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摘要
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中国金融市场近期表现疲软，
A股和港股下跌，但香港IPO市场活跃，显示投资者对优质资产的需求依然强劲。
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美国对中国公司的限制措施引发市场担忧，但中国证监会正采取措施稳定市场情绪，提振
A股信心。
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中国政府通过地方债、特别国债等财政政策支持经济增长，并调整消费刺激政策，预计
2025年经济将改善，大宗商品市场亦有望回暖。
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强劲的美国非农就业数据缓解了市场对美联储降息的预期，美元走强，预计将导致欧元和日元进一步贬值。
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中国政府近期政策会议关注设备升级和消费刺激，对汽车和家电行业产生正面影响，未来财政赤字率、政府债券融资规模等数据值得关注。
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新能源快速发展将导致煤炭需求下降，对相关行业股票估值产生影响，建议关注水泥、铝等行业龙头企业，并减持煤炭股。
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腾讯和宁德时代被列入美国特定清单，短期内不会直接导致投资限制，但潜在风险仍需关注，国家队持续通过多种渠道支持相关企业。
Q&A
近期中国金融市场和政策有哪些值得关注的动态？
近期，中国金融市场表现较弱，尤其是
A股和港股。然而，香港市场的一次IPO项目成功，反映出投资者对高质量企业的需求依然强劲。美国对包括中国公司在内的限制措施引发了担忧，而证监会与交易所采取措施评估市场情绪，以提振A股。经济专家预计，尽管面临挑战，中国经济与大宗商品市场有望在2025年改善。中国政府通过使用地方债、特别国债等措施支持经济，同时调整消费刺激政策。此外，高盛投资者会议讨论了市场策略及后疫情时代酒店和旅游业的恢复情况，为投资者提供深入的市场环境见解。
美国非农就业数据对美联储政策有何影响？
上周五公布的美国非农就业数据表现强劲，实际增加
26万个工作岗位，超出市场预期的16万，失业率下降且工资增长。这一数据显示缓解了对美联储降息的压力，使得原本预期今年有三次降息调整为两次，分别在六月和十二月，而明年六月再有一次降息，总体降息步伐放缓。此外，美国经济的这一正面表现导致美元持续走强，对其他主要货币如欧元和日元汇率预测有所调整，这些货币预计将进一步贬值。
中国政府近期有哪些重要政策发布及其影响？
上周召开了两次重要政策会议，其中发改委确认了对设备升级资金支持和产品扩围，而财政部则关注于财政政策调整。这些政策虽然未引起显著市场反应，但对卡车和空调行业产生了小幅正面影响。未来，这些支持预计将维持汽车和家电生产的强劲水平。此外，在即将召开的两会上，财政赤字率、政府债券融资规模及特别国债规模等数据将揭示政府对经济增长和消费刺激态度。
2025
年脉动中国会议上讨论了哪些重点内容？
在
2025年第二周举行的脉动中国会议上，与会者讨论了A股和港股疲软表现，以及香港成功进行的一次IPO显示一级市场仍受投资者追捧。同时，还提到五角大楼将腾讯、宁德时代等加入采购清单，以及证监会针对A股表现召开的闭门会议。这些都显示出监管层面对A股市场高度关注。会议还邀请经济学家、策略师、大宗商品分析师共同探讨2025年中国经济发展、市场策略及大宗商品趋势。
高盛如何展望
2025
年的中国大宗商品市场？
高盛在最近宏观研讨会上分享报告指出，与
