安琪酵母（600298.SH）减持计划靴子落地，高增长仍将延续

17H1业绩预告：业绩同比增长50%-70%，符合预期。公司于6月30日发布中报业绩预告，17H1归母净利为3.90-4.42亿元，同比增长50%-70%，一方面由于销售规模增长，营业收入上升促进，另一方面受益规模效益显现，成本水平降低。分拆单二季度业绩在1.77-2.29亿元区间，在较高基数下同比增长20%-55%。收入端方面，我们预计17H1整体延续17Q1趋势，保持20%以上增长，主要受海外市场的较快增长拉动，产品结构上，预计酵母类基础产品增长稳定，而烘焙原料和酵母衍生品等品类增速更高推动收入增长。

二股东计划减持不超过总股本3%，靴子落地但并非投资终点。公司发布二股东日升科技减持计划预披露公告，日升科技目前持有公司股份8662万股，占公司总股本10.51%，其计划自披露日起90日内，通过大宗交易方式减持不超过1648万股，不超过公司总股本2%；同时计划自披露日后15-90日内，通过集中竞价方式减持不超过824万股，不超过公司总股本1%，合计不超过公司总股本3%。减持主要通过大宗交易方式进行，受让方有6个月禁售期，集中竞价量也不到一天的成交额，简单看对股价并无影响，仅对投资人心理略有影响。我们15年就指出公司业绩高成长至少可维持3年，安琪在2018年上半年应仍有成本和规模红利，其后业绩会相对稳定，因此我们认为公司应不会像2011-2014周期那样多重利空，安琪会比过去更稳健。

公司仍在良性循环期，产能每年新增10%-15%，利润率仍有上升空间。公司俄罗斯2万吨酵母产能工厂和柳州2万吨YE产能改造项目预计即将投产，今年产能预计能达20.5万吨，而根据公司已公告相关产能建设计划，明后年产能持续投产接棒，带动收入增长。产品结构上，偏C端产品较快增长亦将贡献收入增速，同时促进利润率提升。成本端方面，由于甘蔗种植面积今年仍在扩大，预计来年公司甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位；而即将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，同时公司在YE等产品生产工艺上的改进，都将促进公司进一步节省成本；此外，公司规模效应不断体现也将利好单位成本下降。

高增长前景明确，维持目标价至30元，建议坚定持有。公司17H1高增长延续，二股东减持对股价影响预计有限，我们建议关注公司基本面目前进入良性循环上升期，上下游诸多利好将不断兑现，利润率仍有上升空间，高成长具有持续性。我们维持17-18年EPS至1.04、1.28元，增速60%、24%，一年目标价30元，建议继续坚定持有。

风险提示：需求不及预期、产能扩张不及预期。