此前市场对海风板块的担心主要系一季报同比较差，以及广东的航道问题。当前一季报利空已经落地，而航道问题的解决更多是时间问题。
往后看两年国内装机高增兑现：24年国内8-10GW（由于江苏2.65GW海风项目风场容量较大，年底全容量并网有难度）；25年国内15-17GW（广东青州五、七，帆石一、二合计4GW影响较大）。
看三年海外订单&业绩兑现打开增长空间：海外海风市场主要系欧洲市场（相对成熟且26年装机明显起量）及其他新兴市场（日韩及东南亚）。其中欧洲23-25年欧洲海风装机基本维持在4-5GW左右，预计26年新增装机有望实现8.4GW，同比79%的高增（近两年拍卖数据前瞻），欧洲单桩企业订单加强验证；
日韩海风基本处于从0到1的阶段，
预计25年后年均新增装机2-3GW；
东南亚处于政策指导前期阶段，逐步完善顶层设计和审批推进，越南于4月初正式通过PDP8法案（规划2030年6GW的海风目标）。
我们跟踪企业海外潜在订单，海缆企业年内迎来出口订单释放大年，而塔筒企业除大金外多数实现从0到1的突破。
深远海方面：国管海域-半岛北N2项目力争上半年开工，漂浮式风电-近期国内首个规模化漂浮式海风项目开始风机浮体设备招标。
由此，我们认为接下来海风的投资主线：
“两海”依旧是兑现的主线，持续看好受益于国内海风高增速兑现的同时，更需要强调出海+深远海打开空间，因此我们更需要关注企业海外订单趋势：
东方电缆
：
24年航道问题解决后有望迎来广东订单的释放对应25年业绩高增；同时24年下半年开始陆续迎来海风订单的落地支撑25年后的业绩。预计24、25年归母净利润12/23亿，对应PE 23/12X。海外订单方面不仅限于海风项目，还有海底互联项目及海上油气田项目。
潜在订单包括：
1）inch cape项目预计十几亿量级（3*2000m2截面的220kV海缆，长度约170km，确定性强）；
2）岛屿连接a项目，预计10亿体量有望年内出结果；
3）英国b海风项目，预计8亿体量有望今年年底或者25年出结果；
4）c国家电力项目预计要今年年底或者25年出结果。
大金重工
：
相比国内海风政策端影响的不确定性，欧洲海风更为市场化，当前在手订单40万吨+足以支撑24及25年的出货。年内欧洲海风顺利拍卖后有望迎来单桩/塔筒新一轮的落地。预计24、25年归母净利润7/9亿，对应PE 18/14X。
我们从公司已中标订单看趋势：
1）单个项目体量扩大：大金重工22年中标多为10万吨以内的订单，23年出现15万吨+级别的订单；东方电缆此前中标海外最大订单为5.3亿，而年内确定性强的inch cape有望达到接近20亿的量级；
2）新增订单总量逐年增加：大金重工22年新增20万吨+，23年新增30万吨+，24-27年年均有望接近40万吨；东方电缆23年新增海外订单约5亿左右，24年inch cape+其他项目有望新增20亿+。
天顺风能：
24-25年受益于国内
导管架
紧缺&盈利更高带来的量利弹性。
出口方面不同于大金多在国内储备产能，选择国内出口（24年有望实现订单从0到1的突破）+欧洲本土化（24年年底投产）双向并进。
预计24、25年归母净利润14/18亿，对应PE 12/10X。
振江股份：
绑定西门子等欧洲主机厂，风电产品出口占风电收入80%以上。预计24、25年归母净利润2.6/3.4亿，对应PE 17/13X。
亚星锚链
：
跟随漂浮式起量。预计30年浮式风电装机6GW，锚链价值量降至25亿元/GW，对应市场空间150亿元。假设30年公司份额30%，净利率10%，对应收入45亿，净利润4.5亿。
其他：
海力风电
（纯海风标的，24年江苏解决后最受益标的，同时
有望迎来海外订单从0到1的突破
）；
泰胜风能