2024年相比，2025年中国大宗商品市场预期显著改善。需求方面，大多数大宗商品需求增速预计增加，如铜、铝及纸包装材料需求增速约为3%，超过去年平均水平。供给方面，钢铁、水泥行业开始进行初步产能调整。此外，新能源与国家电网项目积极推动金属需求增长，但电解铝因出口退税减少可能下降约20%。尽管钢铁、水泥需求可能小幅下降，但基建项目改善预示一定程度稳定性，同时专项债券政策支持下基建活动预期提升。
新能源扩张如何影响煤炭需求及相关行业股票？
随着新能源快速发展，到
2030年煤炭尤其是电煤需求预计下降超过20%。这变化影响相关行业股票看法，包括水泥、铝以及煤炭行业。其中水泥行业产能利用率提高毛利回涨；电解铝因铝土矿供给结构性变化获得升级评价；而煤炭因需求下降与ESG因素股票估值受负面影响。因此具体投资建议包括买入安徽海螺、中国建材，对中铝升级评级，并卖出神华、中煤H股。
投资者如何看待腾讯与宁德时代被列入美国特定列表事件？国家队对此有何举措？
投资者目前对于腾讯与宁德时代被列入美国特定列表反应不十分担忧，因为这不会直接导致投资限制，大多数持观望态度。同时南下资金对此两只股票买入力度强劲，有部分抄底欲望。从
924之后国家队持仓趋于稳定，通过互换便利与回购渠道进行资金支持，以提高股东回报为目标。这表明国家队持续关注并支持这些公司的长期发展。
上周
A
股和港股市场的表现如何？有哪些重要事件？
上周
A股和港股市场表现较弱，但香港IPO市场表现强劲，显示出一级市场上高质量股票仍然受到投资者追捧。同时，五角大楼将腾讯、宁德时代和未上市的华为等重磅股票加入procured list。证监会召开了闭门会议，讨论A股市场表现，并请来学者、上市公司领导及市场参与者共同参与，以探寻振兴A股市场的策略。
监管层面如何看待
A
股市场表现，并有哪些具体行动？
监管层面非常重视
A股市场表现，不仅证监会主席吴青和副主席李超主持了闭门会议，深交所和上交所也邀请了专家进行研讨，旨在了解市场整体情绪并制定相应振兴措施。此外，还有经济学家团队、策略师团队和大宗商品分析师就2025年中国经济展望、最新update及策略等方面进行讨论，并对大宗商品市场今年的看法进行分享。
美国非农就业数据对美联储降息预期有何影响？基于美国数据变化，外汇策略师对汇率预测做了哪些调整？
上周五美国非农就业数据表现强劲，超出市场预期，导致美国团队调整了对美联储今年和明年降息步伐的预测。现在预计今年只有两次降息（六月份和十二月份），且明年再有一次降息，但加息门槛仍然较高。这表明劳动力市场的强劲表现使得美联储对于降息的考虑有所放缓。由于美国非农就业数据向好、美联储降息步伐放缓以及美元走强，外汇策略师对美元和其他主要货币的汇率预测进行了调整，比如预测
12个月后欧元兑美元汇率可能会低于当前水平，而日元兑美元汇率预测则有所上升。这些调整将影响全球主要指标和市场的预测。
对四季度
GDP
以及
12
月份社会零售指标（
retail sales
）的预测情况如何？
我们上周五预测四季度
GDP为5.2%，预计环比将比三季度显著改善约9%左右。尽管统计局公布的环比数字可能会调整历史值，但整体来看，我们认为今年5%左右的经济增长目标已经确定。与市场一致性预期相比，我们的GDP预测略带有一些上行风险。我们对12月份社会零售指标的小幅高于市场预期。11月份线上销售受到双十一错位影响出现明显扰动，而这种扭曲在12月份可能会减弱，因此我们预计社会零售在移除扭曲因素后会出现一定改善。
上周召开的两个政策会议有何影响？
上周三发改委发布会确认设备更新和消费品换新政策延续，并表示中央已下达接近
810亿资金支持旧设备升级，这足以覆盖春节期间需求。此外，产品类别小幅扩围，包括手机、平板、智能手表等更多产品加入以旧换新计划中。虽然消费方面整体符合预期，但部分细分领域如卡车和空调有所上升，这可能超出部分投资者预期。
对未来财政政策关键关注点有哪些？官方财政赤字率、特别国债及地方政府专项债额度有哪些预测？
两会三月初将公布政府工作报告和财政报告，其中重点关注经济增长目标、财政赤字率、特别国债额度及地方政府专项债额度，以及
