全屋板式家具定制生产商。
尚品宅配创立于
2004
年，公司主要产品及服务包括衣橱、衣柜、电视柜、床等全屋板式定制家具产品，沙发、床垫、饰品等配套家居产品，以及家居行业设计软件及信息化整体解决方案。公司现有
“
尚品宅配
”
、
“
维意定制
”
两大品牌。
2016
年公司营业收入
40.26
亿元，同比增长
30.39%
，归母净利润
2.55
亿元，同比增长
83.12%
，
EPS3.15
元。
定制家具行业竞争激烈，行业集中度持续提升。
近年来，在家具行业增速放缓的大势下，定制家居行业发展势头迅猛。经过我们测算，
2016
年，国内定制家居行业市场规模约
2000
亿元，未来两年将仍保持
20%
以上增速。当前，定制家具行业竞争激烈；家具行业整体集中度仍然非常低，
2016
年家具行业限额以上零售数据占全行业主营业务收入的比例仅为
32.49%
，龙头公司市占率普遍偏低。但从相对数据来看，定制家居企业市占率上升迅速；根据
Euromonotor
，从
2010
年到
2015
年，索菲亚市占率由
0.3%
上升至
0.9%
。
直营店
+
加盟店
”
销售模式，未来加盟门店有望快速扩张。
公司定制家具采用
“
直营店
+
加盟店
”
的实体店销售方式。直营店主要分布在广州、北京、上海等，公司具有
76
家直营店，
1081
家加盟店。
2016
年公司直营店渠道收入占总收入
47%
，占比较高。与同行业竞争者比较，公司加盟店数量较少，尚未真正发力，我们预计公司未来几年加盟门店有望快速扩张，将持续提高公司收入及利润状况。
立足软件优势，依托新居网，“
C2B+O20”
商业模式有效贡献销售收入。
公司立足圆方软件的信息化技术、云计算、大数据技术，以新居网运营网络商城和微信公众号作为
O2O
营销平台，依托佛山维尚的大规模定制柔性化生产工艺，实现旗下
“
尚品宅配
”
、
“
维意定制
”
两大品牌的个性化设计与规模化生产。
“C2B+O2O”
商业模式利用新居网向加盟店提供
O2O
引流服务，并根据实现的收入规模以一定比例收取引流服务费，突破了传统店面的限制，
O2O
引流服务将为公司持续有效贡献销售收入。
投资建议与盈利预测。
作为国内全屋定制优质标的，我们对公司未来的发展抱有期待。我们预测公司
2017-2019
年
EPS
为
3.12/4.25/6.01
元。考虑目前为行业扩张期，公司收入端增速较快，将快速提高市场份额且为全屋定制龙头标的，考虑可比公司
PS
平均为
4.6
倍，首次覆盖给予公司
2017
年
PS 3
倍估值，对应目标价
160
元，给予
“
买入
”
评级。
风险提示：
房地产调控加紧，募投项目投产不及预期，原材料价格上升。
