安琪酵母（600298.SH）减持计划靴子落地，高增长仍将延续

17H1 业绩预告：业绩同比增长 50%-70% ，符合预期。 公司于 6 月 30 日发布中报业绩预告， 17H1 归母净利为 3.90-4.42 亿元，同比增长 50%-70% ，一方面由于销售规模增长，营业收入上升促进，另一方面受益规模效益显现，成本水平降低。分拆单二季度业绩在 1.77-2.29 亿元区间，在较高基数下同比增长 20%-55% 。收入端方面，我们预计 17H1 整体延续 17Q1 趋势，保持 20% 以上增长，主要受海外市场的较快增长拉动，产品结构上，预计酵母类基础产品增长稳定，而烘焙原料和酵母衍生品等品类增速更高推动收入增长 。

二股东计划减持不超过总股本 3% ，靴子落地但并非投资终点。 公司发布二股东日升科技减持计划预披露公告，日升科技目前持有公司股份 8662 万股，占公司总股本 10.51% ，其计划自披露日起 90 日内，通过大宗交易方式减持不超过 1648 万股，不超过公司总股本 2% ；同时计划自披露日后 15-90 日内，通过集中竞价方式减持不超过 824 万股，不超过公司总股本 1% ，合计不超过公司总股本 3% 。减持主要通过大宗交易方式进行，受让方有 6 个月禁售期，集中竞价量也不到一天的成交额，简单看对股价并无影响，仅对投资人心理略有影响。我们 15 年就指出公司业绩高成长至少可维持 3 年，安琪在 2018 年上半年应仍有成本和规模红利，其后业绩会相对稳定，因此我们认为公司应不会像 2011-2014 周期那样多重利空，安琪会比过去更稳健 。

公司仍在良性循环期，产能每年新增 10%-15% ，利润率仍有上升空间。 公司俄罗斯 2 万吨酵母产能工厂和柳州 2 万吨 YE 产能改造项目预计即将投产，今年产能预计能达 20.5 万吨，而根据公司已公告相关产能建设计划，明后年产能持续投产接棒，带动收入增长。产品结构上，偏 C 端产品较快增长亦将贡献收入增速，同时促进利润率提升。成本端方面，由于甘蔗种植面积今年仍在扩大，预计来年公司甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位；而即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，同时公司在 YE 等产品生产工艺上的改进，都将促进公司进一步节省成本；此外，公司规模效应不断体现也将利好单位成本下降