月风绝对收益组合投资思路
-2020年02月15日-
《月风投资笔记》
我与雪球旗下的蛋卷基金做了一个尝试，在上面发布了一个以各类公募基金为基础标的的
综合
型基金组合
，名字叫做“月风绝对收益组合”。
由于加入了择时维度，本组合同时适用于配置型与定投型的投资思路，可以长期不定额的投资。
比如在市场的相对高点，本组合会考虑调整调仓增加货币类占比，定投亦可降低实际风险暴露。
未来我们会在
每个月中（15日前后）
进行调仓/维持现有仓位，以方便大家持续跟踪和定投式买入。
月风绝对收益组合
（CSI1023），成立于2019年10月31日（存续107天），2月14日累计收益13.78%，净值走势如下：
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基金品种
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代码
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初始仓位
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近一月涨跌幅
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中邮新思路混合
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001224
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20%
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12.33%
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国泰国证食品饮料行业指数
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160222
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5%
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-7.09%
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天弘中证电子指数C
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001618
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10%
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7.80%
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广发中证传媒ETF联接C
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004753
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15%
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-1.16%
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广发中证全指家用电器指数C
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005064
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10%
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-5.81%
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广发中证500指数
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162711
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10%
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-2.06%
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泰康中证港股通非银指数C
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006579
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5%
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-6.23%
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国泰国证房地产行业指数
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001594
