【华泰宏观李超团队】PPI见顶回落，CPI重新温和反弹 2017年4月通胀数据点评

4月PPI+6.4%，原油、黑色金属、化工行业环比下跌

4月PPI同比+6.4%、环比-0.4%，见顶回落态势符合我们判断。我们认为供给侧改革下半年可能继续发力，PPI环比增速后续仍可能出现反弹，但年内同比增速已经见顶。生产资料大类当中采矿-原材料-加工业4月PPI同比增速分别为+28.3%、+13%、+5.2%，相对3月份分别回落-5.4、-1.9、-1.3个百分点（3月+33.7%、+14.9%、+6.5%），三大类4月份环比均为负，价格弹性维持由上游到下游依次缩窄。

PPI环比下跌的行业结构与高频数据所示一致

统计局解读指出PPI环比是从去年7月份以来首次为负，行业结构当中黑色金属、化工行业PPI环比均由升转降，而原油行业PPI环比降幅显著扩大，这与高频数据的反映一致。4月油价环比下跌、主要工业大宗商品环比大多走平或下行，CRB指数和南华工业综合指数当月同比分别为+1.7%和+22.8%，涨幅显著收窄（前值分别为+7.4%和+41.9%）。

4月CPI+1.2%，反弹走势与我们预测完全一致

4月CPI同比+1.2%、环比+0.1%，与我们的预测完全相同。4月猪肉CPI同比跌幅-8.1%，相对前值-3.2%略有扩张，与高频数据保持一致；但鲜菜CPI同比跌幅-21.6%如期收窄（前值-27.9%），食品项目对CPI的拖累明显缓解。核心CPI和非食品CPI当月同比分别为+2.1%和+2.4%，均延续温和回升（前值分别为+2%和+2.3%）。

CPI大类中，服务类价格维持温和通胀

2017年4月CPI大类构成中，食品烟酒类同比-1.8%，增速回升+0.6%；衣着类同比+1.3%增速持平；居住类同比+2.4%增速持平；生活用品及服务同比+0.8%，增速上升+0.1%；交通通信类同比+1.8%，增速回落-0.2%；教育文化娱乐同比+2.6%，增速上行+0.3%；医疗保健同比+5.7%，增速上行+0.4%。4月份CPI篮子中食品价格同比跌幅收窄，而其他成分同比增速大多持平或高于前值，服务类价格维持温和通胀。

菜价跌幅如期收窄，预计CPI二季度维持温和反弹

4月份鲜菜价格跌幅如期显著收窄，我们分析可能引起前期菜价暴跌的几大因素正在缓解：冬储菜库存较高的影响时长有限，2016年菜价基数高点在3月份，4月以后高基数的影响即将过去（具体分析参见我们关于通胀走势的深度报告）。非食品、服务类CPI篮子价格可能维持从2016年初以来的温和回升，并且对CPI整体而言，从3月份开始到2017年中翘尾因素将逐渐反弹，我们预计二季度CPI走势回到温和通胀，5月CPI同比可能重新回到+1.5%以上。

风险提示：通胀上行超预期，政策调整幅度超预期。