最近，笔者收到一份来自清华大学中国与世界经济研究中心的报告，对2017年中国经济走势进行了全面而细致的预测。
对于预测的总结论——2017年经济增速6.6%，笔者并不赞同。但是，里面各个领域的分析和预测颇有意思。本文选摘部分供大家参考。
一、2017年固定资产投资
主要观点：CCWE 预计 2016 年固定资产投资增速为 8.3%，2017 年固定资产投资增速为 8.9%。
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【基建投资顶了半边天】2016 年 1-11 月，制造
业投资和民间投资增速的下滑分别拖累固定资产投资下滑 1.5 和 4.5 个百分点。从对固定资产投资增速的贡
献来看，基建投资和其他投资的贡献率分别为 40.8%和 31.2%，两者合计拉动了 70%以上的投资增长。
【东北塌陷了】从区域经济的角度，东北地区投资增速的断崖式下跌是拖累 2016 年
全国投资增速的主要因素，东北地区固定资产投资占全国固定资产投资的比重从 2015 年全年的 7.3%下滑到
2016 年 1-11 月的 5.3%，东北地区投资增速的断崖式下跌直接拖累全国投资增速下滑 0.88 个百分点，这可
以解释 2016 年投资增速下滑幅度的 46%。
【数据挤水分】东北地区此前的统计数据存在一定水分，2016 年主要宏观经济指标负增长与统计
数据“挤水分”有一定关系，随着“挤水分”工作逐步完成和较低的对比基数，东北地区 2017 年宏观经济
指标将出现明显好转，预计固定资产投资累计增速有望在三季度至四季度转正。
【基建投资继续狂奔】基建投资仍然是 2017 年稳投资和稳增长的最主要力量，全年有望保持 18%至 20%的高速增长。
二、房地产
主要观点：房地产投资受楼市调控新政和抑制资产泡沫等政策影响，2017 年将逐步走缓，预计全年增速为 2.5%左右。
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【限购会明显拉下销量】根据我们的计算，这些限购城市的房地产销售面积占全国房地产销售面积的 25%，投资额的 36%，销售额的
48%。
【贷款占销售额比重近半】近四年来，居民购房杠杆加速上涨：2012 年新增个人购房贷款占商品房销售额的比重仅为 17%，但到
2016 年底为止，这个比率已经攀升至 47%，意味着今年前三季度居民购房金额的一半来自于杠杆。
三、人民币汇率
主要观点：未直接预测人民币兑美元汇率
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【3万亿美元外储不过杯水车薪】一旦汇率贬值与资
本外流的压力相互作用形成反馈循环，国内投资者必然将手中的人民币资产转换为美元资产以赚取收益。彼
时，中国 21 万亿美元的货币存量都将成为潜在的人民币供给，3 万亿美元的外汇储备与之相比不过是杯水
车薪。
【企业部门仍是外流主力，而非居民部门】2016 年 1-11 月以来，居民部门主导的资本流出约为 940 亿美元，而企业部门主导的资
本流出约为 4236 亿美元4。这说明目前的资本外流主体仍为企业部门，其中非金融机构以进出口结算、外债
偿还等名义的进行的美元汇兑主导了此轮资本外流。在实际操作中，要重点管理企业部门的大额资本流动，谨慎处 理涉及居民部门的政策调整以稳定预期。
【经常账户才是重点】经常账户结售汇是资本流出的主要通道。
四、进出口贸易
主要观点：CCWE 预计 2016 年全年出口累计增长率为-6.9%，2017 年出口累计增长率为-3.5%。
最后，预计 2016 年贸易顺差在 5250 亿美元左右。
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【工业品进口会稍有回升】工业类进口下滑主要跟 2016 年全年国内“去产能”
政策以及制造业表现欠佳有关，工业企业及相关制造业的进口需求降低。在报告的固定资产投资部分，我们预测在整个固定资产投资中占比达到近三分之一的制造业投资增速将保持缓慢回升趋势，而第三季度以来
