专栏名称: 中信建投证券研究

发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息

中信建投 | IDC行业有望进入新周期

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-02-21 07:27

正文

重要提示

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

PART

宏观 | 黄金：从顺风期到震荡期

宏观 | AI引领全球宏观新趋势——全球新时期研究（2）

海外经济与大类资产 | 如何理解俄乌缓和的新信号？

固收 | 大行融出与超储、资金利率有精准关系吗？

通信 | 存量消耗与高功率需求释放叠加，IDC行业有望进入新周期

人工智能 | 比亚迪全系车型搭载“天神之眼”高阶智驾

汽车 | 比亚迪中高阶智驾标配超预期，看好整车及智驾产业链估值重塑

策略 | 哪些热点有望继续上涨？——2025年2月第1期

中信建投研究机构服务平台

PART

正文

黄金：从顺风期到震荡期

2月11日，国际现货黄金首次突破2900美元大关，最高触及2940美元/盎司上方。COMEX黄金期货价格也同步走高，一度站上2950美元/盎司上方。

开年黄金急涨，定价短期逻辑，缘起关税预期催化纽约现货交割风险。

看短期， 关税明朗之前，期现溢价波动或难完全平稳，跨市套利或仍对金价有支撑。

看中期， 2022年以来金价已偏离美元和实际利率这两大传统框架。尤其2024年，传统黄金框架明显失效。 回归朴素的供需逻辑，2024年金价上涨有两大需求助推至关重要，呼应全球宏观形势。

其一，央行购金持续强劲。 这是2022年后金价中枢上台阶的底层原因。底层线索是大国博弈，注脚是地缘冲突。

其二，亚洲（尤其中国）私人部门黄金投资需求扩容。 底层线索是2024年中国有效需求原因所致。

展望2025年，助推2024年金价的需求因素在2025年持续性减弱，故 2024年我们判断黄金“高平台上的顺风期”，2025年金价或从顺风期走向震荡期。

风险提示： 消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

AI引领全球宏观新趋势——全球新时期研究（2）

历史上有过三轮泛电子计算机带来的科技革命，与之类似，AI对全球经济和资产定价影响主要通过两条机制展开：美元潮汐、生产投资。

这也是为何我们之前就强调，全球资产定价（不仅仅是权益）要充分关注AI驱动的科技革命周期。

目前有四点证据，证明AI产业资本开支尚未触及顶峰，AI投资仍有较大扩张空间。

参照历史，AI对全球实体的影响必将经历三个阶段：科技产业直接投资扩张、重塑终端生产制造格局、全面生产效率提升。

Deepseek标志着AI技术的扩散效应加速到来。如果说2024年AI对美国资产定价的影响已充分显露，那么2025年AI对美国乃至全球影响更为深刻。

风险提示： 美国经济可能走弱；全球地缘政治面临不确定性；美国紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；全球经济弱复苏，美国与非美经济分化，非美经济体可能会遭受美元回流美国的冲击，从而经济复苏节奏存在不确定性；其他非美经济体的诸多经验并不可以直接照搬至中国；本文仅测算了AI对于美国经济和部分行业的拉动效应，可能因地缘政治、贸易摩擦、政策不确定性等存在测算偏差，测算结果并不代表最终实际增速；中国等新兴国家的AI产业快速进展可能冲击美股、美债和美元。

如何理解俄乌缓和的新信号？

核心观点： 美俄重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段。特朗普上任后政策立场转向是催化，但根源仍在于战争巨大的经济和政治代价迫使各方考虑停战的必要性和可能性，因此，后续展望仍需关注各方利益诉求。短期内停战仍需观察，“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。市场方面，停战预期直接推升俄乌债券、欧股欧元，欧洲安全支出上升预期催化国防板块行情；而原油黄金等定价不充分，后续若出现实质性缓和，波动性或加强。

一、俄乌冲突开启谈判新阶段，各方有哪些考量？

近期，随着特朗普和普京通话、慕尼黑安全会议、美俄特使在沙特会面等一系列外交事件的发生，美俄重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段。

