【德邦宏观】本周看什么？国土空间规划，韩国政局震荡

张浩 S0120524070001 德邦证券研究所宏观团队负责人

戴琨 S0120123070006 德邦证券研究所宏观组 研究助理

陈冠宇 S0120123100015 德邦证券研究所宏观组 研究助理

连桐杉 S0120124070006 德邦证券研究所宏观组研究助理

▌投资要点

▶ 核心观点： 本周聚焦三个方向，其一， 湖北、南昌和兰州等地国土空间规划获批。 其二，外交部举办海南自由贸易港全球推介活动，亚洲种子大会召开。其三，韩国政局震荡。

高频宏观数据：高频数据继续支撑地产、交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复。

短期投资建议：债市关注两大重要会议；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。

▶ 热点观察 1 ：湖北、南昌和兰州等地国土空间规划获批。 我们认为，各省市国土空间规划的逐步获批表明：一是土地从增量时代逐步转化为存量时代，在原有增量时代中，规划更多作为政策工具载体，进入存量时代，加速向市场化转变的过程中，内生驱动、市场机制将真正发挥效应，空间生产、空间赋能成为核心，规划效力开始真正显现；二是规划中根据各个城市能级大小、区位条件和功能定位，将其划分不同的层级，可以更好体现中心城市在国家整体战略的地位，更好地发挥中心城市的辐射带动作用。

▶ 热 点观察 2 ：外交部举办海南自由贸易港全球推介活动，亚洲种子大会召开。 海南自由贸易港全球推介活动于 2024 年 12 月 4 日召开，外交部长王毅出席并致辞，海南省委书记冯飞、省长刘小明分别致辞和推介。 160 多个国家的驻华使节及官员、国际组织驻华代表、中央部委和地方代表、企业和国际商协会代表、中外媒体代表等 500 余人出席。王毅表示，建设海南自贸港是习近平主席亲自谋划、亲自推动的新时代改革开放重大战略举措。

▶ 热点观察 3 ： 韩国政局震荡。 首尔时间 3 日晚 10 时 25 分左右，尹锡悦在龙山总统府发表紧急谈话，宣布实施紧急戒严，宣称将剿灭“从北”，即亲朝势力，维护自由宪政秩序。紧急戒严令发布后，共同民主党召集紧急议员会议。国会召开全体会议表决通过关于要求解除紧急戒严的决议案。在 4 日下午，韩国政坛 6 个在野党联合提起针对韩国总统尹锡悦的弹劾动议案，并于当天下午正式递交国会。 7 日，绝大多数执政党议员亦在就弹劾尹锡悦动议案进行表决投票前退场。弹劾案最终以失败告终。

▶ 高频宏观数据： 本周宏观高频数据显示：生产方面， 日均钢材产量环比正增，建材库存环比回落； 消费方面 ， 厂家批发乘用车环比上升，或指向以旧换新政策逐步见效，国庆月结束，电影票房热度同比下行； 投资方面， 专项债发行完毕支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，一二三线城市土地成交面积环比景气度上行； 进出口方面， 出口集装箱运价指数同比维持正增，若美国对华关税落地可能扰动出口； 价格方面， 猪肉、蔬菜、水果价格同比上行； 流动性方面， R001 、 R007 同比回落，人民币汇率渐稳。通过十大类高频数据映射的九大类行业， 高频数据继续支撑地产、交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复 。

▶ 投资建议 ： 债市关注两大重要会议；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。

▶ 短期债市关注两大重要会议： 本周长债收益率下破 2.0% 后进一步向下触及 1.95% ，市场交易仍然呈现对后续宽货币预期较足的状态。投资策略方面，市场或对增量宽货币过度乐观，需要警惕短期增量宽货币政策落地不及预期的可能性；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时 10 年国债收益率可能仍有回升的动力。

▶ 短期股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力： 当前经济仍处于 “强预期、弱现实”阶段，市场对政策仍有较强期待，预计后续政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势， 12 月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。

