、加拿大央行等均进入降息周期，这将助于拉低全球整体的实际利率，为黄金市场营造了相对有利的环境。当前，投资者最关心的问题无疑是：降息后黄金还能不能投？在积累了较高涨幅之后，金价未来还有上涨空间吗？

数据来源：WInd，统计区间：2023/1/1——2024/9/25，过往行情不代表未来，投资需谨慎

如何看待本次降息的力度及后续节奏？

回顾本次会议声明，美联储做出的改动包括：在就业描述上，将“新增就业有所放缓（moderated）”改为“新增就业放缓（slowed）”；通胀描述上，将“通胀有所缓解，但仍然较高”改为“通胀进一步向委员会的2%目标迈进，但仍然较高”。

数据来源：美联储

在过去的三十年中，美国共经历6轮降息周期，包括3轮预防性降息和3轮纾困性降息。结合当前的宏观形势，我们认为本次降息更偏向于预防性降息，从降息力度看，本次降息50bp略超预期，反映美联储对实现通胀目标更有信心，并加大对就业目标的支持力度。

数据来源：美联储

此外，会议中的利率点阵图透露了更多的降息路径信息。利率点阵图暗示，今年年底美国联邦基金利率将达到4.4%，即4.25%至4.5%的目标区间，到2025年将降至3.4%，到2026年预计将降至2.9%。因此，利率点阵图暗示，年内还将降息50个基点。

数据来源：美联储

美联储降息周期下黄金资产规律

在上半年，市场认为“央行购金”一度是驱动金价上涨的关键，不过从5月之后，驱动金价上涨的核心因素似乎逐渐从“央行购金”转移到了“降息交易”。总体而言，影响黄金价格走势的宏观因子主要可以分为三类：一是实际利率所代表的投资黄金的机会成本；二是去法币化影响的央行购金行为；三是避险属性所对冲的宏观不确定性。

在5月中国央行暂缓购金后，黄金与实际利率、美元指数重新回归负相关关系。在此前发布的8月美国制造业PMI数据和非农就业数据均不及预期后，10年美债收益率一度下行至3.65%的近一年来低位，美元下行至100点位，机会成本下降后，海外资金的重新回流，也让黄金市场形成了支撑。

资料来源：Wind

我们可以梳理自1970年以来，美联储降息时期黄金走势情况，2000年以来的三轮降息中，黄金均较显著上涨。2000年之前的降息中，黄金价格走势呈现分化。原因在于：在政策利率之外，黄金价格还容易同时受到通胀和市场避险情绪等因素的影响。

经济复苏和通胀回落通常伴有金价的回落，如果该区间内美国经济出现了衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退期内都会有上涨行情。美国经济衰退前夕，市场避险情绪暴发，短时间内也将推动黄金价格快速上涨。（相关观点我们在9.13的文章《这个资产居然还在创新高》中做过阐述）

数据来源：Wind

后市黄金该如何配置？

世界黄金协会（WGC）在其官网提供了黄金估值模型（GVF）交互式工具。GVF将黄金的供给和需求与经济扩张、风险和不确定性、机会成本以及势能四类宏观变量关联，进而得出供需均衡状态下的金价。通过输入对宏观变量的未来情景假设，可以预测黄金的隐含回报。

资料来源：世界黄金协会

当前较为主流的场景假设为“全球经济复苏受限”，其强调（1）2024年下半年全球实际GDP温和增长；（2）下半年全球CPI通胀率下降，但新兴市场通胀率保持稳定；（3）下半年全球通胀率将继续降至2025年的目标值，利率因而下降。

在全球经济复苏受限的情景假设下，GVF对2024-2027金价年度平均值的复合回报为8.1%。2024YTD平均金价（XAU）为2282.29美元，其相对2023年平均金价已经超额兑现了2.1%的回报。远期来看，GVF预测至2027年待兑现回报为16.4%，供需均衡中枢仍有向上空间。（仅供参考，投资需谨慎）

数据来源：世界黄金协会，仅作参考，投资需谨慎

从中长期角度而言，地缘格局+美国等发达国家债务可持续性问题仍在，央行购金预期持续，叠加美联储降息周期+美国大选增加不确定性，黄金仍具有较高配置价值。历史复盘显示，降息之后无论硬着陆还是软着陆，10Y美债利率距离高点下行幅度均超过200bp，较当前或仍有不小空间。

从全球黄金ETF的累计净流入来看，2024年5月以来资金回流趋势明显。当前累计净流入处于2020年以来低位，黄金ETF的潜在资金流入空间仍然很大。

数据来源：Bloomberg、世界黄金协会（单位：百万美元）

黄金类基金或是较为适合的选择，具有便捷、低门槛、低交易费用等优点，能更好地追求长期保值、抗通胀。投资者不妨关注黄金ETF（518880）与其场外联接（A/C：000216/000217）把握投资机会。

风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

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