早安！方正最新观点20170818

今天是2017年8月18日星期五，农历闰六月廿八。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来： ①宏观的 “ 新周期之一：产能周期的基础理论和规律特征” ；②固收的 “ 美元指数是由什么决定的——全球视角系列研究（一） ” ；③计算机的 “ 京东金融：合作输出型金融科技标杆龙头，剑指千亿市值 ” ；④强烈推荐：通信的 中国联通 ，电新 的 星源材质 ， 医药 的 益丰药房 、 丽珠集团 、 欧普康视 ， 中小盘的 弘亚数控 。

导读：

随着我国市场经济不断完善，经济周期影响越来越大，与政策变量一起成为理解宏观经济运行的重要逻辑。

我们在2017年2月提出“新周期”（《新常态 新周期 新牛市》），4月初步论证并提出相关现实证据（《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》），在市场上引起了一些讨论，这些讨论大多数是基于理性逻辑的，一起推动了相关研究的进展，同时在争议中伴随商品和周期股的波澜壮阔的大涨，这触发我们思考经济周期运行的理论基础和规律特征。

鉴于各界对“新周期”的广泛讨论以及可能存在的误解，本研究系列重点介绍产能周期，以期这场讨论基于规范的范式和共同的语境。我们尝试从基础理论、国际经验、历史规律、未来展望、宏观中观微观等多维度系统阐述“新周期”，部分研究成果为作者2012年在国务院发展研究中心主持的课题《我国设备投资周期研究》成果。在过去五年我们进行了长期跟踪研究，当然这次“新周期”讨论也触发我们更深入地思考，也吸收了同行有益的研究成果。

期望这场新周期讨论基于扎实的证据、密实的逻辑和理性的推演，一起推动研究进步。

风险提示： 美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆；房地产调控过紧。

1.美元指数是综合反映美元对一揽子货币汇率变化的指标，该指数包含欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎。

2.1971年以来，美元指数经历了三轮大周期，美元指数大周期的运行在更大程度上是外生的，其上涨时点与全球经济增长的三次探底时点相吻合。

3.美元指数的两个决定因素为相对增长和利率平价。

1）相对增长决定美元指数的趋势。美国经济增长率相对于全球经济增长率的强弱是导致美元涨跌比较重要的力量，美国相对全球的名义增长的溢价变化也和美元指数的边际存在关联；

2）利率平价理论对美元指数的位置有比较好的解释力。

4.在预测美元指数时，用美元指数相关币种国家（英、欧、日、加）的名义GDP增速来替代全球名义增长率的效果更好。其一是四国名义GDP增速频率和及时性更佳；其二是四国GDP名义增长率对全球GDP增速存在三个季度的领先性。

5.当前的美元指数可能进入窄幅震荡阶段。

1）自2015年年中以来，美国增长溢价已经从接近18%回到0附近，可能意味着美元指数已经不具备连续上行的基础，窄幅震荡的可能性更大；

2）利率平价隐含的当前美元指数的位置在94.4附近，目前美元指数的位置（93.8）基本处于平衡位置。

事件： 京东正式公布2017年中报，中报中显示京东金融业务已经实现从京东上市公司剥离，京东金融财务数据不再合并到京东集团财务报表。

核心观点：

1.京东金融2017年3月起推进重组，两轮融资后估值已达600亿。

2.京东金融分拆目的在于实现完全内资身份，申请更多金融牌照并筹划未来上市路径。

3.京东金融2.0，金融科技技术输出是重中之重，与金融企业深度合作。

4.京东金融是未来金融科技企业与金融机构合作的标杆。

5.未来金融科技企业发展主流是继续与金融机构合作。

建议关注标的：

建议继续重点关注金融科技类公司，包括： 二三四五、新大陆、康旗股份、同花顺、恒生电子、奥马电器、华峰超纤、海联金汇 等。

风险提示： 互联网金融监管政策发生变化

事件： 百度、阿里巴巴、腾讯、京东等战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份。同时，公司发布2017中期业绩报告,实现业绩反转,港股净利润同比增长68.9%，达到24.2亿元，业绩逐步改善向好。

