腾讯“证券研究院”特约 汪杰 北京博睿达鑫投资有限公司总经理
近期，市场上风传美联储“缩表”！
姑且不论“缩表”尚在捕风捉影的讨论阶段，也不说“缩表”对于美国经济走势有多大影响，但是金融市场特别是汇率市场显然有些小题大做，有如惊弓之鸟，美元上攻100点动能匮乏，然后一路走弱，有向99.50的关口滑落趋势，可见当前美国经济形势并不如今年三月份加息之前的那样乐观，美国经济恢复和全球经济恢复还是需要一个漫长的过程。
美国宏观经济数据分析
鉴于目前美元指数的走弱，那么就让我们来看下当前美国经济，尤其是在三月份美联储加息之后的总体情况。
回到近期的美国经济表现，特别是加息后的三月份的经济数据来看，最关键的就是失业率数据远远低于预期，从2017年1月份为4.8%，2月份4.7%，3月份4.5%，基本上一路走低，惨不忍睹，可见美国的就业市场在3月份美联储强行加息后，并没有什么太大改观，相反加息还是适得其反。
而制造业PMI数据和非制造业PMI数据，PMI数据1月份56%，2月份57.7%，3月份为57.2%，非制造业PMI数据分别为56.5%，57.6%，55.2%。
单纯从数据表现来看，显然美国的制造业都是处在比较强劲的恢复之中，但是3月份的指数比起2月份的指数有所回落，说明美联储加息并没有对制造业和非制造业市场起到积极作用，反倒是加大了资金成本，说明美国当前的总体经济恢复程度还是不支持加息的方式，美联储的三月份的加息决议还是有些草率！
然而美联储却不但加息而且宣布今年还将有2-3次的加息，而且除此之外，还计划“缩表”，究竟美联储的葫芦里卖的什么药，为什么美联储会不顾美国经济形势而要加息，“缩表”的意义究竟在哪里？
——这就到了第二个问题上面，也即美财政部面临的巨额债务问题和M1（储蓄）严重不足的问题上来。
美联储货币发行制度和当前美国政府的巨额债务问题
相比较于中国的货币制度是央行通过四大银行和其他金融机构做债务标记，然后直接放水给各银行。美国的做法是财政部举债，然后一方面通过市场卖掉，剩下的卖给美联储，然后美联储印钞。只要凯恩斯主义大行其道，而美国政府信用没有破产，显然债务滚雪球的游戏还是能不断继续下去。
然而，问题是，现在美国政府堆积了近乎20万亿美元的债务水平，将近债务上限！
而与此同时的美联储M1的数据基本上也就在3.4万亿美元左右，而与此同时的M2数据在13.4万亿美元左右，相比较于中国的47万亿人民币的M1和近乎160万亿人民币的M2，世界第一经济体的美国M1和M2数据与中国相比还是有些相形见绌，也难以支撑得起如此庞大规模的债务。
当然这也说明美国的金融业和服务业的效率远远高于当前的中国水平，然而相比较于当前各地方债加起来总量不过40万亿水平左右，美国的20万亿美元的债务水平未免有些太过庞大，而美联储的表内记账的债务水平也达到了4.5万亿美元左右。
在处于缩减美国庞大的债务水平，提振美元核心价值的角度，美联储自然而然期望从市场回收部分美元，核销掉资产负债表中的碍眼数据。
但是问题是，由于美元还同时属于全球的结算货币，核销美元或则是美国债务必然会导致国际美元流动性稀缺，从而带来国际上的通货紧缩问题，也就是会导致国际上的商品价格上升，某种意义上来说，当前的黄金白银乃至于石油价格重新回到了50美元上方，根本原因还是美元走出QE周期，走向紧缩周期，也即某种意义上，这一次美联储缩表/加息是对全球外汇储备尤其是美元储备稀少国家的财政体系发起的一场考验。
为什么不是加息而是“缩表”？
3月份的利息会议，让美联储发现加息固然能够使得美元走强，然而同样对于制造业和就业市场形成了冲击，使得资金利率偏高，并不利于就业市场和生产市场改善，加大了社会成本。
而“缩表”，则主要是减少美国负债的角度出发，一方面回收了流动性，另一方面也等价于提高了美国国债的成色，使得当前如美日等持有大量美国国债的国家抛售美国国债的冲动受到抑制，而且尤其是中国为了维护汇率水平不得不抛售美国国债来应对热钱外流，某种意义上就是在打压美国债务规模，对于意图通过美元全球结算垄断地位，源源不断向全球举债输出通货膨胀和债务的美国经济并非好事。
当然“缩表”带来的必然是全球原料市场走强，必然会导致原油、贵重金属还有粮食等行业的价格上扬,会促进农业和相关产业发展，对于川普提出的制造业回流而言，也会使得美国农业和强大的工业产品会具备较高的销售价格！但是并不会像加息那样会导致金融成本的上升打压实体经济。
投资策略分析
正是基于美联储可能的“缩表”带来的可能全球流动性稀缺，从而引起原材料和大宗商品价格的上升，在美国意图制造业回流和振兴实体经济的情况下，在当前中国金融系统去杠杆和一边一带的战略决策下，我们有足够的理由相信国际市场上的原材料相关，特别是粮食生产和粗等工业原材料如钢材、石油的价格会上涨，从而促进原料生产和农业相关行业的利润上升。
因此，从中长期的角度考虑，与黄金、白银的生产，铜矿铁矿冶炼等行业会有较大发展，石油生产和粮食生产在这一波美联储缩表、加息，全球原材料进入价格上升周期的背景下，将会有较大机会，相关行业的股票和基金值得关注和提取布局。
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