【公司·尚品宅配】曾知：领航全屋定制，腾飞正当时

全屋板式家具定制生产商。尚品宅配创立于2004年，公司主要产品及服务包括衣橱、衣柜、电视柜、床等全屋板式定制家具产品，沙发、床垫、饰品等配套家居产品，以及家居行业设计软件及信息化整体解决方案。公司现有“尚品宅配”、“维意定制”两大品牌。2016年公司营业收入40.26亿元，同比增长30.39%，归母净利润2.55亿元，同比增长83.12%，EPS3.15元。

定制家具行业竞争激烈，行业集中度持续提升。近年来，在家具行业增速放缓的大势下，定制家居行业发展势头迅猛。经过我们测算，2016年，国内定制家居行业市场规模约2000亿元，未来两年将仍保持20%以上增速。当前，定制家具行业竞争激烈；家具行业整体集中度仍然非常低，2016年家具行业限额以上零售数据占全行业主营业务收入的比例仅为32.49%，龙头公司市占率普遍偏低。但从相对数据来看，定制家居企业市占率上升迅速；根据Euromonotor，从2010年到2015年，索菲亚市占率由0.3%上升至0.9%。

直营店+加盟店”销售模式，未来加盟门店有望快速扩张。公司定制家具采用“直营店+加盟店”的实体店销售方式。直营店主要分布在广州、北京、上海等，公司具有76家直营店，1081家加盟店。2016年公司直营店渠道收入占总收入47%，占比较高。与同行业竞争者比较，公司加盟店数量较少，尚未真正发力，我们预计公司未来几年加盟门店有望快速扩张，将持续提高公司收入及利润状况。

立足软件优势，依托新居网，“C2B+O20”商业模式有效贡献销售收入。公司立足圆方软件的信息化技术、云计算、大数据技术，以新居网运营网络商城和微信公众号作为O2O营销平台，依托佛山维尚的大规模定制柔性化生产工艺，实现旗下“尚品宅配”、“维意定制”两大品牌的个性化设计与规模化生产。“C2B+O2O”商业模式利用新居网向加盟店提供O2O引流服务，并根据实现的收入规模以一定比例收取引流服务费，突破了传统店面的限制，O2O引流服务将为公司持续有效贡献销售收入。

投资建议与盈利预测。作为国内全屋定制优质标的，我们对公司未来的发展抱有期待。我们预测公司2017-2019年EPS为3.12/4.25/6.01元。考虑目前为行业扩张期，公司收入端增速较快，将快速提高市场份额且为全屋定制龙头标的，考虑可比公司PS平均为4.6倍，首次覆盖给予公司2017年PS 3倍估值，对应目标价160元，给予“买入”评级。

风险提示：房地产调控加紧，募投项目投产不及预期，原材料价格上升。