点评：
1. 五大红利叠加 ：中短期看，中国电信运营行业处在用户红利、网络红利、数字化红利、铁塔上市红利的五大红利叠加期。

2. 管道优势和价值越发凸显： 5G时代对网络带宽、时延等性能指标要求越来越严苛，作为管道提供者的运营商具有无可比拟的优势。

3. 战略聚焦，业务向好： 中国联通4G用户红利弹性高于同行，支撑公司收入持续性改善；聚焦合作战略落地，成本端快速改善。公司收入结构持续优化。

4. 混改新动能初显： 未来中国联通在公司治理、激励机制、业务发展、网络利用等方面发挥出极大作用，充分释放其潜力。

5. 铁塔公司上市，受益最多的将会是中国联通。

6. 投资建议： 继续看好公司长期发展前景，预计公司17-19 年EPS 分别为0.06、0.11、0.19 元，我们认为还可以采用PB法进行估值：全球运营商平均PB为2-2.5倍左右，而港股联通PB为1.1左右，当前属于低估；考虑混改会带来净资本的增加与业绩快速增长的程度，A股联通PB估值应在全球平均水平之上，给予2.5倍以上， A股、港股同时强烈推荐 。

风险提示： 流量价格竞争激烈，收入增长不及预期；混改方案不及预期。

干湿并举的隔膜领导者
09年对比亚迪供货，最早实现进口替代；16年出货量1.39亿平米，市占率国内第一；干法隔膜的开创者和领导者，湿法隔膜进入第一梯队。

上市后加速扩产，19年底产能10亿平米
融资渠道有限,16年底总产能仅1.56亿平米；上市后深圳、合肥、常州多地同步扩产，17、18、19年产能分别达3、5、10亿平米。

优质客户保障新增产能的消化
14年通过ISO/TS16949，最早满足汽车行业质量管理国际标准；国内，一线电芯厂除CATL和沃特玛外都是客户；国际，连续四年LG化学的主力供应商，三星、松下认证中。

降本、提附加值同时进行，单平米盈利可保持稳定
提高涂覆比例，每平米售价增加2元；新产线造价低、产能大，制造费用大幅减少；常州、合肥项目的人工和能源成本远低于深圳；老干法产线折旧即将提完。

升级功能膜研发中心、参股恩泰环保，力争“做全世界最好的功能膜”

盈利预测： 站在电动汽车全球化浪潮之巅的隔膜之王，预测2017-2019年EPS分别为1.00、1.26、2.16元，对应PE分别为42、34和20，维持“强烈推荐”评级

风险提示： 隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。

欧普康视今日发布2017年限制性股票激励方案：公司拟对50名董事、中层管理人员、核心技术（业务）人员授予限制性股票230万股，占公司总股本1.88%，授予价格为22.25元/股。

2017-19年业绩考核目标持续呈20%+高增长态势，充分彰显公司未来高成长信心。 公司此次限制性股票激励计划的业绩考核目标为：以2016年扣非净利润为基础，公司2017-19年扣非净利润增长分别不低于25%、50%、80%，也就是说，2017-19年扣非净利润同比增长将分别不低于25%、20%、20%。我们认为，公司业绩增长目标已充分彰显对未来持续高增长强烈信心。

公司主营产品角膜塑形镜市场空间大、竞争格局好，行业未来有望实现持续高增长。 角膜塑形镜临床主要作用在于控制青少年近视进一步进展，我国庞大的青少年近视人群基数已成功驱动角膜塑形镜行业整体实现持续高增长。中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示，2011-15年我国角膜塑形镜验配量年复合增速高达44%。我们测算，我国角膜塑形镜未来整体仍有10倍以上成长空间，行业未来有望实现持续高增长。竞争格局方面，目前国内共8家品牌，其中国产品牌仅公司一家（其余7家均为外资），公司角膜塑形镜竞争格局同样优异。

315事件影响逐步消退，预计今年第三季度起公司利润增速即有望反转向上。 今年315晚会央视报道了行业内存在不在医疗机构验配角膜塑形镜的不合规行为，315事件后国家即加大了对行业内不规范行为的整顿，此举直接导致今年第二季度全行业性的验配量增速放缓，也因此公司中报业绩预告略低于市场预期。我们判断，今年6月起公司验配量增速即有所回升，预计第三季度公司利润增速即有望反转向上。

盈利预测： 我们预计公司2017-19年归母净利润分别为1.44亿、1.92亿、2.47亿，同比分别增长26%、33%、29%，公司2017-19年EPS分别为1.18元、1.57元、2.02元。考虑到公司所处行业未来高增长确定性，维持公司一年期合理股价65元，对应17年PE估值55倍。上调公司评级至“强烈推荐”。

