厘清分歧，抓住核心，坚定养猪板块投资价值！【天风农业】

1、生猪养殖板块：厘清分歧，抓住核心，坚定养猪板块投资价值！

近日，养殖板块各种信息较多，情绪端受到影响导致股价连续回调，部分个股估值处于相对低位。我们认为在纷繁的信息中，要抓住该板块的核心因素：价格和出栏量，这决定了各公司在本轮周期中的盈利，也是决定公 司市值的核心。

1）如何看待5月份上市公司出栏量普遍环比下滑？ 首先，今年1-2月份严重疫情导致仔猪淘汰率和死亡率提升，导致当前出栏量环比下滑；其次，随着2-3月份猪价回升以及上市公司疫情防控得到改善之后，预计各公司生产得到一定程度的积极恢复，我们预计接下来，月度出栏量有望环比重回增长态势。

2）如何看待非洲猪瘟疫苗进展？ 近期关于非洲猪瘟疫苗的传言较多，但多数并不可靠。疫苗的商业化进程一方面取决于实际的研发进展；另一方面还受政府态度的影响。我们预计正常情况，2019年商业化疫苗推广的概率非常小。此外，在当前产能已经大幅去化的情况之下，未来猪价有望大幅上涨，即使2020年出现可商业化的疫苗，则上市公司未来的出栏量会得到更为有效的保障，其未来的利润有望逐步释放，基于此，我们认为也不应将疫苗的出现看作是养殖板块的利空因素。

3）如何看待未来猪价？ 我们认为当前猪价大概率已经开始上涨，预计后续供给将持续偏紧；此外，根据涌益数据，当前屠宰场除了东北地区之外，库存水平普遍在30%左右。我们预计随着供给偏紧和猪价上涨开启，屠宰场极有可能再度加库存，从而推动猪价快速上涨，我们预计6月份猪价达到18元/公斤，国庆节有可能达到20元/公斤，并带来上市公司养殖利润的释放。

4）上市公司防疫优势已经体现，有望实现出栏量高增长。 从近两个月情况来看，我们认为上市公司新产能投放和原产能恢复已经陆续开始。上市公司的防疫优势已经在逐步体现，未来产业集中度将继续提升，在防疫优势体现和出栏高增长的趋势中，养猪上市公司估值也理应得到提升。

5）当前估值仍处较低水平。 对应6月6日收盘市值和我们预估的2020年出栏量，各家头均市值中：温氏5656元，牧原6720元，正邦3814元，天邦2710元，唐人神3416元，新希望5464元，而在上一轮周期最高市值对应下一年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。

6）投资建议 ： 新一轮猪价上涨周期已经到来， 重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：金新农、傲农生物、新五丰、天康生物、大北农！

2、粮食安全：贸易战凸显粮食安全问题紧迫性，我国农业有望迎来发展良机。

一方面，农业基础设施以及农业技术有望加快推广和升级，实现农业生产效率提升；另一方面，若后续因贸易战粮食进口减少，叠加全球天气影响，国内粮食价格有望迎来上涨。核心标的有：隆平高科（种业航母，业绩拐点有望来临）、新洋丰（复合肥龙头，市占率持续提升，估值低）、大禹节水（全球节水灌溉龙头，农田运营面积有望高速增长）、富邦股份（全球化肥助剂龙头，收购农业“黑科技”布局数字农业）。

3、禽养殖板块：产品价格短期回落，仍维持相对高位，非洲猪瘟疫情推升禽链景气度。

据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价 9.52元/公斤，较上周下跌8.81%；鸡肉产品综合售价12.50元/公斤，较上周下跌2.04%；鸡苗均价6.88元/羽，较上周下降28.85%。受制于15年以来引种规模的持续下降，短期内行业供给紧张的格局无法逆转。而非洲猪瘟带来的猪肉供需缺口将逐渐显现。预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！

投资建议： 1）首推白羽肉鸡板块，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动

1.1.1生猪养殖板块：厘清分歧，抓住核心，坚定养猪板块投资价值！

近日，养殖板块各种信息较多，情绪端受到影响导致股价连续回调，部分个股估值处于相对低位。我们认为在纷繁的信息中，要抓住该板块的核心因素：价格和出栏量，这决定了各公司在本轮周期中的盈利，也是决定公司市值的核心。