▶ 风险提示： 政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期

目录

1. 热点聚焦

1.1. 湖北 、南昌和兰州等地国土空间规划获批

1.2. 外交部举办海南自由贸易港全球推介活动，亚洲种子大会召开

1.3.韩国政局震荡

2.宏观数据观察

2.1.高频数据行业映射

2.2.高频数据近期走势

2.2.1.工业：工业生产开工率涨跌互现

2.2.2.消费：乘用车销量同比负增

2.2.3. 地产：二线城市土地成交面积同比景气度下滑

2.2.4. 基建：基建项目建设继续有序推进

2.2.5. 外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增

2.2.6. 交运：整车货运流量指数同比上行，中国港澳台出行环比景气度下降

2.2.7. 物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行

2.2.8. 大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼

2.2.9. 国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行

2.2.10. 汇率：外储无忧 ，汇率渐稳

3. 大类资产表现

3.1. 股 市：全球股市普遍上涨

3.2. 债市：长短端国债收益率回归下行趋势

3.3. 大宗商品：涨跌不一

4.投资 建议及下周关注

5. 风险提示

正文

1. 热点聚焦

1.1. 湖北、南昌和兰州等地国土空间规划获批

事件： 据中国政府网消息，近日，国务院发布关于《湖北省国土空间规划（ 2021—2035 年）》《南昌市国土空间总体规划（ 2021—2035 年）》《兰州市国土空间总体规划（ 2021—2035 年）》《呼和浩特市国土空间总体规划（ 2021—2035 年）》等的批复，原则同意上述规划。

湖北： 批复提到，湖北要构建支撑新发展格局的国土空间体系。深度融入共建 “一带一路”，主动服务中部地区崛起、长江经济带发展等国家重大战略，推动长江中游城市群联动发展，深化与京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域合作，主动对接西部陆海新通道建设，加快打造内陆开放高地。

南昌： 批复提到，要发挥区域先进制造业基地等功能，奋力谱写中国式现代化南昌篇章。批复提出，南昌要主动融入共建 “一带一路”，深入参与长江经济带高质量发展，对 接长三角一体化发展和粤港澳大湾区建设，共同建设长江中游城市群，加强南昌都市圈国土空间开发保护利用的区域协同，促进形成主体功能明显、优势互补、高质量发展的国土空间开发保护新格局。

兰州： 批复提到，要发挥西北先进制造业基地、区域性科技创新高地等功能，奋力谱写中国式现代化兰州篇章。兰州要推动黄河流域生态保护和高质量发展，强化向西开放战略通道地位，深度融入共建 “一带一路”，带动西北地区高质量发展，高水平共建西部陆海新通道，深化与西宁和河西走廊城市协同联动，促进形成主体功能明显、优势互补、高质量发展的国土空间开发保护新格局。

呼和浩特： 批复提到，呼和浩特要提高面向毗邻国家的次区域合作支撑能力，深度融入京津冀协同发展，加强呼包鄂榆城市群分工协作，协同推进黄河 “几字弯”地区生态保护和高质量发展，促进形成主体功能明显、优势互补、高质量发展的国土空间开发保护新格局。
我们认为 ，各省市国土空间规划的逐步获批表明：一是土地从增量时代逐步转化为存量时代，在原有增量时代中，规划更多作为政策工具载体，进入存量时代，加速向市场化转变的过程中，内 生驱动、市场机制将真正发挥效应，空间生产、空间赋能成为核心，规划效力开始真正显现；二是规划 中 根据各个城市能级大小、区位条件和功能定位，将其划分不同的层级， 可以更好 体现中心城市在国家整体战略的地位，更好地发挥中心城市的辐射带动作用。

1.2. 外交部举办海南自由贸易港全球推介活动，亚洲种子大会召开

海南自由贸易港全球推介活动于 2024年12月4日召开 ， 外交部长王毅出席并致辞，海南省委书记冯飞、省长刘小明分别致辞和推介。 160多个国家的驻华使节及官员、国际组织驻华代表、中央部委和地方代表、企业和国际商协会代表、中外媒体代表等500余人出席。王毅表示，建设海南自贸港是习近平主席亲自谋划、亲自推动的 新时代改革开放重大战略举措 。 6年来，在党中央领导下，海南背靠超大规模国内市场，对接国际高标准经贸规则 ， 自贸港建设成型起势 ， 吸引越来越多的地区和全球企业前往投资兴业，呈现出开放奋进的崭新气象。冯飞强调海南自贸港具备国际化、绿色化、法治化优势；刘小明从开放水平、制度创新、产业体系、基础设施等方面推介海南自贸港，介绍海南正在加快构建 “4+3+3”现代化产业体系，打造新质生产力重要实践地，并详细介绍“4+3+3”现代化产业体系的内涵与成果。