风险提示： 角膜塑形镜竞争格局恶化风险；角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险；上游原材料供应商单一风险

公司目前已初步形成专科制剂药主导、生物药及精准医疗协同的市场布局，2012-2016年业绩和股价均实现了稳健增长：归母净利润4年复合增长率15.44%，股价涨幅超过350%。在强大营销系统的推动下，高毛利专科制剂品种快速放量，微球平台和单抗平台支撑公司中长期成长逻辑，是空间较大的二线白马。

参芪扶正：安全有效的抗肿瘤中药注射剂
数据显示，中药注射剂的安全性并不比西药更突出。参芪扶正是高科技含量的数字化中药品种，竞争优势明显，产品质量稳定、疗效显著、安全性高。目前参芪扶正在医疗机构使用上不受限，基层市场有望带来增量空间；同时软袋装有望2018年上市，促进产品更新换代，延长产品生命周期。

促性腺激素“三剑客”，辅助生殖线稳健增长
艾普拉唑：新一代PPI，注射剂上市有望维持高增长

盈利预测： 我们预计公司2017-2019年净利润分别 为9.77亿元、11.84亿元、14.24亿元，对应EPS分别为1.77元、2.14元、2.57元，给予公司一年期合理股价60元，对应2017年34倍PE。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 销售不达预期、产品研发风险等。

1.益丰药房发布17年半年报，公司17H1实现营业收入22.39亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长38.09%；实现归母扣非净利润1.51亿元，同比增长37.61%。公司上半年业绩略超我们预期。

2.上半年公司新增门店248家，完成全年新增600家门店的目标为大概率事件。

3.净利润增速略超预期，三年2000店目标确保业绩30%+增长。

4.毛利率同比上升、销售费用率与管理费用率微幅上升，净利率在毛利率上升与财务费用率下降的共同作用下，小幅上升。

盈利预测： 我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.99亿元、4.00亿元、5.22亿元，同比分别增长33%、34%、30%，公司2017-2019年EPS分别为0.82元、1.10元、1.44元。对应2017-2019年PE估值分别为39，29，23。维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 费用端出现不可控因素；开店计划不及预期；新增门店盈利能力不及预期。

事件： ①公司发布2017年中报。报告期内实现营收4.05亿元，同比增长70.96%；归母净利润1.23亿元，同比增长92.20%；
②预计2017年1-9月净利润在1.7亿元-2亿元区间，变化幅度在41.58%-66.57%。

点评：

中报+三季报业绩预告大超预期，受益定制化家具大浪潮。 此前业绩预告中报净利润增速45.61%-87.88%，实际净利润增速92.20%，超出业绩预告上限。主要受益于下游家具行业的稳定发展，同时定制家具行业的快速发展，拉动了中高端数控加工设备的需求，公司不断加快产品更新速度，优化产品结构，数控产品种类不断丰富，品牌影响力和市场占有率稳步提高。

新产品贡献业绩，数控加工设备快速增长。 公司不断优化产品品质，在研发重型高速PTP加工中心等产品的基础上围绕核心产品再开发，增加型号和升级配置，实现提质增效。

国内板式家具机械龙头企业，深度受益定制化家具渗透带来的设备需求。 公司是板式家具机械龙头企业，为主流定制家具制造企业柔性化制造设备供应商。目前市占率不足5%，有望受益定制化家具渗透带来的设备需求。

投资评级与估值： 预计公司17-19年归母净利润为2.41、3.39、4.55亿元，对应EPS1.81/2.54/3.41元，对应PE30X/22X/16X，维持强烈推荐评级。

风险提示： 地产限购政策持续出台；家具制造厂投资下滑。

万亿租赁市场潜力巨大，红璞优势领跑全国。 我国城市暂住人口比例逐年提升，全国租赁市场规模保守估计在1万亿以上。受益于租赁政策出台，品牌公寓市占率有望由目前的2%提升至10%。红璞公寓作为集中式品牌公寓龙头，在全国联动、营销能力和客户服务方面拥有独特优势，未来发展空间巨大。此外，红璞两年内进入25个城市（一线与强二线），在租赁试点的12城中已布局10个城市，其中广州、武汉和杭州市场，已达到集中式公寓市场份额第一，先发优势明显。