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新奥股份（600803）深度报告--整合资源有望带来业绩的快速成长
● 业务协同开展，定位清洁能源中上游平台。公司实际控股股东为新奥集团，根据集团业务布局，新奥股份定位清洁能源中上游，新奥能源则经营下游运输分销，形成业务协同优势。公司主要经营农兽药与能化两大主线，能化平台下设LNG、煤炭、甲醇、煤化工、能源建设等业务，业务结构合理，煤炭、甲醇和农兽药具有良好的盈利性，LNG与能源工程将成为公司未来看点。
● Santos业绩好转，17年有望实现盈利。公司是澳大利亚油气上市公司Santos第一大股东，Santos油气储量丰富，2P储量达8.9亿桶油当量。2015年Santos亏损一度达19.5亿美元，其中主要是油价下跌带来的资产减值；16年随着油价回暖及管理层变更，公司实现油气产销两增，亏损降低至10.5亿美元，实现平衡自由现金流价格从47美元/桶降低至36.5美元/桶。公司是油价上涨的弹性标的，后期增长值得期待，我们预计未来3年油价分别为55、65与75美元/桶，则Santos净利润分别为3.16、6.66、9.9亿美元，归属于上市公司净利润为2.3、4.85和7.21亿元。
● 煤炭和甲醇弹性标的，受益下游需求回暖。公司成功布局“煤炭-甲醇-煤化工”产业一体化，产品协同性与盈利性均十分显著。公司煤炭成本低廉，盈利水平长期处于行业领先地位；煤炭与甲醇业绩弹性巨大，煤炭价格每上涨100元/吨，EPS约提高0.4元/股；我们认为在烯烃高景气程度下，国内以MTO为代表的煤化工项目将开始提速，对上游甲醇的需求将会加大，同时甲醇作为能源消耗品的能源属性将随着油品升级的刚性需求而增强。同时公司投资建设的年产20万吨轻烃项目未来将会投产，预计轻烃净利润率将达到20%以上，有效增厚公司业绩。
● 优质工程资产注入带来持续性收益。15年公司获得新奥集团工程资产注入，能源工程业务15、16年业绩贡献占比均超30%。新地工程是集团业务LNG业务接收站的总承包商，目前仅一期项目将为公司带来19亿元收入，未来二、三期项目将持续为公司带来业绩增长。工程公司技术领先，资质全，在为集团内部服务同时积累了丰富的项目经验，逐步开展与外部的合作，未来有望实现外部竞争。我们保守预计17年工程业务将为公司带来约30亿元收入。
● 估值与投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润为9.64、14.91、19亿元，考虑到2018年配股融资带来的股本增加，2017、2018年的股本分别为9.86、12.82亿股，则EPS分别为0.98、1.16、1.48元/股。17行业平均PE水平为20X，得到17年目标价19元；从资产重估角度来看，我们认为公司资产存在明显低估，合理市值应处于180亿元左右，当前市值145亿元，存在约30%的空间，首次覆盖并给予“买入”评级。
(联系人：谢建斌/江真俊)
美的集团（000333）点评：空调T+3运营良好,机器人布局进展迅速
● 公空调T+3运营效果良好，渠道库存显著降低，全年收入有望突破2000亿元。公司1-4月空调安装同比增速超40%，主要得益于终端服务质量考核和涨价预期下渠道商囤货积极性高，考虑到空调渗透率高，50%左右的需求来自更新置换，受房地产市场调控影响逐渐减弱，预计2017年终端销售增速20%以上。空调业务T+3模式实施以来从安装情况看对销量影响不大，目前全渠道库存300万套，低于历史销售3个月累计销量，同时旺季生产供应300万套/月有保障。T+3实施后从订单到运货周期缩短到10多天，空调销售公司资金蓄水池作用减弱，同时经销商库存整合后全国成立72家物流仓储中心，资源调配能力大大增强，更有利于应对旺季销售，加快渠道商角色转变。预计全年整体收入有望突破2000亿元。根据国家统计局数据显示，四月PPI环比增速-0.4%，首次由正转负，表明大宗商品原材料价格涨幅趋缓；受外销订单周期较长影响出口提价较缓，公司二季度空调内外销价格有望进一步上调，二季度末毛利率有望恢复至去年水平，预计全年净利润增速不低于往年。