（国内24年上半年有望迎来南方基地确定，25年产能释放后受益于国内海风装机高增；
海外已经实现日韩海风市场从0到1的突破
）。
正文：
此前海风板块的利空即一季报，由于行业季节性原因&23年一季度高基数，基本都是同比下滑。当前一季报利空已经落地，往后看行业量层面：
24-25年国内开工、装机陆续兑现：
江苏js问题基本已经解决，国信大丰预计6月开工；广东航道问题预计今年Q2-Q3解决，25年并网确定性强。而其他地区如海南等地多个项目（申能CZ2、大唐CZ3海上风电项目）已经陆续开工。
竞配作为前瞻指标：浙江近期2.55GW海风项目竞配完成（均为省管项目，竞配评分表在建设进度方面明确说明24年开工，25年并网），江苏2.65GW项目开工后二期竞配预计8-10GW有望落地。
表：预计国内2024年海风并网项目
表：预计国内2025年及部分24-25年海风并网项目
各环节盈利方面：无需有盈利高点的担忧
塔筒-
陆上吨净利基本已经稳定（加工费1300-1500元/吨）；海上吨净利23H2受到行业开工率的影响有所下滑，24年以来开工项目较多，23年年底接到的订单加工费已经回升至23H1的水平；海外海风高盈利方面已经出口的企业持续兑现（大金），从0到1突破的企业（天顺、海力等）表示尤其是欧洲供不应求，海外加工费远高于国内。此外，吨净利从产品结构方面排序：出口海风>国内海风>国内陆风，而当前塔筒企业基本都向两海战略发展，由此从结构端有望进一步实现毛利率的提升。
海缆-
针对220kV及以下的电压等级，由于技术已经扩散，更多从扩产情况来看：25年相对24年新扩有效产能仅80亿元（假设单GW15亿元，对应5GW，而行业新增装机预计大于5GW），二线可以承接220kV海缆的企业（宝胜、汉缆、起帆等）新扩产能没有此前市场预期多。而针对330kV及以上电压等级的产品，技术尚未扩散。当前二三线企业并未有产品，同时高电压等级更适用于容量较大的单个风场，当前广东、江苏等趋势更为明显，头部更为受益。
零部件-
单位盈利已见底，后续看是否能通过新市场或新产品的开拓提升盈利。
图：风电各环节分季度盈利情况
往后看，我们更需要强调的是年内出口订单有望密集落地，叠加深远海真正从0到1的阶段支撑海风的成长韧性。
海外海风市场主要系欧洲市场（相对成熟且26年装机明显起量）及其他新兴市场（日韩及东南亚），美国海风市场虽然也处于从0到1的阶段，但是贸易壁垒较高且基本集中于东海岸（运费较高），暂不考虑。
海外海风市场1）欧洲：23-25年欧洲海风装机基本维持在4-5GW左右，预计26年新增装机有望实现8.4GW，同比79%的高增（近两年拍卖数据前瞻）。
近期欧洲海风拍卖加速：
英国3月底拍卖的海风体量有望达到15GW（而当前英国海风累计装机不足15GW）；德国启动北海5.5GW海风拍卖（1月已经启动了2.5GW）。
欧洲单桩企业
SIF
的年报验证：
公司当前在手订单中67%均为25年及之后交付，25年业绩即迎来高增（公司预计2024-2026年调整后EBITDA分别为0.35、1.35、1.6亿欧元）。
国内企业出海订单验证：
东缆海外订单除inch cape预计接近20亿量级，在跟踪项目20亿量级+有望24H2或者25年年初落地；天顺、海力欧洲海工订单也有望24H2陆续落地迎来从0到1的突破。
图：2020-2030年欧洲海上风电新增装机及预测
海外海风市场2）日韩：海风基本处于从0到1的阶段，预计25年后年均新增装机2-3GW
日韩两国电力消费严重依赖进口化石燃料，能源自给率均低于20%，两国基于能源自主性&绿色转型均在政策端驱动可再生能源的发展，到30年日本、韩国累计装机分别达到10、14.3GW，其中【漂浮式风电有望占比50%+】。
海风发展方面，日韩作为亚洲漂浮式风电的先行者，阻碍发展的因素均边际改善。
