事件：
4
月
27
日，公司发布2
021
年报：
2021年公司实现营收
591.31
亿元，同比增长
29.01
%，实现归母净利润7
3.32
亿元，同比增长1
58.44
%；Q
4
单季实现营收
87.83
亿元，同比下降3
2.50
%，环比下降5
6.43
%，实现归母净利润
11.71
亿元，同比增长1
2.69
%，环比下降4
2.24
%。
公司发布2
022
年一季报：
2
022
Q1公司实现营收1
29.94
亿元，同比增长1
6.72
%，环比增长4
7.94
%，实现归母净利润
15.03
亿元，同比下降1
2.45
%，环比增加2
8.37
%。
点评
：
长丝产能释放叠加大炼化增量，公司业绩大幅提升。
公司
2
021
全年实现归母净利
72.91
亿元，同比增长
163.53
%；
2
022
Q1公司实现归母净利
15.03
亿元，同比下降
1
2.45
%，环比增加2
8.37
%。
盈利能力方面
，
202
1
全年毛利率为
1
1.02
%，同比上升4
.7
pct，净利率为1
2.43
%，同比增加6
.2
pct，ROE为
20.46
%，同比提升9
.37
pct；202
2
Q
1
毛利率为
9.72
%，同比下降5
.86
pct，环比下降0
.74
pct，净利率为
11.62
%，同比下降3
.82
pct，环比下降1
.77
pct，ROE为
4.04
%，同比下降1
.97
pct，环比上升0
.72
pct。步入四季度，受涤纶长丝价差缩窄、产销回落等影响，公司盈利能力环比有所承压；但受益于公司长丝产能释放与行业格局持续优化，及大炼化项目带来投资收益的增量，公司在一季度盈利有所修复，环比向上。
期间费用方面
，
2021全年公司期间费用率合计为4
.84
%，同比上升0
.18
pct。其中，销售费用率为0
.14
%，同比下降0
.03
pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为
4.15
%，同比上升0
.37
pct；财务费用率为0
.55
%，同比下降0
.16
pct
。
2
022
Q1
公司期间费用率合计为
5.37
%，同比上升0
.01
pct。其中，销售费用率为0
.17
%，同比下降0
.03
pct；管理费用（含研发费用，可比口径）率为
4.49
%，同比上升0
.06
pct；财务费用率为0
.71
%，同比下降0
.02
pct
。公司大力推行
“5S”管理、“TPM”管理、“六西格玛”管理等模式，加强智能化控制和自动化监测，提高运营效率，2
021
年公司持续加大研发力度，研发费用有所上涨。
2021 全年长丝景气复苏，疫情反复短期有所承压
。
价格方面，根据 Wind,涤纶长丝 POY、FDY、DTY 2021 年均价分别为 7394 元/吨、7569 元/吨、8963 元/吨，同比增长 30.27%、25.25%、23.87%，Q4 单季均价分别为 7748 元/吨、7920 元/吨、9444 元/吨，环比增长 2.98%、2.29%、4.66%，全年整体呈现上涨趋势，并且一季度仍维持高位，Q1 单季均价分别为 7880 元/吨、8188 元/吨、9425 元/吨，环比别+1.71%、+3.39%、-0.20%。
价差方面
，POY/FDY/DTY 与 PTA 和乙二醇 2021 年均价差分别为 1559 元/吨，1734 元/吨、3128 元/吨，同比+34.33%、+13.50%、+14.98%，Q4 均价差分别为 1651 元/吨、1823 元/吨、3348 元/吨，环比+24.41%、+17.90%、+18.40%。Q1 价差分别为 1263 元/吨、1572 元/吨、2808 元/吨，环比 -23.49%、-13.75%、-16.21%。由于长丝格局集中度提升，产业格局持续优化，2021年长丝价格与价差同比去年均有不同幅度改善，进入 2022 年由于国内疫情反复影响需求，价差短期有所承压。
产量方面
，根据公告，公司 2021年全年 POY / FDY / DTY产量分别为559.61/97.1/77.03万吨，同比+19.39%/-10.93%/+3.63%,销量分别为542.42/95.71/76.01万吨，同比+13.94%/-12.1%/+1.29%；Q4单季POY / FDY / DTY产量分别为118.13/27.25/19.18万吨，环比+20.99%/-13.98%/-0.57%,销量分别为115.31/27.96/21.49万吨，环比 +14.08%/-18.85%/-11.17%。2022Q1单季POY/FDY/DTY 产量分别为154.75/24.83/20.10万吨，环比+8.28%/+5.93%/+5.40%,销量分别为126.97/20.49/17.07万吨，环比-3.47%/-9.70%/-10.58%。公司于 2021年中收购 50 万吨“江苏海欣纤维”的聚酯纺丝项目，嘉通能源项目首套聚酯装置于 12 月开车，后道配套长丝生产线已于年内投产 30 万吨，该项目后续产能预计将以每季度一套 30 万吨聚酯装置的进度开启，并配套长丝产能释放。
浙石化持续贡献业绩，EVA开启新材料增量
。
2
021Q1
以来，浙石化为公司每季度贡献丰厚投资收益，分别为8.
70
亿元、1
4
.
05
亿元、1
2
.
81
亿元、8
.93
亿元和1
0
.
68
亿元；根据荣盛石化公告，目前浙石化二期项目已经全面投产，新增2,000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，紧跟一期项目步伐保持着高效稳定运行的状态，二期和一期相比，精细化工产品产出更为丰富，例如：聚乙烯涵盖了低密度、高密度及线性低密度等产品，更有EVA、聚碳酸酯、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，带动业绩更上一台阶，增厚公司投资收益
。
长丝领域巩固龙头优势，多点开花开启成长新篇章
。
洋口港石化聚酯一体化项目
：子公司嘉通能源建设
年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝
,
目前已投产3
0
万吨长丝产能，后续预计将以每季度一套30万吨聚酯装置的进度开启，并配套长丝产能释放。PTA主装置一土建工程完成至60%，PTA主装置二完成至20%，预计分别于2
022
年1
0
月底和2
023
年一季度投产;
沭阳240万吨长丝（短纤）项目：配备
500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成，已完成热电一阶段、CP1聚纺、立体库、220kV总降变的桩基施工，接下来项目土建施工将全面展开；
恒翔15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂：
于2021年9月
14日开始试生产，经过半年多的试运行，所有生产线已经全部打通并能够正常生产。目前所有设备保持正常运行状态，根据销售情况，每月将逐步提升产量，预计将于2022年三季度进行项目各项竣工验收，年底实现满负荷运行；
古雷200万吨聚酯纤维项目
：公司拟投资新建年产200万吨聚酯纤维、500台加弹机、2000台织机项目，
进一步实现产业链一体化，跨出省外完善空间布局，企业竞争力持续增强。几大项目投产后，公司远期长丝产能将达1
510
万吨，成长空间广阔。
盈利预测：
由于产品价格波动，我们调整盈利预测。
预计 2022-2024 年归母净利润
分别为 73.90 亿元（原为 92.93 亿元）、82.83 亿元（原为 105.26 亿元）、94.50 亿元
（新增），
维持“买入”评级。
风险提
示：
油价及产品大幅波动风险；
产能释放不及预期风险；
疫情恶化影响需求
风险。
证券研究报告：
中泰化工丨桐昆股份2021年报&2022年一季报点评：长丝龙头业绩稳步提升，浙石化持续释放利润增量
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中
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