【浙江鼎力】工程机械中的绝对成长股，前三季度营收和利润继续高增长【东吴机械陈显帆】

投资评级：增持（维持）

事件

前三季度营收8.7亿元，同比+74.2%，归母净利润2.3亿元，同比+70.3%，归母扣非净利润2.2亿元，同比+77.8%。 综合毛利率42.9%，同比+1.2pct，有所提升。加权平均净资产收益率19.3%，同比+5.6pct，提升显著。期间费用率11.1%，同比-1.1pct，分项来看，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%/5.8%/1.1%，同比-0.5/-3.1/+2.5pct；单季度看，公司第三季度营收3.1亿元，同比+73.5%，归母净利润0.8亿元，同比+57.9%。

投资要点

1 深入海外“高端市场”彰显国际竞争力，国内高空作业平台处市场导入期，空间广阔。

公司产品已成功进入美、德、日三大高端市场，直接验证高端品质，同时远销80多个国家和地区，这在上市公司的民营企业中并不多见，表明公司具备独立开拓国际市场的强劲竞争力。 相比国外品牌，公司产品具有高性价比，同样质量产品售价便宜30%以上，预期高增长率未来两三年可持续。

2 高空作业平台国内市场发展潜力很大，公司市占率稳固国内第一。

根据ESCG调研报告，2016年，鼎力、星邦、JLG、吉尼四个品牌产品覆盖到全国91%的租赁商，其中鼎力租赁商覆盖率最高，达51%，租赁客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域；调研结果显示，91%租赁商在选择产品时最关心质量，其次是价格和维修服务。目前国内高空作业平台保有量3.5万台，美国近60万台，欧洲28万台，中国市场尚处于导入期，中长期来看，伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高， 按照美国目前的保有量水平测算，未来国内高空作业平台有近20倍的增长空间。

3 目前剪叉式平台占比较高，未来臂式募投项目如果达产将助鼎力快速发展。

根据2016年年末数据，剪叉式高空作业平台营收5.0亿元，占比72%，销量7260台，单价7万元/台，毛利率44%；臂式营收0.6亿元，占比8%，销量161台，单价35万元/台，毛利率18%，从单个产品毛利润贡献角度，臂式为剪叉式的2.1倍。公司拟募集资金总额不超过人民币8.8亿元用于大型智能高空作业平台建设项目，2017年10月17日收到核准发行批复。 该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地（主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产），预计2019年达产。 另外，根据公司公告，亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式数量比为1：1.5，欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1：1.4，拉美为1：0.9，可见臂式平台有广阔的发展空间； 2016年Terex高空作业平台业务收入中，臂式占到了46%，剪叉式占33%，而公司作为国内龙头，目前臂式占比仅8%，比例尚不协调，未来随着产能逐渐达产及放量，有望助鼎力快速发展。

盈利预测与投资建议

公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河；预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。估算2017-2019年EPS为1.73/2.38/3.40元/股，对应PE为39/28/20X；若考虑募投项目增发股本并表，估算2017-2019年EPS为1.53/2.11/3.38元/股，对应PE为44/32/20X；继续给予“增持”评级。

风险提示

海外市场拓展及国内市场渗透速度不及预期

财务预测表

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