事件：
公司成功竞得辽宁益康股权：
2017
年
7
月
10
日，公司收到沈阳联合产权交易所《受让通知书》，公司通过公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物股份有限公司
1400
万股股权转让和
4000
万股增资扩股项目，成交价格人民币
40300
万元。本次股权转让完成后，公司将持有益康生物股本总数的
46.96%
。
本次收购包含附加条件：
1
）增资扩股的投资方必须同时受让辽宁省投资集团有限公司所持益康生物
1300
万股股权和辽宁省国有资产经营有限公司
100
万股股权，二者互为条件，每股价格相同。
2
）收购方保证收购益康生物自然人股权，收购价格不低于增资扩股和国有股权转让价格，实现收购方一次性持有益康生物不少于
50%
，实现绝对控股。
3
）收购方推动在本次交易完成后
24
个月内实现益康生物资产证券化，包括上市、与上市公司合并、重组、换股等方式。若规定时间内未能实现，辽宁省投资集团有限公司有权要求收购方以现金形式和不低于本次转让价格收购其持有的剩余股权。
分析：
1
、益康生物拥有高致病性禽流感生产牌照，补足生物股份品类短板
辽宁益康生物股份有限公司始建于
1958
年，现为辽宁省国有控股企业。此次股权转让完成后，生物股份还需继续收购益康自然人股权，实现绝对控股。益康生物为高致病性禽流感定点生产企业，该疫苗目前仍以国家招标采购为主，且为口蹄疫之后第二大招采品种，国内仅
10
家企业获生产资质，牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权，有利于其补足在产品品类上的短板。
2012
年益康生物曾申请
IPO
，但于
2014
年终止上市审查，此次转让股权也为实现资产证券化，提升资产价值。由于管理体制落后，益康生物近几年经营较为困难，
2016
年实现收入约
1.4
亿元（其中招标收入近
1
亿元），净利润
-2668
万元，
2017
年一季度实现
270
万元盈利，我们预计生物股份入主后，将结合自身领先的工艺技术来提升产品品质，实现协同效应，益康经营业绩将得到显著改善。
2
、口蹄疫保持快速增长，激励计划绑定管理层利益
今年上半年，由于下游大客户的快速扩张，公司口蹄疫市场苗继续保持
30%
以上收入增长，招标苗预计也有
10%
左右增速，加上圆环疫苗预计新增收入超过
3000
万，上半年公司整体收入增速应仍在
20%
以上，且由于市场苗收入占比提升，我们预计利润增速在
35%
左右，仍领先行业。下半年若激励计划股票授予完成，预计将摊销
6000
万左右费用，预计全年业绩增速在
25%
左右，但摊销费用不影响现金流，对经营没有实质性影响。
此次激励计划业绩考核条件为以
2016
年为基数，
2017-2019
年扣非后净利润增速分别不低于
20%
、
45%
、
75%
，则
3
年复合增长率不低于
21%
。管理层和公司利益的进一步绑定将全方位的提升管理效率，后续包括新产品推出、外延扩张等进度都有望加快。
3
、差异化新品逐步上市，保障业绩持续性增长
公司在牛羊等反刍动物疫苗上深耕多年，差异化产品将逐步上市。公司于
2016
年
8
月取得牛病毒性腹泻
-
传染性鼻气管炎二联苗生产文号，该苗主要用于奶牛防疫，定位高、单价高，有望对进口产品形成替代；羊布病疫苗已经进入产品申报阶段，预计今年底或明年上半年上市，有望填补国内高端布病疫苗的空白，形成新的利润增长点。此外，在研的猪口蹄疫
O-A
双价疫苗已进入申报最后阶段，预计将于
3
季度获得新兽药证书，产品一旦推出，将填补国内猪用
A
型口蹄疫疫苗的缺口，对原有三价苗形成部分替代，公司的产品竞争力将得到进一步提升。
4
、盈利预测与投资建议
考虑限制性股票激励计划的费用摊销，我们预计
2017-2019
年公司归母净利润分别为
8.10 / 10.26 / 13.19
亿元，
EPS
分别为
1.32 / 1.67 / 2.15
元，公司为国内疫苗行业龙头，新产品相比同类产品有明显优势，有望超预期放量，我们给予其
2017
年
30
倍估值，目标价
39.6
元，“买入”评级。
5
、主要不确定因素
产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期，
口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
