泰达新材IPO折翼，恐怕不是做市惹的祸

泰达新材没有成功过会，成为继爱威科技后第二家被否新三板企业，本想开心一回的集邮党们恐怕落了空了。

2016年3月23日宣布接受上市辅导，2016年9月初通过证监会辅导验收，2016年9月13日开始停牌，向证监会递交IPO申请，9月23日获受理，2017年6月9日获反馈并披露，2017年7月31日上会，算一算，这家公司从IPO受理到上发审会只用时311天。请注意，这不是一支扶贫概念股，而是一家带着171户股东的新三板做市企业。

泰达新材于2014年1月24日在全国中小企业股份转让系统挂牌，属于新三板创新层企业。公司从事精细化学品的研发、生产和销售，主要产品有偏苯三酸酐、均苯三甲酸等精细化工产品。

2016年2月16日泰达新材开始采取做市转让方式，期间拥有4个做市商。在做市期间，泰达新材股东人数由36名增加至171名。其中，法人股东11名，其余都为自然人股东。挂牌期间泰达新材没有发布过募资定增，所以小股东们都是通过二级市场买入公司股票的。在二级市场上，泰达新材自宣布上市辅导至2016年7月，股价都较为平稳。但从2016年8月开始，公司股票开始大幅上涨，成交也较为活跃，股价也从6元左右涨至停牌前的19.1元（2016年9月12日收盘价），最高曾触及20.78元。

由于泰达新材停牌前采取做市转让，是否存在三类股东问题一直受到市场各方的关注，但从其招股说明书上来看，公司并不存在三类股东问题。在证监会给出的反馈意见中，证监会也并未提及三类股东问题。只是在反馈意见中提到公司是否存在私募投资基金。

泰达新材营业收入从2014年到2016年，分别为1.70亿元、2.06亿元和1.75亿元，其中2014年和2015年分别同比增长了58.54%和21.77%，而2016年则同比下降15.06%，虽然营收连年增长，但在2016年却急转直下，出现了收入大幅下降的情况令人担忧。

泰达新材2016年净利润为3482.76万元，同比增加22.22%，但受非经常性损益影响较大。泰达新材2016年非经常性损益为793.59万元，占净利润的22.79%。

申报稿显示，泰达新材2016年非经常性损益中，有1376.42万元的政府补助，为2015年的6.33倍(2015年为217.34万元)。

值得注意的是，此项属于非经常性损益。泰达新材在扣除非经常性损益后，净利润为2689.17万元，只同比增加0.13%。2017年如果没有较多的政府补助，泰达新材的业绩将有下降的风险。

泰达新材还存在依赖单一产品的风险，其招股书中披露，公司的核心主导产品为偏苯三酸酐，占公司主营业务收入的比重过大，如果单一产品收入占主营业务收入比重较高，若未来该产品所处市场发生变化，公司将面临收入波动的风险。

而产品单一造成的风险在2016年便已初露端倪，泰达新材在2016年营收下降的主要原因就是由于产品偏苯三酸酐销售价格下降幅度超过产销量上升的幅度。

但是此次ipo募资，泰达新材仍计划把募集资金的81%投入到偏苯三酸酐的扩建项目当中。ipo募集资金，不是用来开发新产品，寻找新的盈利点，而是继续押宝于依赖性很强的产品，未来将进一步放大产品单一带来的风险。同时，新增产能的消化也是泰达新材需要面对的重要问题，因为泰达新材现有的产能利用率尚未达到饱和状态。

在招股说明书中，智库君发现了泰达新材的高管们工资特别低，总经理柯伯留薪酬最高也只有7.62万，正好与其管理人员平均薪酬接近，折算成月薪只有6350元，而最低的是监事洪立策，年薪只有4.23万，月平均薪酬3525元。

而泰达新材的独立董事们也是领着低于市场正常的薪酬。2016年泰达新材给两位独立董事支付的薪酬是1.75万。而据资料显示，在2013年我国独立董事的年平均薪酬就已经达到9.25万，而在2016年大部分上市公司的独立董事一年都可以领5万到10万的薪酬，而只有经营业绩出现困境或支付乏力的公司薪酬才会低于5万。

股东兼高管的薪酬低一点可以理解，公司会有分红，而没有股份的监事一个月却只有三千多元，这肯定不合理。

2015年5月22日由黄山市佳联化工有限公司独资设立的启泰树脂，注册资本为500万，实缴资本在2015年6月18日才增加到803.48万元，其中货币出资仅50万元，其余为土地、房屋、道路、设备基础附属物以及生产设备评估作价出资。而在7月6日货币资本转账才到位。

但在7月1日，启泰树脂股东佳联化工就与泰达新材达成股权转让协议。所以在协议签订时，启泰树脂完全没有注册资本，只是个空壳公司。协议签订后5天，也就是7月6日，现金注册资本才到位，而实物出资部分在招股书中没有明确。

而且泰达新材对成立不到2个月的启泰树脂给出了1000万的高溢价，高出启泰树脂注册资本将近200万，这还是假设在启泰树脂的实物和现金注册资本都还没到位的情况下。

在泰达新材收购启泰树脂差不多一年后的2016年6月29日，泰达新材把启泰树脂100%的股权以1,080万元价格转让给同心实业。而在这一年里，启泰树脂已经为泰达新材累计贡献了5693.05万元的收入，是一块赚钱的资产。

出售时候的启泰树脂的净资产已经涨至1004.6万，但是，泰达新材仅仅溢价75.4万元卖掉了启泰树脂，而且收购方同心实业是属于关联方，是泰达新材实际控制人的妹夫江雄伟参股25%的公司，这就明显涉及利益输送了。

今年第二家新三板企业被否，也表明了证监会的态度，虽然ipo提速，但是其审核标准是没有降低的，企业申请ipo不要抱着侥幸心理，满足标准的企业才可上会成功。

参考自投资有道、国际金融报

文/王飞强