【国君汽车】星宇股份：可持续涨价的自主车灯龙头

星宇股份：可持续涨价的自主车灯龙头

导读

公司产品单价由300-400提升至2000元，未来有望因产品升级提升至万元。重点客户一汽大众迎来产品周期大年，业绩增长弹性高。

投资要点

首次覆盖给予“增持”评级。市场担心公司毛利率持续下降，2017年公司中报毛利率开始回升，单品价格及毛利率提升的逻辑开始兑现，未来收入有望翻倍增长。 预测2017/18年EPS为1.69/2.35元，结合A股相关标的，给予其2017年26倍PE，对应目标价60元。

自主车灯龙头，进口替代+高端产品行业渗透率提升，下游客户进入产品新周期。 汽车大灯是最重要的外饰件，对汽车的颜值水平，舒适性与安全性起到重要作用。整车厂在车灯上的投入越来越高。目前国内LED大灯渗透率仅为2%，国际平均为12%，我们认为未来LED渗透率有望超过50%。公司重点客户一汽大众18-19年进入产品新周期，带动公司大灯业务快速发展。

智能车灯是未来主流方向，车灯附加值进一步跃升。 目前自适应车灯已经在高端车上搭载，未来车灯将融合更多智能驾驶辅助，提升驾驶安全。单价将由万元跃升至几万级别，附加值大幅提升。

催化剂： 一汽大众新车型上市
风险提升： 行业销量下滑

正文部分

1.    可持续涨价的自主车灯龙头

公司是国内车灯龙头，后组合灯业务市占率已达到20%。自2011年起公司开始研发前大灯，2018年有望成为公司大灯业务爆发年，预计未来三年公司业绩保持30%左右复合增长。

2.    最重要的外饰件及功能件，整车厂投入持续加大
车灯作为最为重要的外饰价及功能价，既决定了汽车的颜值，又对驾驶的舒适性和安全性起到重要作用。其越来越得到整车厂的重视，单车配置越来越高，单价越来越高。

3.    大客户一汽大众进入产品周期大年
公司30%的收入来自一汽大众，在一汽大众产品换代之际，公司在大众体内的大灯渗透率顺势提升，充分显示了公司产品的进口替代竞争实力。

2018 年是一汽大众新品和换代共振的大年。2018-2019是一汽大众产品大年，其将投放23款新车型，2018年11款，包括大众品牌7款，奥迪品牌4款；2019年12款，大众品牌6款，奥迪品牌3款，第三品牌3款。第三品牌是一汽大众计划打造的企业新品牌，有望2019年正式发布。同时，2018年将迎来一汽大众的产品换代高峰，大众品牌中速腾、宝来、高尔夫等有改款上市，奥迪品牌中Q5、A7、A4等也迎来换代。作为星宇股份核心的下游客户，一汽大众在未来两年产品的大发力，直接带动公司业绩增长。

产能方面，目前一汽大众现已形成遍布中国5省7市17家生产企业的产业布局，已投产的生产基地有东北长春、西南成都和华南佛山一期，还有轿车一厂、轿车二厂、轿车三厂、轿车四厂、发动机传动器厂、成都发动机厂以及冲压中心七大专业生产厂。2017年10月佛山二期项目将落成，投产后将为年产能提升30 万辆。预计在今年8月将迎来累计生产第1500万辆车，到2017 年底，一汽大众各地工厂年产能总和将达196万辆。

一汽大众将在未来三年强力扩充产能，继续布局四个生产基地，分别是华东的青岛工厂，华北的天津工厂一期和二期，还有长春的奥迪Q工厂。届时，一汽大众将形成长春东北基地、成都西南基地、佛山华南基地、青岛华东基地以及天津华北五大基地的完整全国战略性版图布局，预计将实现年产能300万辆。