1）如何看待5月份上市公司出栏量普遍环比下滑？ 首先，今年1-2月份严重疫情导致仔猪淘汰率和死亡率提升，导致当前出栏量环比下滑；其次，随着2-3月份猪价回升以及上市公司疫情防控得到改善之后，预计各公司生产得到一定程度的积极恢复，我们预计接下来，月度出栏量有望环比重回增长态势。

2）如何看待非洲猪瘟疫苗进展？ 近期关于非洲猪瘟疫苗的传言较多，但多数并不可靠。疫苗的商业化进程一方面取决于实际的研发进展；另一方面还受政府态度的影响。我们预计正常情况，2019年商业化疫苗推广的概率非常小。此外，在当前产能已经大幅去化的情况之下，未来猪价有望大幅上涨，即使2020年出现可商业化的疫苗，则上市公司未来的出栏量会得到更为有效的保障，其未来的利润有望逐步释放，基于此，我们认为也不应将疫苗的出现看作是养殖板块的利空因素。

3）如何看待未来猪价？ 我们认为当前猪价大概率已经开始上涨，根据智农通数据，6月8日全国生猪均价15.99元/公斤，日环比下降0.04元/公斤。预计后续供给将持续偏紧；此外，根据涌益数据，当前屠宰场除了东北地区之外，库存水平普遍在30%左右。我们预计随着供给偏紧和猪价上涨开启，屠宰场极有可能再度加库存，从而推动猪价快速上涨，我们预计6月份猪价达到18元/公斤，国庆节有可能达到20元/公斤，并带来上市公司养殖利润的释放。

4）上市公司防疫优势已经体现，有望实现出栏量高增长。 从近两个月情况来看，我们认为上市公司新产能投放和原产能恢复已经陆续开始。上市公司的防疫优势已经在逐步体现，未来产业集中度将继续提升，在防疫优势体现和出栏高增长的趋势中，养猪上市公司估值也理应得到提升。

5）当前估值仍处较低水平。 对应6月6日收盘市值和我们预估的2020年出栏量，各家头均市值中：温氏5656元，牧原6720元，正邦3814元，天邦2710元，唐人神3416元，新希望5464元，而在上一轮周期最高市值对应下一年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。

6）投资建议： 新一轮猪价上涨周期已经到来， 重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：金新农、傲农生物、新五丰、天康生物、大北农！

1.1.2粮食安全：贸易战凸显粮食安全问题紧迫性，我国农业有望迎来发展良机。

一方面，农业基础设施以及农业技术有望加快推广和升级，实现农业生产效率提升；另一方面，若后续因贸易战粮食进口减少，叠加全球天气影响，国内粮食价格有望迎来上涨。核心标的有：隆平高科（种业航母，业绩拐点有望来临）、新洋丰（复合肥龙头，市占率持续提升，估值低）、大禹节水（全球节水灌溉龙头，农田运营面积有望高速增长）、富邦股份（全球化肥助剂龙头，收购农业“黑科技”布局数字农业）。

1.1.3禽养殖板块：产品价格短期回落，但仍维持相对高位，非洲猪瘟疫情推升禽链景气度。

据博亚和讯，终端市场鸡肉需求持续一般，本周屠宰场库容压力显现（主流屠宰场库容率回升至73%，开工率回升至88%），叠加高温、麦收农忙影响，本周主产区毛鸡均价9.52元/公斤，较上周下跌8.81%；鸡肉产品综合售价12.50元/公斤，较上周下跌2.04%；鸡苗均价6.88元/羽，较上周下降28.85%。

受制于15年以来引种规模的持续下降，短期内行业供给紧张的格局无法逆转，我们预计2019年2季度产品价格维持持续高位。今年产品价格的持续高位，是板块盈利高增长的保证。而非洲猪瘟带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气持续。预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！

投资建议： 1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。

1.2.1 牧原股份：

1）6月4日，公司发布关于2019年度第一期超短期融资券取消发行的公告。

2）6月6日，公司发布5月生猪销售简报，销售生猪88.5万头，销售收入12.03亿元；商品猪销售均价13.83元/公斤，环增1.10%；商品猪价格整体呈现上涨趋势。