俄罗斯方面，停战的意义在于战略目标达成、战场消耗的减少、以及取消相应的经济制裁。

美国方面，需要平衡对欧盟的控制、确保能源主导地位、获取潜在乌克兰资源、对俄战略缓和等多重议题。

欧盟方面，独立自主、安全保障等战后安排是关键。

展望后续，短期内停战的条件仍不成熟，“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。

二、大类资产的市场预期有何变化？

俄乌停战的主题交易自特朗普上台之后就开始预热，近期部分资产进一步反应潜在利好。当前交易的主题包括：

第一，停战预期直接利好乌克兰债券、俄罗斯卢布、欧股欧元。

第二，欧洲增加安全支出的预期升温，国防板块相对跑赢。

相对而言，能源和黄金等商品资产并未受到太大影响，依然走出独立行情。

展望后续，若俄乌冲突出现实质性缓和，欧美可能在金融、贸易等领域放松对俄罗斯的制裁，可以从重建、能源、贸易、情绪等维度评估市场影响，部分资产的波动性仍可能放大，尤其是处于历史高位的黄金，或面临回撤压力。具体可见此前报告《若俄乌缓和，市场影响怎么看？》。

风险提示： 美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。

大行融出与超储、资金利率有精准关系吗？

2025年1月以来，央行收紧资金面，大行融出下行至极低水平，引发市场关注。

本篇是货币市场机构行为系列四，关注大行融出行为。根据资金供需模型，资金供给为大行融出，取决于银行超储水平，央行可通过政策工具施加影响，同时大行负债端稳定性也会影响融出意愿。资金需求为除大行以外机构，过往主要基于套息需求因此短期波动不大，但2024年以来以久期策略为主使得市场情绪变化也会带来资金需求曲线快速移动。

展望未来，同业存款新政带来影响逐步消化，但一季度信贷投放、政府债发行仍将形成扰动，后续关注央行中长期流动性投放，粗略估算目前资金缺口或至少在1万亿元。考虑到（1）央行往往在月中上旬收敛下旬后宽松；（2）本轮资金收紧已超过1月；（3）3月召开两会，预计资金最早放松窗口为2月底。

风险提示： 超预期违约事件；政策不确定性；理财净值化对市场扰动加大。

存量消耗与高功率需求释放叠加，IDC行业有望进入新周期

近期，三大运营商、云厂商、各行业相关软件/应用公司等相继宣布上线或部署DeepSeek，DeepSeek作为开源AI大模型，云厂商或应用厂商可以选择进行本地化或云端部署，预计将进一步拉动对于算力基础设施的需求。随着过去几年云计算业务的稳定增长和2023年开始的国内智算需求迅速爆发，当前能够满足CPU算力要求的有效机房已经得到明显消化，GPU算力的高功率要求将推升新机房订单下放。建议重点关注存量机房上架率高、新业务聚焦GPU算力相关的IDC企业。而在建设环节，IDC单千瓦建设成本中，制冷、柴发、UPS等价值量较大，建议关注相关厂商业务弹性。而随着IDC的建成与上架，相关服务器、交换机以及配套产品环节都会同步受益整体需求的增长。

风险提示： 国家节能政策变化风险；IDC项目建设交付进度不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期。

比亚迪全系车型搭载“天神之眼”高阶智驾

2月10日晚，比亚迪董事长兼总裁王传福在智能化战略发布会上宣布，比亚迪全系车型将搭载“天神之眼”高阶智驾技术，首批21款车型即将上市。“天神之眼”分为三个版本：A版（三激光版）主要应用于仰望品牌，B版（激光版）用于腾势和比亚迪品牌，C版（三目版）则搭载于比亚迪品牌。C版由3个前视摄像头、5个周视摄像头、4个环视摄像头、5个毫米波雷达和12个超声波雷达组成，全系标配代客泊车功能，城市记忆领航功能将于年底前通过OTA升级推出。王传福强调，比亚迪将安全作为智驾的核心，提出“智驾是安全出行最强的守护”，并承诺推动智驾普及，保障出行安全。

风险分析： 北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；公司生产和交付延期，导致收入及增速不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期。