● 机器人业务进展迅速，东芝家电17年目标扭亏。机器人业务方面，库卡2016年收入30亿欧元，EBIT 4-5%，其中来自中国市场约5亿欧元，未来借助美的进一步加强机器人产业链布局，进入传统汽车、工业领域外的家用、物流等行业提高对下游客户议价能力，发挥销售和成本控制优势，通过改善订单结构提高毛利率水平，预计到2020年EBIT超7%，中国区收入将达10亿欧元，整体收入突破40亿欧元。2017年库卡预计全年摊销24亿元左右，当年利润贡献较小。公司收购东芝家电后，得益于93年起双方合作基础，有利于发挥双方专利技术、工艺品质和成本控制、营销改善方面的协同作用，东芝2017年目标扭亏。
● 预计2017小家电增速超10%，其中厨电增长强劲。受产品力和运营效率提升的积极性影响，公司小家电业务自2016Q3以来增速达双位数，其中油烟机／灶具等厨电表现突出，2017Q1烟灶已经实现11亿收入，净利润1.7亿，仅次于老板电器。目前厨电产品定位中端，未来与伊莱克斯合作引进品牌AEG，将在冰洗、厨电中引入高端品牌，预计全年增速超10%。受网购冲击影响，小家电渠道目前在层级和数量两方面进行精简，有利于稳定经销商队伍配合产品高端化进程。
● 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年盈利预测2.62、3.03和3.52元，对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍。上周大股东减持3232.84万股，占所持股本1.4%，主要是从个人用途出发，且年内没有进一步减持计划，从历史上看，16年5月和17年2月两次股东减持仍伴随股价上行，此次减持并非对公司经营信心缺失，无须过度担忧，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)
今日推荐报告
以静制动—利率周报第15期（2017.5.22）
● 上周回顾：
● 海外：特朗普爆泄密门，法总统提改革思路。美国：特朗普“泄密门”引发广泛质疑，市场对财政扩张和经济前景的预期转向悲观。美国4月工业产出指数表现较好，但未来仍面临强美元的滞后压力。欧元区：法国总统提出欧元区改革框架，对欧元汇率形成积极影响。欧元区经济逐步复苏，下行风险有所消除。
● 汇率：美元指数重挫，人民币小幅升值。发达国家汇率：特朗普“泄密门”、欧元区经济数据良好、德法首脑谈改革，美元指数重挫，欧元大幅升值。人民币汇率：小幅升值，重回倒挂。上周人民币汇率相对美元小幅升值。CNY日均交易量有所扩大，CNH再度高于CNY汇率，显示近期金融市场动荡背景下，人民币汇率交易仍缺乏趋势性驱动因素，短期博弈交易较多，人民币汇率方向仍需央行实施一定程度的引导。而离岸市场表现出一定的升值预期。
● 大宗商品：金价油价上行。黄金：特朗普“泄密门”令美元下挫，金价上行。油价：美国原油库存下降，原油产量涨势暂歇，OPEC趋于延长减产协议，短期提振油价。
● 资金面：央行呵护流动性，资金面延续改善。上周资金面整体延续改善，除跨月资金受供给影响大幅抬升外，其余资金利率整体小幅下行，央行加大逆回购投放力度，暂停28天期、扩大7天期投放规模，意在维持流动性的基本稳定。上周央行共开展逆回购操作4100亿，逆回购到期2500亿，通过逆回购操作净投放资金1600亿。R001、R007和R1M分别下行10.74bp、6.80bp和5.84bp，跨月末的R014则大幅上行51.93bp。周五R007报3.0857%。
● 债券市场：收益率曲线呈M型。上周债市延续调整，监管（理财穿透、“安抚市场不等于监管弱化”）、基本面（经济数据回落）、资金面（央
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