导读 ： 对市场而言，反复交易降息预期以及不断被经济数据、美联储敲打仍将是未来一段时期的主旋律，这意味着今年依然没戏（降息时间推迟、 6 月不行动、 6 月以后不确定）。也即，在降息与否、降息多少以及是否重启加息之间反复博弈将会是常态 。

【正文】

2024年4月30日至5月1日（美国时间），美联储召开2024年第三次议息会议，如期连续六次暂停加息（合计七次暂停），继续将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的水平上，不过态度上仍然显得很暧昧。

一、美联储年内第三次议息会议解析

（一）连续六次暂停加息 （合计暂停七次）

本次议息会议上，美联储连续第六次选择按兵不动（合计暂停加息七次），继续将美国联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%的区间内，并维持现有缩表计划不变（每月减持国债规模600亿美元、减持MBS规模350亿美元）。

至此，在本轮加息周期中，美联储已累计加息11次，加息幅度累计达到525BP（5次25BP、2次50BP、4次75BP），均为历次加息周期之最。其中，暂停加息7次（2023年6月、9月、10月、12月以及2024年1月、3月和5月），并于2023年7月重启加息一次。

（二）降息时间确定被推迟

从鲍威尔的讲话来看，美联储降息时间被推迟基本是确定。

例如，鲍威尔指出当有信心确认通胀目标正在往2%的方向移动时会选择降息，但目前数据并没有提供更大的信心，降息的信心还需要更长时间等待（So far this year, the data have not given us that greater confidence. In particular, and as I noted earlier, readings on inflation have come in above expectations. It is likely that gaining such greater confidence will take longer than previously expected）。实际上，2023年12月以来，市场观察的通胀数据基本均超预期，导致市场对美联储降息的预期整体呈下降态势。

（三）6 月加息不可能，后续是否重启加息不确定

虽然降息时间被推迟，但鲍威尔在回答记者提问时也明确今年6月加息的概率很低。理由是，美联储需要拿到完整的季度经济数据才会做出结论，不会受一两个月数据的影响。

同时，鲍威尔认为当前的政策利率水平已经具备限制性，重启加息的门槛很高。不过需要注意的是，鲍威尔并没有排除6月以后加息的可能性，这需要等待6月议息会议。

（四）不承认现在处于滞胀状态，认可全要素生产率有明显增长的观点

鲍威尔认为，目前3%左右的通胀率、4%左右的失业以及3%左右的增速是非常健康和稳健的，不符合滞胀的定义，故不承认美国现在处于滞胀状态。同时，鲍威尔也认可市场上的一种观点，即美国的全要素生产率较疫情前有明显上升（特别是2023年），这使得美国的潜在经济增速水平比疫情要更高一些。

二、市场对美联储本次议息会议的反应同样很纠结

从市场的反应来看，同样很纠结。具体看，

（一）议息会议公布之后，市场解读整体偏鸽，美元指数与美债收益率均有所下行。

（二）不过短暂回落之后，市场又重回理性通道，美元指数与美债收益率跌幅有所收窄。

目前，2年、10年与30年期美债收益率分别为4.958%、4.625%和4.75%，而美元指数则在105.72左右。

三、结语：今年没戏，市场将会在降息与否、降息多少以及是否重启加息等之间反复博弈

（一）经过前面的分析，就本次议息会议而言，我们大致可以得出如下结论：

1、2024年降息时间确定被推迟，但推迟至何时不确定。

2、美联储目前对经济基本面的判断比较乐观，对通胀回落的信心也已经明显下降。

3、本轮美国目标利率的终值比市场预期的要高，大概率在3-4%之间。

4、6月不会加息，也不会降息，但6月以后的不确定性也比较高，不排除重启加息。

（二）照目前的实际情形来看，过去几轮降息周期中美联储的操作可能很难对未来形成较为可靠的方向指引，市场需要边走边看，且勿将预期打得太满。因为，和过去相比，现在的美联储，态度明显比以前更暧昧了。

特别是，过去市场一直秉持的一个逻辑是，市场自己受不了高利率，所以美国经济和美联储也受不了高利率，目前看这种逻辑并没有被时间所眷顾，确实正遭受巨大挑战。

（三）需要注意的另外一点，在通胀水平环境大致相当的情况下，欧日等经济体的经济基本面明显要比美国更弱一些，导致非美经济体在货币政策层面也会比美联储更松，这无疑会使得美元指数与美债收益率相较于其它经济体更具配置上的性价比。当然，除非非美经济体在货币政策方面能够表现得比美联储更强硬。

近期亚洲货币在日元的带动下大幅走弱，虽然在日本银行的干预下日元回落之势有所减缓，但日本银行的货币政策态度并没有更紧，这使得日元回落之势虽有所缓解但压力仍在。

（四）经过今年一季度美国经济数据和美联储官员表态的反复敲打，市场似乎已经吸取了过去的教训，不再无脑押注美联储大幅降息，而这恰恰是美联储所需要的。

不过对市场而言，反复交易降息预期以及不断被经济数据、美联储敲打仍将是未来一段时期的主旋律，这意味着今年美债走势仍将呈现交易属性，而非配置。换言之，今年没戏。

也即，今年的市场特征应该是，在降息与否、降息多少以及是否重启加息等之间进行反复折腾和博弈。当然从鲍威尔本次讲话来看，他似乎已经不太愿意市场释放较为明确的信号了，这实际上已经表明当前美联储内部也开始出现分歧。

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