比亚迪中高阶智驾标配超预期，看好整车及智驾产业链估值重塑

比亚迪中高阶智驾标配超预期，看好25年整车及智驾产业链估值重塑。2月10日比亚迪发布全新智能驾驶战略，今年拟实现全系车型智驾标配，且“加量不加价”，价格体系与24款保持一致，从6.98w起的海鸥到17.98w起的汉、唐全系标配智能驾驶天神之眼C，公司基于前所未有的规模效应实现智驾低成本搭载和快速迭代，价格体系和配置范围均超出此前市场预期，真正实现智驾平权。汽车智驾及人形机器人是AI端侧应用核心场景，特斯拉FSD端到端大模型已迭代至V13版本并于近期北美市场推送，规划25年6月美国奥斯汀robotaxi商业运营及年内FSD入华；比亚迪等自主品牌推动中阶智驾普及，2024年国内 L2 + 高阶智驾渗透率仅为 8.5%，比亚迪及后续自主品牌新车密集上市有望推动国内L2+渗透率提升至30%+。此外，一周内近20家车企宣布与 DeepSeek完成深度融合，在智能座舱和AI运营等领域开启新的探索。看好25年整车及智驾产业链估值重塑，整车投资机会在于智能化赋能后销量、利润的提升，零部件投资机会在于硬件公司在1-10阶段的业绩稳步兑现，以及拥有新技术、新商业模式的供应商在0-1阶段的估值提升。

风险提示： 行业景气不及预期；政策落地效果不及预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

哪些热点有望继续上涨？——2025年2月第1期

近期热点逻辑判别： 从行业涨停数量来看，IT服务III、通信服务、汽车零部件、文化传媒、建筑装饰位居前五；从概念涨停数量来看华为概念、人工智能、数据中心、东数西算（算力）、机器人概念位居前五。近期热点逻辑上来看，石油石化、国防军工、煤炭板块调整，新增传媒、计算机、商贸零售板块热点。

从行业新高看中期热点变动： 过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：计算机应用、汽车零部件、通用设备、电力设备、传媒、软件开发、零售、IT服务、专用设备、建筑装饰、集成电路设计、通信设备、百货零售、消费电子、食品加工制造、金属制品、服装家纺、化学制药、消费电子零部件及组装、计算机设备。

过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为消费电子。AI概念逐步扩散。DeepSeek、豆包等大模型凭借强大的自然语言处理、计算机视觉和深度学习能力，赋能相关消费电子产品，AI概念逐步扩散至应用端。

市场风格跟踪： 23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地缘政治与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，大盘价值风格抗跌。近期市场受DeepSeek概念提振，风格转向小盘成长风格。

风险提示： 地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《黄金：从顺风期到震荡期》

对外发布时间：2025年2月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号：S1440524020001

陈怡SAC 编号：S1440524030001

证券研究报告名称：《AI引领全球宏观新趋势——全球新时期研究（2）》

对外发布时间：2025年2月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

孙英杰 SAC 编号:S1440524070002

证券研究报告名称：《如何理解俄乌缓和的新信号？》

对外发布时间：2025年2月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟 SAC编号：S1440521110002

张溢璨 SAC编号：S1440523070002

证券研究报告名称：《大行融出与超储、资金利率有精准关系吗？——货币市场机构行为系列（4）》

对外发布时间：2025年2月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号：S1440512070011

谢一飞 SAC 编号：S1440523070009

证券研究报告名称：《存量消耗与高功率需求释放叠加，IDC行业有望进入新周期》

对外发布时间：2025年2月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

武超则 SAC 编号:S1440513090003

SFC 编号:BEM208

证券研究报告名称：《比亚迪全系车型搭载“天神之眼”高阶智驾》

对外发布时间：2025年2月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

证券研究报告名称：《比亚迪中高阶智驾标配超预期，看好整车及智驾产业链估值重塑》

对外发布时间：2025年2月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

马博硕 SAC 编号：S1440521050001

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

李粵皖 SAC 编号:S1440524070017

证券研究报告名称：《哪些热点有望继续上涨？——2025年2月第1期》

对外发布时间：2025年2月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

何盛 SAC 编号：S1440522090002

中信建投 | IDC行业有望进入新周期

正文

请到「今天看啥」查看全文