公司发布2018年三季报。 2018年前三季度，公司实现营业收入69.27亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润6.23亿元，同比下滑10.45%。每股方面，公司上半年实现EPS 0.59元，加权平均净资产收益率8.07%。公司预计2018年归母净利润8.90-9.80亿元，同比-5.57%-3.98%。

2018Q3实现上市以来最高单季盈利。 2018年第三季度，公司实现营业收入25.69亿元，同比增长22.96%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%，环比增长38.73%，是公司上市以来单季度最高盈利。三季度业绩的大幅增长，一定程度上弥补了公司一季度因产品价格回落和嘉兴生产基地停产等因素导致的业绩下滑。我们认为公司三季度业绩的增长，主要有三方面的原因：1）公司丙烯酸及酯产品价格上涨，价差扩大；2）费用同比环比减少；3）投资收益增加。

2018三季度丙烯酸及酯价格、价差环比提升。 受原料价格上涨影响，结合环保因素使得丙烯酸生产企业开工受限，而下游需求稳定，2018年三季度丙烯酸及酯价格上涨，价差扩大。2018Q3丙烯酸平均价格8746元/吨，环比+13.5%，丙烯酸-0.84*丙烷平均价差5193元/吨，环比+8.1%%；丙烯酸丁酯平均价格10784元/吨，环比+6.3%，丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差8669元/吨，环比+2.9%。

前三季度财务费用减少1.10亿元。 公司2017年定增募集30亿资金，2018年委托投资银行理财产品10亿元，财务费用大幅减少。前三季度公司财务费用约0.44亿元，同比减少1.10亿元，其中第三季度财务费用1457万元，同比减少3949万元。截止9月30号，公司未到期的委托理财产品4亿元。此外，公司第三季度投资净收益2634万元，同比增加3500万元，环比增加4280万元。

C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。 目前，公司年产45万吨丙烯装置二期进度按计划实施，预计2018年底投料试生产；根据公司官网，年产15万吨聚丙烯二期项目已在今年7月18日完成环评公示，年产6万吨高吸水性树脂三期项目环境保护设施（先行）竣工验收监测报告、年产36万吨丙烯酸及酯项目10月8日进行环评公示，目前各项工作顺利开展，计划2019年逐步建成投产。

拟建设年产400万吨烯烃项目。 公司与连云港徐圩新区管委会签订正式合作协议书，建设年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目。双方合作项目总投资约330亿元，其中固定资产计划投资约300亿元。建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置、年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。

乙烷裂解项目稳步推进，基本实现原料保障。 3月15日，公司旗下美国卫星公司与SPMT、NAVIGATOR公司在北京签署乙烷原料供应及运输相关合同。原料供应方面，美国卫星拟与SPMT共同出资6.3亿美元在美国设立新合资公司，其中SPMT和美国卫星占比分别为53%和47%，合资公司在美国德克萨斯州建设乙烷出口设施，并进行运营和管理，同时SPMT为连云港石化提供乙烷原料供应保障。乙烷运输方面，7月公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议。以上两方面工作的实质推进，标志公司乙烷裂解项目的原料问题基本解决。国内方面，乙烷储罐区和码头正在建设，以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进，整个项目正在实质性建设过程中。

乙烷裂解制乙烯成本低，经济性高。 以“美国当地乙烷市场交易价+液化费用+船费”的计价方式，我们估算到2020年前后，我国进口乙烷价格在400-500美元/吨的区间。以进口乙烷价格400美元/吨，油价55美元/桶时石化下游产品均价计算，石脑油裂解乙烯成本为4389元/吨，考虑下游副产品收入，乙烷裂解制乙烯成本仅为1701元/吨。但由于乙烷裂解副产品收率低，回收经济性较低，不考虑副产品收益下，乙烷裂解制乙烯成本为3379元/吨，比石脑油法低1000元/吨左右。（详见我们8月行业专题报告 《乙烯：打通炼化长流程，发展原料轻质化》 ）

盈利预测与投资评级。 目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链，320万吨轻烃综合加工利用项目的建设，有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.85、1.17、1.49元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示： 项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。