【兴业通信】天孚通信中报点评：越过低谷，下半年盈利加速

天孚通信公布2017上半年业绩，低于预期

天孚上半年收入1.7亿元，同比增长19%；净利润6098万元，同比增长1.3%（其中二季度收入8419万，同比增长15%；净利润2923万，同比下滑7%）。上半年业绩低于预期，核心原因是：1、传统高毛利率产品（陶瓷套筒、光收发接口组件）收入增长较低（低于5%），导致整体毛利率下滑3.6个百分点；2、汇兑损失、投资收益下降；3、新产品OSA、MPO仍旧处于逐步放量阶段，规模效应没有充分发挥出来。

新老齐发力，2017下半年业绩增长有望达30%

①传统主力产品（陶瓷套筒、光收发接口组件）受制于上半年行业增长乏力，加之一定程度的降价，收入微增长；但三季度订单已经出现加速迹象，而且我们判断下半年运营商传输网投资将加速，回补上半年的缺口，带动天孚传统主力产品加速增长。②新产品OSA、MPO发力，OSA月度收入估计已经达到400万元左右，目前正在二期扩产，预计下半年产能将翻番；MPO系列产品线在2017年6月部分客户已进入批量量产，下半年将放量。

有源器件OSA开发进展超预期

天孚通信的传统主力产品是光收发接口组件，应用于光模块的光发射（TOSA）和光接收（ROSA）次模块中，为更好的服务客户和开拓市场空间，公司2015年向下游更进一步，切入TOSA和ROSA领域。相比可比公司，天孚通信从难度更高的TOSA开始，高起点切入，充分彰显公司优秀的产品开发能力。目前公司10G TOSA（用于10G和40G光模块）已经大批量出货，同时25G TOSA也处于快速开发阶段。我们测算，除了传统产品（陶瓷套筒、光收发接口组件），有源器件将是天孚2017-2018年增长核心驱动力。

盈利预测

我们预测2017-2018年公司业绩主要由传统陶瓷套筒、光收发接口组件产能释放和有源产品OSA的增长驱动，2018-2019年之后无源新产品MPO、LENS将成为新的增长点。预测天孚通信2017-2019年收入分别为3.9亿、5.3亿、7.3亿元，净利润分别为1.4亿、1.9亿、2.44亿，EPS分别为0.76元、1.0元、1.32元，对应于当前股价，2017-2019年PE分别为30倍、23倍、17倍，给予“增持”评级。

风险提示

天孚通信产品定位比较高端，但是随着其他厂商的工艺改进，高端产品的竞争可能会趋于激烈，导致毛利率下滑。我们认可天孚通信横向开发新产品的能力，但是不排除新产品开发、上量迟缓的风险。