2025年政府关注的重要工作重点。例如官方财政赤字率预计在3.5%到4%之间，我们预计政府发债净额度将达到约12万亿，比去年增加近3万亿；特别国债预计为2.5万亿，相比部分同行稍高但低于路透传闻3万亿左右。此外，对消费领域支持资金尤为关键，预计达8,000亿到1万亿左右。
接下来最重要的财政政策事件是什么？
根据财政部发布信息，今年
2025年的财政政策将加大逆周期调节力度，同时密切关注国际国内形势进行科学设计与动态调整。这意味着虽然政策不会大幅超预期，但如果必要，将通过调整财政赤字或进一步加码资金安排应对经济下行压力。
在
3
月两会之前，需要关注哪些重要信息线索？
在两会之前，需要关注三个方面的重要信息：第一是四季度
GDP全年数据；第二是春节期间消费数据；第三是地方两会上制定经济增长目标，这些目标可能为中央两会提供指导性信息。此外，还需注意外生冲击，例如特朗普1月20号上台后的关税讨论及中国政策响应。 Q; 下调通胀预测原因是什么? A; 下调通胀主要由于CPI中核心商品通胀与服务业通胀疲软, 四季度食品通胀快速下降, 同时PPI 通缩由上游向下游转移, 产能过剩问题成为制约因素。因此, 预计今年CPI 增长0.4%, PPI 为-0.9%, 低于彭博预期. Q;央行对于外汇态度如何? A;央行高度重视人民币汇率稳定，通过持续低于7.19 的人民币美元中间价与在岸人民币收盘价接近2%的上限水平表明这一点。同时通过不同渠道强调坚决打击单方面贬值预期与违法扰乱行为,未来六个月至一年内人民币将在7.50 附近波动. Q; 外汇管制具体影响? A; 外汇管制导致在岸离岸人民币价格分化,资本管制使得资金从在岸转移到离岸困难, 尽管离岸成本较高但实际套利难以实现。此外，上周央行停止国债买卖行为或短期影响人民币国债表现，但因中国通胀前景下调及诸多不确定性(如关税),维持中期乐观看法并推荐买入五年国债并进行外汇对冲操作. Q; 腾讯宁德时代被加入美国防部列表是否意味投资限制? A; 加入新列表不直接导致投资限制，美国财务部决定哪些公司受限时征询防部意见但自主决定权仍属财务部。有些公司被列入限制列表但未最终导致投资限制，因此目前这两家公司短期内不会直接受限.
美国投资者持有腾讯宁德时代股份比例是多少
?
根据测算，美国投资者持有腾讯股份占其总市值
10%-14%，宁德时代约3%。
如果腾讯和宁德时代被列入限制列表，可能会有哪些潜在影响？
若腾讯和宁德时代被列入限制列表，可能导致指数公司移除相关股票，从而影响追踪这些指数的被动基金卖出。特别是腾讯，其被动型资金持仓约为
1%左右，而宁德时代的被动型资金持仓较小。此外，若整体美国投资者对中国股票的持仓受到波及，可能会有资金流出。
对于当前中美关系市场担忧，以及北上资金流动情况，有何分析？
目前中美关系市场担忧较高，地缘政治和资本市场方面的担心持续存在，这可能带来市场不确定性和扰动，使得波动率增大。从北上资金观察来看，今年四季度出现约
200亿美元的净卖出，这主要是由于九月底市场高位时的资金流出。但从8月到9月间，有约100亿美元的净流入。整体上，外资仓位回到低位，对冲基金的仓位水平回到924左右。
针对
A
股和港股市场表现预期如何？
我们预测四季度
A股和港股都有约20%的上行空间。整体模型预测两个市场表现相对均衡。不过，需要注意的是，市场回报率测算基于一系列假设，包括美国对中国关税增加、消费者承受比例以及国内特别国债发行规模等因素。
在当前市场环境下，最值得关注的投资主题是什么？
目前市场更倾向于寻找具有阿尔法特性的投资机会。从政府投资划债角度来看，这是一个普遍看好的维度。我们预计花寨计划将拉动中国经济体
GDPR约55个基点，并认为汽车、医疗服务和基建相关主题会受到政府现金流改善的积极影响。此外，我们还看好新兴市场出口敞口较大的公司、新基建、专业小巨人以及股东回报方面的投资机会。今年全体中国上市公司的股东回报，包括股息派发和回购，将达到3.5万亿人民币，比去年有所提升。
从投资板块或
sector
维度，你们最近有哪些调整？