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10%
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-5.31%
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组合在上一期的表现良好（20200115-20200214），目前已经累计跑赢业绩基准11.18个百分点。传媒、电子与500指数在近期表现优异，地产与家电板块也是近期有明显反弹。这就体现了组合的效果，可能之前您对地产成分百般讨厌，最近看它又充满欣喜，这就是投资的魅力，好东西终会发出它自己应有的光芒。
这让我们信心大增，用基金组合跑赢指数看来是有机会的。
在本期中，我们计划进行本组合的第三次调仓，
并建议定投风格的投资者继续买入本组合
：
1、增加中证500ETF
5%的仓位，并减去相应的货币仓位；
2、其他持仓均维持不变——97.58%的权益风险暴露，属于
接近满仓
。
每一期的半月报，我们都会讲解一个组合里有趣的逻辑或者知识点，以助于大家理解为什么组合会进行如此配置——本期是谈一下对于组合的理解。
这里我想对所有关注月风绝对收益组合的朋友说几句话：
这个组合是我特意为了贯穿2020年而准备的，除非市场结构发生特别大的变化，不然没有必要频繁地调整结构。
所以你看到了，市场并没有因为疫情而坍塌。当然，一部分个股比如半导体，到了非常泡沫化的阶段。不过好处是，以传媒、地产、家电、500、港股为代表的许多个股或者板块，估值依然在可以接受的区间。
我们要一方面承认部分个股的泡沫化，同时也要接受另一部分个股的估值合理，以及指数依然在一个低位（3000点以下）震荡的客观事实。
所以我绝对不会轻易去追那些明显泡沫化的个股，也不推荐大家这么做。硬要买可以，自己提前做好风控预案。电子算是软-硬科技板块里，估值相对还比较合理的细分板块，也是我唯一直接暴露在科技板块上的成分。
还有一点，不要轻易对组合里一些暂时跑输的成分唉声叹气，以地产为例，之前你百般讨厌它，最近一周是不是心生欢喜？它成为了过去一周我们组合里的压舱石，有效降低了波动率，而且随着央行放水动作越来越明显，甚至提出了不会“大规模通胀”的观点，那么地产以及后周期即使不是这一次的主角，但也不会完全缺席。
你要习惯波动，喜欢波动，理解市场的合理波动才是我们定投类组合的利润来源，而不是反过来。
另外，随着宽松预期的提升以及定增新规的落地，加上我此前《
我们站在流动性结构牛市的黄金起点
》里的观点，我们又增加了5%的中证500仓位，这个宽基指数内的公司品类，是相对最容易受益于货币及融资政策的宽松的。
踏踏实实的，股票是目前阶段抗通胀的最优资产之一，尤其在房住不炒的大背景下。
另外，2月7日，我在今日头条基金频道的组织下，对中邮基金权益投资部基金经理国晓雯做了一次线上采访，把大家关心的问题基本上都问了，供大家参考：
吴悦风：今日头条基金频道《对话老司基》栏目联合中国基金业协会出品基金“疫”系列线上访谈，本期专访中邮基金权益投资部基金经理国晓雯女士。我是主持人吴悦风。国晓雯，您好。请问您如何看待本次新冠疫情对A股后市的影响？普通投资者应该如何去应对这个影响？
国晓雯：
回顾2003年“非典”，当年的疫情并未改变经济发展和市场的中期趋势，A股虽然也经历了阶段性的情绪面调整，但后续仍然企稳上升。
“非典”疫情对A股的影响大致分为三个阶段：
1）疫情开始时市场认知不足，反应温和；
2）2003年3月中下旬，“非典”疫情进一步发酵并受到更广泛的关注，A股才结束当年年初以来的反弹，进入到回调阶段；
当下的A股就正处于这个阶段。
3）2003年4月至6月，尽管“非典”疫情仍有影响，但市场已经不再继续走低，并于非典疫情接近尾声时反弹；
从4月中旬的阶段高点到5月初的市场阶段低点，上证指数累计回调8.8%左右，随后市场从当时的低点至6月初又走出了一段小幅反弹的行情。
行业方面，受“非典”疫情直接影响的行业波动较大，而金融、医药、公用事业等行业相对抗跌，汽车由于当时市场销量高增长一枝独秀，大幅跑赢市场。
在反弹阶段，行业表现基本与下跌阶段呈现镜像表现，但值得一提的是，当时TMT行业反弹幅度领先并创新高。
本次武汉新冠肺炎疫情从2019年12月8日出现首个病例到2020年1月中旬的阶段，属于市场认知不足、反应温和的阶段：
无论是A股还是港股都继续19年四季度以来的反弹。
从2020年1月下旬开始，随着武汉新冠肺炎疫情得到更大范围、更高层次的重视，市场对其影响认知逐渐充分、对其影响也开始担心，市场逐步演绎至第二阶段。
春节长假前A股自前期高点已经累计回调了约5%。
从幅度上看，如果以当年“非典”疫情作为基本情形来参照，后续市场指数回调的空间将十分有限。
总体来看，武汉新冠肺炎疫情可能继续影响A股的短期情绪面，但不改变中期向好的趋势。
对投资者而言，市场出现恐慌情绪，就是抄底优质公司股票的好机会，好公司的长期价值并不会因为本次疫情而受到影响。
同时由于之前市场的持续上涨，部分股票的估值偏高，我们预计这次市场由于疫情影响的调整，将提供一个更便宜价格买到好公司的窗口。
对于普通投资者来讲，市场提供了一个非常好的入场时点。
吴悦风：2020年才刚刚开始，您觉得较之疫情发生之前，A股市场有哪些变化？在投资上应该做出哪些相应的调整？
国晓雯：
从基本面看，科技股的浪潮才初现端倪，景气度能持续2-3年：