1.2.2 天邦 股份：

1）6月4日，公司发布5月生猪销售简报，5月生猪出栏销售24.95万头，销售均价13.89元/公斤（剔除仔猪价格影响后为13.59元/公斤）；1-5月份出栏合计128.64万头，同比增长76.93%，销售均价12.31元/公斤（剔除仔猪价格影响后为12.14元/公斤）；

2）6月4日，公司发布2019年度非公开发行股票预案，公司拟非公开发行不超过2.32亿股，不超过42亿元，用于发展生猪养殖、屠宰及肉质因、饲料业务和补充流动资金。

1.2.3 金新农：

6月4日，公司发布5月生猪销售简报，生猪销量合计5.17万头，收入合计6815.07万元；2019年5月生猪销量环比增长1.57%，同比增长35.90%（扣除托管销售后）；生猪销售收入环比下降15.10%，同比增长115.63%（扣除托管销售后）。

1.2.4 温氏股份：

1）6月4日，公司发布拟以6.4亿元收购京海禽业80%股权，其中30%通过发行股份、40%通过可转换债券及30%通过支付现金方式。我们认为，公司拟收购京海禽业80%股权，战略切入白羽肉鸡行业，养殖生态圈将不断升级。

2）6月4日，公司发布5月份商品肉猪销售简报，商品肉猪销售201.62万头，环增8.11%，同增11.07%；实现销售收入32.4亿元，环增4.58%、同增47.68%；销售均价14.12元/kg，环增0.28%，同增36.16%。

1.2.5 正邦科技：

6月5日，公司发布5月生猪销售简报，销售生猪41.13万头，环比下降28.49%，同比下降26.01%；销售收入7.67亿元，环比下降17.69%，同比增长38.36%。2019年1-5月，公司累计销售生猪267.40万头，同比增长28.54%；累计销售收入37.89亿元，同比增长43.53%。

1.2.6 大北农：

6月5日，公司发布5月生猪销售简报，2019 年1-5月，公司累计销售生猪82.06万头，同比增长37.1%；累计销售收入10.85亿元，同比增长53.9%。公司 2019年5月销售生猪14.03万头，环比增长-8.5%，同比增长6.3%；销售收入2.23亿元，环比增长-5.4%，同比增长67.1%。

1.2.7 唐人神：

6月6日，公司发布5月生猪销售简报，生猪销量7.28万头，同比增加17.5%，环比减少13%；销售收入合计8,402万元，同比增加57.3%，环比减少15.4%。2019年1-5月累计商品猪销量43万头，同比增加60.3%；销售收入43,433万元，同比增加54.1%。

1.2.8 新希望：

6月6日，公司发布5月生猪销售简报，公司2019年5月销售生猪22.07万头，环比变动-2%，同比变动6%；收入为3.83亿元，环比变动-4%，同比变动62%；商品猪销售均价14.98/公斤，环比变动-1%，同比变动44%。生猪销售收入同比上升较大的主要原因是生猪价格大幅上涨。

本周（2019年6月3日-2019年6月7日），农林牧渔行业-7.7%，同期沪深300、上证综指、深证成指变动分别为-1.79%、-2.45%、-3.79%。农林牧渔行业中，全部下跌，跌幅相对较小的行业为动物疫苗、种子、农产品加工及流通；跌幅相对较大的行业分别为饲料、林木及加工、畜牧养殖。个股中，涨幅靠前的为：新农开发+19.70%、万向德农+17.70%、苏垦农发+5.38%、北大荒+3.81%、荃银高科+2.36%、海南橡胶+2.13%、众兴菌业+1.64%、隆平高科+0.93%、普莱柯+0.8 6%、生物股份+0.68%。

本周生猪均价先涨后跌， 主产区毛鸡均价、鸡肉产品综合售价及鸡苗均价下跌；饲料原料中，豆粕价格上涨，玉米价格下跌，小麦价格下跌； 其他大宗农产品中，国际原糖价格上涨。

图片数据来源：wind、博亚和讯、玉米网、中国畜牧业协会，天风证券研究所。

注： 文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。