2024年 亚洲种子大会 12月2日在三亚开幕 ， 本次大会是亚洲种子大会历史上 规模最大的一次盛会 ， 以 “潮起亚太，种业辉煌”为主题，围绕贸易和交流两大内容展开，吸引52个国家和地区的1500多名业界代表汇聚三亚。聚焦“种业未来的商业格局”“种业加速创新与保护”“优质种子的跨境流通”等议题，赋能南繁硅谷建设， 加快培育中国种业新质生产力 ， 促进亚太种业高质量发展。

按照 2020年国务院发布的《海南自由贸易港建设总体方案》要求，到2025 年前，适时全面开展全岛封关运作准备工作情况评估，查堵安全漏洞，待条件成熟后再实施全岛封关运作。随着2025年逐渐临近，海南自由贸易港封关运作的预期逐步增强，随着业绩基本面预期的改善，预计由主题驱动转换成基本面驱动，估值与基本面的匹配性届时或将开始修复，我们认为未来海南对外开放有望取得进一步的成果和突破，海南有望实现更好的经济增长，建议顺着海南现代化产业体系建设，关注以下三条主线： 第一，海南自贸港建设的四大主导产业 ， 包括旅游业 (文化体育、健康医疗、养老养生、特色旅游产业集群)、现代服务业(航运服务、现代服务出海、海洋物流、海洋旅游、海洋信息服务)、高新技术产业(物联网、人工智能、区块链、数字贸易)、热带特色高效农业的投资机会； 第二，海南自贸港建设的三大未来产业 ， 关注生物育种（转基因技术、种源自主可控）、深海产业（深海能源、海洋装备制造、海洋生物医药、深远海养殖）、商业航天的投资机会； 第三，海南本身旅游业优势赋能下高端消费领域的机遇 ， 关注高端购物、教育、医疗等全方位的机遇。

1.3. 韩国政局震荡

首尔时间 3 日晚 10 时 25 分左右，尹锡悦在龙山总统府发表紧急谈话，宣布实施紧急戒严，宣称将剿灭“从北”，即亲朝势力，维护自由宪政秩序。 尹锡悦宣称，通过实施紧急戒严， “将重建并捍卫自由大韩民国，以防国家走入亡国之路”。尹锡悦解释称，为确保国民自由、安全以及国家可持续发展不受企图颠覆国家体制的反国家势力妄动的影响，并将国家完整无损地传承给下一代，不得不实施紧急戒严。

戒严司令部随后成立。 戒严司令发布一号布告， 宣布：禁止国会、地方议会、政党的活动；禁止政治结社、集会、示威等一切政治活动；禁止一切否定或企图颠覆自由民主主义体制的行为；禁止炮制假新闻、操纵舆论、虚假炒作；所有新闻与出版活动受到戒严司令部监控；禁止助长社会混乱的罢工、怠工、集会行为，并要求离岗的所有医务人员，包括实习、住院医师等，必须在 48 小时以内返岗工作，违者将依据《戒严法》处置。

紧急戒严令发布后，共同民主党召集紧急议员会议。 大多数国会议员以及国会议长禹元植都前往国会，并同警察发生对峙。随后国会被封锁，军队进入国会维持秩序。韩国最大在野党共同民主党党首李在明一边直播一边翻墙闯进国会，被 170 万人在线围观。 4 日凌晨 1 时许，国会召开全体会议表决通过关于要求解除紧急戒严的决议案。在国会待命的戒严兵力也随即撤离。并在 4 日下午，韩国政坛 6 个在野党联合提起针对韩国总统尹锡悦的弹劾动议案，并于当天下午正式递交国会。

当地时间 7 日上午，韩国总统尹锡悦发表电视讲话，首度就“紧急戒严”致歉。 尹锡悦称不会回避宣布戒严过程中法律及政治责任，称绝不会有第二次戒严。尹锡悦表示，包括其总统任期以及现在的政局稳定方案等将交给国民力量党来决定，接下来的国政运行韩国政府同执政党将负责任持续下去。