整个科技股基本面出现拐点是从2019年年中开始的，受外部因素影响，华为等很多大企业开始扶持国内的供应链，很多公司的命运因此出现了重大的变化。
2020年5G手机中国售价有望下降到2000-3000，预期明年手机销量有望超预期。
两大产业趋势是本轮科技股上涨的基础。
与以往不同的是，本轮科技股上涨的龙头都是业绩驱动的（PCB、IDC、声学、光学等）。
2019年以来北上资金除了偏爱白酒的等传统蓝筹股外，科技股也成为北上资金大幅加仓的品种。
2019年下半年开始，基金经理更加关注科技股的投资。
吴悦风：普通投资者和广大基民，应该如何去应对这种突发事件？他们在个人理财和投资上应该做哪些调整？
国晓雯：
投资是一件长期的事。
全球流动性大幅宽松的环境下，投资者增配A股的趋势是确定的。
疫情只是短期的扰动，武汉新冠肺炎疫情可能继续影响A股的短期情绪面，但不改变中期向好的趋势。
投资者应该理性看待疫情的影响，不要恐慌。
对投资者而言，市场出现恐慌情绪，反而是抄底优质公司股票的好机会，好公司的长期价值并不会因为疫情而受到影响。
当然，之前市场的持续上涨的股票，部分估值偏高，此次回调会带来好的买入机会。
所以说，如果你看好市场的长期趋势，就应该坚持长期投资的原则。
基民还是应该坚持定期定投，用这种方法去平滑掉价格的波动，追求长期的收益。
吴悦风：我们可以看到，您有在大型保险资管的相关履历，包括您的历史前十大持股，也有一些类似于保险的风格，请问保险的投研经历，是否对您的公募投研风格有影响呢？
国晓雯：
在保险做投资的经历，使我更加注重自上而下的研究。
我的投资框架是首先通过宏观，包括经济增速、流动性变化以及市场投资者风险偏好的热度，来评估市场有没有机会，从而决定自己的投资仓位。
其次会结合当前的市场信息、研究员推荐等，进行行业比较，还会考虑市场当前热度最高的板块、板块的持续时间以及投资阻力等，综合判断投资的产业、板块。
最后当投资的仓位和投资的产业基本决定的时候，个股配置上采用龙头股的策略。
在投资的过程中，需要有极为严格的风控措施：
第一：
采取控制仓位来作为规避风险的手段。
第二：
虽然基金在板块上集中度稍高，可能达到30，但为避免黑天鹅事件，会尽力在个股上进行分散化。
吴悦风：可以看到，您的历史前十大持仓股里，几乎没有一只个股的持仓比例会超过5%，包括行业配置上也比较分散，请问这么做的原因是什么呢？是否是为了分散化和回测控制？
国晓雯：
基金经理在投资时，行业集中度和主题集中度难免会比较高。
个股持股比例低主要是为了规避个股风险和控制组合的整体回撤。
而且我们中邮基金在2018年进行了投研体系改革之后，也对持股提出了更严格的要求。
持股5%以上的重仓股都必须投委会通过，公司对整体的仓位布局把控很严、风控的要求也很高。
吴悦风：市场上的一些声音认为，回撤和收益难以两全，您是否认可这个观点？您的产品是如何做到控制回撤的前提下，还是能大幅跑赢指数的？
国晓雯：
个股投资分散，但是对于看好的行业和主题投资集中度高，做出超额收益。
管理产品时有极为严格的止损策略。
特别对于短期内浮亏10-15%点个股坚决止损。
吴悦风：相比2019年，2020年的A股投资容易还是困难？相同之处在哪里？不同之处又在哪里？
国晓雯：
更加困难。
因为景气度高的，业绩趋势好的个股估值提升了很多，优质的科技股和成长股以及很多优质核心资产类个股在本轮市场调整中并没有调整多少。
吴悦风：您对目前A股科技股的估值怎么看，有没有泡沫？2020年科技股还有机会吗?为什么？您觉得这个板块的风险在哪里？如何规避这些风险？
国晓雯：
从基本面看，科技股的浪潮才初现端倪，景气度能持续2-3年，2020年是科技股业绩验证之年，业绩低于预期的个股的股价有大幅调整的风险。
我们紧密跟踪个股的业绩，大部分仓位只参与龙头股。
吴悦风：您认为，2020年科技股投资的主线是什么？哪些细分板块是真正的硬核科技？
国晓雯：
科技股的核心逻辑：
创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，从产业周期看电子行业V形反转，从2019年三季度开始板块同比环比增长加速，在全行业比较处于领先水平，全面拥抱硬核资产黄金年代。
华为引领国产半导体全面突破，2019年三季度开始业绩同比环比将有望四个季度以上持续高增长。
产业需求持续回暖，手机、通信、数据中心等，同时日韩事件发酵进一步改变中期供给；
华为引领国产半导体全面突破，从设计、封测、制造三方面我们认为将在2019年三季度将进一步显现，2019年二季度设计公司全面增长仅仅是开始，2019年三季度华为等效应将更加显著。
美国本土公司因为25%限制，产能外迁至亚太地区，变向压缩了全球现有产能，亚太地区晶圆代工、封测产能利用率持续提升，供需紧张程度加剧，NOR Flash、CIS等细分领域已经出现涨价，2020年开启量价齐升！
半导体产业今年正式进入成长期，2020年是更多产品、料号放量阶段，重点关注研发转换效率高、下游市场空间广阔、华为扶持意愿强的公司
苹果引领智能手机创新周期，AirPods、apple watch等产品开启智能物联新时代。
2020年9月预计苹果会发布5G版本iphone，智能手机预计会进入以5G位核心的新一轮创新周期，同时苹果的TWS和手表产品销量持续火爆，安卓市场今年也会重点发力，智能物联产品有望不断出现爆品开启千亿市场，消费电子高景气周期的投资机会凸显。
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