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【东吴机械】周尔双
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/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭
公司2020年营收72.34亿，同比+36.2%，归母净利润6.41亿，同比+431.2%；扣非后归母净利润5.31亿，同比+426.5%。公司东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），分红率44.7%。
公司2021年一季度营收22.25亿元，同比+131.0%，归母净利润3.33亿元，同比+726.6%，扣非后归母净利润3.17亿元，同比+806.2%。
公司拟公开发行可转换公司债券，募资不超10.8亿元，将用于投资“多智慧场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”。
2020年公司业绩实现较快增长。
全年营收72.34亿元，同比+36.2%。营收分产品来看，科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能电器/清洁类小家电收入分别为42.4/12.6/14.9亿元，同比+17.3%/361.6%/17.9%。营收快速增长主要得益于自主品牌的强势增长：（1）
科沃斯：
市场回暖叠加公司T8系列新品上市带动机器人业务增长；（2）
添可：
芙万洗地机自2020年3月投入市场后迅速放量，带动洗地机成为清洁家电重要赛道，市场规模从由0.7亿元成长至13.8亿元。根据公司20年年报数据，2020年添可占据国内洗地机市场超过 70%的份额。
公司2020年综合毛利率 42.9%，同比+4.57pct，
其中自有品牌毛利率为51.4%，同比+5.42pct。毛利率显著上升主要系：公司在提升自有业务的同时，加大高技术段产品在整体营收中的比重。科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端品类占比达 80.7%，同比+13.7pct。
截至2021年一季度，公司销售毛利率46.8%，同比
+8.29pct
，我们预计，伴随高端产品持续放量，公司综合毛利率将维持高位。
公司2020年净利率为8.9%，同比+6.59ct，
期间费用率为 32.3%，同比-2.43pct，控费能力持续优化。
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技术创新引领行业发展，线上渠道拓展保障未来业绩增长
技术创新方面，公司注重研发投入，用技术创新引领行业发展。
2020年公司研发投入3.38亿元，同比+21.9%，研发费用率4.7%，同比-0.55pct。2020年，公司推出采用D-ToF导航以及3D结构光技术的T8系列机器人，首次将扫地机器人的避障识别精度提升到了毫米级。
渠道拓展方面，
公司将加深与新兴电商平台（拼多多、抖音、快手）合作。2021年4月，公司旗下的Yeedi 品牌与拼多多达成战略合作，我们预计，伴随技术创新以及与线上平台战略合作不断深入，公司业绩有望保持高速增长。
我们将2021-2022年净利润从5.48/7.46亿元上调至10.25/15.04亿元，预计2023年净利润为22.62亿元，当前市值对应PE为73/50/33X，维持“增持”评级。
市场竞争导致公司市占率下降、海外市场拓展不如预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
2020年公司业绩实现较快增长。
全年营收72.34亿元，同比+36.2%，归母净利润6.41亿元，同比+431.2%，扣非净利润5.31亿元，同比+426.5%。营收分产品来看，科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能电器/清洁类小家电收入分别为42.4/12.6/14.9亿元，同比+17.3%/361.6%/17.9%。营收快速增长主要得益于自主品牌的强势增长。
科沃斯品牌业务：市场回暖叠加新品上市助推扫地机器人业务增长。
根据奥维云网数据，2020年我国国内扫地机器人销售额为94.1亿元，同比+17.5%，复苏势头明显。同时，公司积极推出新品，市场反馈良好，旗舰新品T8系列在618促销节期间成交量突破6万台，推动公司产品在高技术段和高价格段市场占比的持续提升。
添可品牌业务：公司产品引领洗地机成为重要赛道。
2020年3月公司添可品牌推出芙万洗地机产品，产品迅速放量，引领洗地机市场由0.7亿元成长至13.8亿元，线上洗地机销售额在清洁电器中占比提升至12%，较3月+10.7pct，洗地机成为清洁电气的重要赛道。同时，公司积极布局线上渠道，双十一实现全渠道销量13万台。根据公司20年年报数据，2020年添可占据国内洗地机市场超过 70%的份额。
募投项目聚焦自主品牌，拓宽产品应用场景。
2021年4月，公司拟公开发行可转换公司债券，募资不超10.8亿元，募集资金将用于投资“多智慧场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”，募投项目旨在：（1）研发新型服务型机器人技术（语音、视觉AI训练），拓宽产品应用场景（户外以及室内大场景的移动和负载）；（2）推进添可品牌国际化发展战略，包括海外仓储建设、海外市场推广等；（3）搭建科沃斯品牌的全球数字化平台，具体包括全球官网直营平台、数字化运营平台两大模块，从而提升品牌的销售以及运营管理效率。
公司2020年综合毛利率 42.9%，同比+4.57pct，
其中自有品牌毛利率为51.4%，同比+5.42pct。毛利率显著上升主要系：公司在提升自有业务的同时，加大高技术段产品在整体营收中的比重。科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端品类占比达 80.7%，同比+13.7pct，而基于激光雷达的全局规划产品占比达 70.2%，同比+30.25pct，推动公司整体家用服务机器人平均销售单价上升 24.86%。
截至2021年一季度，公司销售毛利率46.8%，同比+8.29pct，
我们预计，伴随高端产品持续放量，公司综合毛利率将维持高位。
公司2020年净利率为8.9%，同比+6.59ct，
期间费用率为 32.3%，同比-2.43pct。其中销售费用率 21.6%，同比-1.61pct，主要系营收扩大，规模效应逐步显现。管理费用率（含研发）、财务费用率分别为 9.8%/0.9%，同比-1.61pct/+0.79pct，
截至2021年一季度，净利率上升至15.0%，同比+10.79pct，
控费能力持续优化。
2020公司经营性现金流量净额为12.0亿元，同比+357.5%，
主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及预收款现金增加所致。
2020公司合同负债（预收账款）1.98亿元，同比大幅增长72.2%
，印证了经销商备货积极性较强，将支撑2021年业绩增长。
截至2021年一季度，合同负债（预收账款）1.35亿元，同比+117.7%。
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技术创新引领行业发展，线上渠道拓展保障未来业绩增长
技术创新方面，
公司注重研发投入，用技术创新引领行业发展。2020年公司研发投入3.38亿元，同比+21.9%，研发费用率4.7%，同比-0.55pct。技术成果方面，公司推出在业界率先采用D-ToF定位导航传感器、3D结构光识别、AIVITM人工智能技术的新一代T8系列智能扫地机器人产品，首次将扫地机器人的避障识别精度提升到了毫米级。公司将持续布局前沿智能技术，在新型传感模组、算法、用户交互、AI、AIoT等方面提升公司产品的综合性能。
渠道拓展方面，
公司将加深与新兴电商平台（拼多多、抖音、快手）合作。2021年4月，公司旗下的Yeedi 品牌与拼多多达成战略合作，将在品牌建设、新品策略、数字营销、C2M定制等领域展开深度合作。我们预计，随着产品技术创新以及与线上平台战略合作不断深入，公司业绩有望保持高速增长。
我们将2021-2022年净利润从5.48/7.46亿元上调至10.25/15.04亿元，预计2023年净利润为22.62亿元，当前市值对应PE为73/50/33X，维持“增持”评级。
市场竞争导致公司占率下降、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