国内 PMI、PPI 等指数表现良好，且 2017 年大宗产品的价格将迎来上涨。结合以上分析，我们认为 2017 年工业类进口表现会稍微有所回升。
【美国制造挤出中国制造】通过美国和欧盟的比较，我们发现中国对美国的出口出现了和其
GDP 增长率不相匹配的下滑，我们认为是美国市场中有部分产品对中国的产品产生了挤出。而且，我们认
为这种挤出并不是东南亚国家的替代效应引起的。世界贸易格局很有可能已经悄然发生变化，中国对美国出
口下滑不是因为东南亚国家的替代效应，而是因为美国市场中的“美国制造”已经开始对“中国制造”产生
挤出。
五、价格
主要观点：CCWE 预计 2016 年全年 PPI 同比上涨-1.4%，2017 年全年 PPI 同比上涨为 3.0%。
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【农产品价格走势各不相同】2016 年度全球小麦期末库存将创下历史最高纪录，
继续令麦价在 2017 承压下行。由于玉米价格近期依然低迷，2017 年美国将减少播种面积，降低供应过剩的
规模。同时玉米播种面积下滑的情况不仅出现在美国，全球供应的下滑将有助于玉米价格在长期小幅反弹。
随着库存减少和运输成本的上升，明年工业属性更强的大豆价格则有望跟随油价震荡上行。
【油价上半年仍继续上涨】。总计全球石油在今年上半年日产量将实际减产约 130-140 万桶左
右，较之前相比下降 1.5%，可见 2017 年前 6 个月油价存在着上涨空间，但下半年随着减产协议到期，油价
波动的不确定因素会更多。
【大宗商品价格总体上涨】从国际大宗商品来看，总体上能源和金属价格还会上涨，将持续影响 PPI，成为拉动其上涨的最主要动力。
六、消费
主要观点：汽车产销增速放缓，零售增长稳中略降
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【汽车销售火爆趋势难再】尽管购置税优
惠政策延续至 2017 年底，但由于新政策出台较迟，且 17 年优惠力度仅为 16 年的一半，有极大可能导致汽
车消费在 2016 年透支，销售火爆趋势在 2017 年难以为继。
【房贷挤出消费】2016 年前三季度，全国居民人均可支配
收入实际增长 6.3%，低于 GDP 增长速度。而截至 2016 年第三季度，居民房贷存量高达 17.9 万亿，超过居
民储蓄的 30%；2016 年新增房贷高达 3.8 万亿。考虑房贷主要由年轻人负担，而年轻人是社会消费的主力，
高房贷将对居民消费产生较大的挤出效应。
七、银行贷款坏账
主要观点：未来一年，债券市场的违约风险仍需关注，但相比于银行呆坏账，债券市场可能发生的违约规模相对较
小，并不会引起系统性金融风险
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【债市违约不会引发系统性风险】代持和同业存单的规模相对于银行呆帐坏帐的规模而言仍然较小，可能在短期
内，债市违约事件会引起市场的恐慌，但并不会由此引发系统性的风险。
【坏账风险整体可控】我国商业银行积极处置不良贷款，且考虑到我国银行业拨备充足（拨备覆盖率
明显高于国际同行），随着去产能和去杠杆的推进，僵尸企业退出市场，新增贷款流向质量较好的企业，新
增不良也会得到控制，坏账带来的系统性风险整体可控。
八、去产能
主要观点：我们认为，
对这些先进产能的投资会成为拉动经济增长的绿色新引擎。
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【钢铁搬到沿海去】我们建议政府在沿海地区建设高技术、低污染的钢厂，从国外进口高质量铁矿石和焦炭，用清洁生产技
术进行冶炼、加工，供应国内外市场。将钢铁等重化工业布局在沿海一带，也使得中国能够更好地实施一带一路等发展战略，当未来印度等国家经济起飞之时，由于其基础设施建设和工业化能力远远不足，我们这些现代化钢铁厂正好可以把大量的产品销售到这些地区。
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