弹劾案最终以失败告终。 尽管韩国执政党国民力量党党首韩东勋 7 日表示，尹锡悦尽早下台不可避免，该党仍在国会召开全体会议前决定反对弹劾总统尹锡悦，绝大多数执政党议员亦在就弹劾尹锡悦动议案进行表决投票前退场。按照相关程序，弹劾动议案若要在国会通过，需在国会总共 300 个议席中获得至少三分之二议员支持。截至 7 日晚 9 时 20 分，参与弹劾总统动议案投票的议员共 195 人，未达到所需的 200 人。

如果支持在野党弹劾尹锡悦，解除尹锡悦的总统职务，韩国很快就将进行新一届总统选举。据中国新闻社报道，在目前形势下，国民力量党几乎没有胜算。国民力量党仍希望保住其执政党地位。

受韩国政局动荡，经济下行和外部压力的多重因素影响下，本周韩国股市动荡。 韩国经济表现疲软，出口连续数月萎缩，半导体行业进入下行周期，全球汽车市场需求低迷，加上韩元大幅贬值，使得投资者信心进一步削弱。为稳定市场信心，韩国财政部 12 月 5 日宣布将启用价值 40 万亿韩元的市场稳定基金。

2. 宏观数据观察

宏观高频数据显示，本周工业生产呈现供需错配、乘用车同比负增、基建项目有序推进、猪肉蔬菜水果价格同比均上行、贵金属表现继续亮眼，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑地产、交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消费、建筑建材、有色景气度待修复。

2.1. 高频数据行业映射

2.2. 高频数据近期走势

2.2.1. 工业：工业生产 开工率 涨跌互现

2.2.2. 消费：乘用车销量同比负增

2.2.3. 地产： 二线城市土地成交面积 同比景气度 下 滑

2.2.4. 基建：基建项目建设继续有序推进

2.2.5. 外贸：出口集装箱运价指数同比 维持正增

2.2.6. 交运：整车货运流量指数同比上行，中国港澳台出行 环比景气度下降

2.2.7. 物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行

2.2.8. 大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼

2.2.9. 国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行

2.2.10. 汇率： 外储无忧，汇率渐稳

3. 大类资产表现

3.1. 股市 ：全球股市普遍上涨

12月2日-12月6日当周，全球股市普遍上涨。发达市场方面，纳斯达克指数周涨3.3%，标普500周涨1.0%。德国市场表现亮眼，周涨3.9%。韩国市场受政局动荡影响，承压显著，周跌1.1%。中国市场方面，11月官方制造业PMI进一步升至50.3 %，扩张步伐有所加快。政策支持央企发起设立创投基金，创新资本投入力度加大，支持硬科技发展。A股延续了上周的涨势，沪深300周涨1.4%。港股方面，恒生指数和恒生科技分别周涨2.3%和2.6%。

本周两市日均成交额有所回温，上升至 16 , 906 亿元左右的水平。主力资金净流出扩大至 1,589.5 亿元，上一周为净流出 1,068.9 亿元。风格上，本周各板块止跌回升，其中稳定板块上涨最为明显，周涨 3.47% 。此外，换手活跃前五的板块为计算机、传媒、社会服务、机械设备和商贸零售。

本周，各行业集体上涨。其中，钢铁行业表现最好，周涨 5.61% 。结合最近一个月行业相关性表现而言，一方面，交通运输行业和公共事业行业与其表现出强正相关性。本周交通运输行业上涨 2.82% ，公共事业行业上涨 3.27% 。另一方面，综合行业与钢铁行业表现出弱正相关性，相关性系数为 0.169 ，本周综合行业上涨 4.96% 。

在全球资本市场表现方面，本周德国 DAX 表现较好，周涨 3.9% 。根据近一个月大类资产的相关性来看，中债、美国股市和印度股市与其有较强的正相关性。受益于欧洲央行的连续降息，欧洲主要股市总体回升。

3.2. 债市 ：长短端国债收益率回归下行趋势

本周， 10 年期国债收益率下行 6.67 个 bp 跌破 2% 至 1.95% ，市场交易“抢跑”可能的降准落地。 1 年期国债下跌 2.13 个 bp 至 1.35% 。在资金价格方面，短端（ 1D 、 7D ）资金利率有所回升，其中 DR007 上行 2.04bps 至 1.66% ， DR001 上行 17.23bps 至 1.49% 。

