招商煤炭|冀中能源2017年中报点评——消化历史包袱，业绩缓慢释放

事件： 公司发布2017年中报，实现归母净利5.7亿，对应EPS为0.16元/股，同比增加61倍（去年中报净利只有916万），公司作为3000万吨级的河北焦煤龙头，业绩低于同样体量的潞安、西煤、平煤，主要是由于消化历史包袱，随着历史欠账的逐步解决，公司的业绩弹性会逐渐显现，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.32/0.41/0.49，近期焦煤货源紧缺，全国各地焦煤价格普涨，公司作为河北焦煤龙头，具有运距优势，维持“强烈推荐-A”评级。

点评

➢ 煤炭：产量同比增长13%，成本显著反弹。 上半年公司原煤产量1474万吨，同比增加13%，其中冶炼精煤产量530万吨，同比下降2%；销量1408万吨，增加8%。综合售价594元/吨，大幅增加79%，完全成本521元/吨，显著增加62%，主要是由于弥补历史欠账。吨煤净利54元，煤炭板块实现净利约7.6亿元。展望全年，预计产销量在2800万吨，假定秦皇岛Q5500均价在600元/吨，公司综合售价可以达到591元/吨，完全成本预计在521元/吨，吨煤净利53元，煤炭板块可实现净利14.7亿，按照91%的权益占比来算，可以实现归母净利13.5亿。

➢ 玻纤：价格下降10%，整体盈亏平衡。 上半年公司玻纤产量3.72万吨，销量3.54万吨，分别增长7%和11%。综合售价6038元/吨，同比降10%，完全成本6123元/吨，增加4%，亏损85元/吨，整体微亏300万。

➢ 电力：燃煤成本激增，电力亏损6573万元。 报告期内公司发售电量4.4亿度，下降27%，度电净亏损1毛5，去年同期度电净利1分，煤价高位运行了，电力业务难以扭亏，全年预亏1亿以上。

➢ 焦化：焦煤价格高位运行，焦化业务依旧亏损。 上半年焦炭产量67万吨，增加53%，得益于合作方天铁方面高炉利用率的提升，但由于焦煤价格强势运行，焦化业务整体依旧亏损，半年亏损5400万元。

➢ 盈利预测及评级：维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.32/0.41/0.49，焦煤供给紧张强势涨价，维持“强烈推荐-A”评级。

➢ 风险提示： 经济增速回落，焦煤需求下滑