3.3. 大宗商品：涨跌不一

能化方面，布油本周下跌 2.5% 至 71.12 美元 / 桶。金价方面， COMEX 黄金期货周跌 0.7% 至 2654.9 美元 / 盎司，金油比上涨 1.8% 。短期来看，中东地缘政治风险有所降温；长期来看，央行购金仍是核心支撑，预计仍将在高位震荡。黑色系方面本周涨跌趋势分化，焦煤价格下跌 6.0% 至 1171 元 / 吨，螺纹钢期货价格上涨 0.1% 至 3329 元 / 吨，铁矿石期货价格与上周持平为 796 元 / 吨。本周大宗商品涨跌不一，静待基本面改善行情的继续驱动。

4. 投资建议及下周关注

从资产配置角度来看，四季度重在稳中有进： 1 ）股票方面，美元类资产大概率维持强势，关注全球资产再平衡力量对人民币资产的利好。国内部分，交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向。 2 ）债券方面，稳增长政策仍然是 10 年国债利率走势的核心影响因素，后续关注两个方面，其一是年内利率债供给压力，其二是特朗普的关税政策可能带来的外贸扰动，稳增长政策可能进一步发力， 10 年国债收益率仍可能存在回升动力，信用债要关注厚尾风险，结合风险收益特征和股债性价比，考虑高股息的替代作用。 3 ）大宗商品关注“供给收缩确定性强 + 海外需求定价”的品种。 4 ）黄金：短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化的购金行为，中长期看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。

短期来看，债市关注两大重要会议；股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力。

债市方面，本周长债收益率下破 2.0% 后进一步向下触及 1.95% ，市场交易仍然呈现对后续宽货币预期较足的状态。投资策略方面，短期关注中央政治局会议和中央经济工作会议，对于当前长债交易，市场或对增量宽货币过度乐观，需要警惕短期增量宽货币政策落地不及预期的可能性， 11 月央行通过购债和买断式逆回购实现流动性净投放达 1 万亿，其效果可能比降准更好，年内降准的必要性可能较前期有所下降，不排除 12 月继续通过购债和买断式逆回购而非降准进行流动性调节的可能性；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时 10 年国债收益率可能仍有回升的动力。信用债层面，在“信用利差极窄化”的背景下，信用债已经处于极低信用利差水平，关注厚尾风险，考虑风险收益特征，配置高股息等流动性更好的股票可能更好。

权益市场方面，本周 A 股市场交易依旧活跃，资金风格决定主题交易依旧活跃，小盘成长继续占优，印证当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段，市场对政策仍有较强期待，预计后续政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势， 12 月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。 11 月 PMI 产需指数继续上升，显示预期已先行改善，后续重在增量需求的落实，在预期政策加码的过程中关注两方面，一是广义财政扩张，二是房地产领域的“止跌回稳”。前者重点在于对明年财政的定调以及各项财政政策工具的具体规模，后者重点在于地产回稳带动通胀预期改善和对消费掣肘的改善。强预期和弱现实之下，市场宽幅震荡概率较高，情绪面仍有活跃基础，短期相对看好科技成长、顺周期及核心资产。科技领域主要关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力，重点关注外部制裁预期加码下的自主可控；顺周期和核心资产则主要交易增量政策预期，以及政策效应持续释放下后续基本面的边际修复。

5.风险提示

1）政策支持力度不及预期；

2）政策落地执行不及预期；

3）经济复苏进程不及预期。

报告信息

证券研究报告： 本周看什么？国土空间规划，韩国政局震荡--宏观周报（20241202-2024 1208）

证券分析师：张浩（S0120524070001 德邦证券研究所宏观组组长）

研究助理：

戴琨（S0120123070006 德邦证券研究所宏观组研究助理）

陈冠宇（S0120123100015 德邦证券研究所宏观组研究助理）

连桐杉（S0120124070006 德邦证券研究所宏观组研究助理）

对外发布时间：2024年12月09日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

程强，德邦证券 研究所所长、 首席经济学家 ，CFA，CPA，北京大学理学学士，经济学硕士、博士，北京大学经济学院EDP中心特约校外讲师。曾就职于中国石化、北京市政府，进入市场后，先后担任华泰证券高级宏观分析师，中信证券首席宏观分析师。从事研究工作多年，具有企业、政府和金融机构等多重工作经验，曾在北京大学学报等核心期刊发表多篇文章。

张浩，德邦证券宏观团队负责人。