【海通机械佘炜超\/耿耘】：中集集团季报点评：1季度营收创新高，期待后续利润率提升

1Q18营收创新高，利润率有待提升。 公司1Q18实现收入193亿元，同比增长31%，归母净利润4.46亿元，同比下降12%。公司1Q18毛利率/净利率分别为13.2%/2.3%，较17年全年分别下降5pct/1pct。核心业务集装箱/车辆/能化/海工销售收入分别为73亿元/47亿元/29亿元/3亿元，同比增速分别为+37%/+14%/+28%/-37%。我们认为公司毛利率下滑主要受原材料价格上升影响，净利率则受汇兑损失影响（财务费用上升近2亿元）。往后看，随着营收规模的进一步扩大，如果公司能够转嫁原材料成本压力、有效控制汇兑风险，其利润率的提升将会释放弹性。

1季度集装箱量增21%，18年我们不悲观。 1Q18公司销售干货箱35万TEU，同比增长21%，冷藏箱4万TEU，同比增长188%。2017年公司合计销售干箱131万TEU，尽管近期中美贸易摩擦加剧，但是作为全球集装箱龙头，公司集装箱市占率基本在50%以上，我们认为从交付周期和堆场布局来看，公司集装箱业务的替代壁垒较高，贸易摩擦影响有限。根据Drewry咨询18年3月的预测，18年集装箱贸易量增长将达到3.3%，高于其1月对集装箱运力增长的预测。

储气设施政策落地，18年安瑞科重返荣耀。 日前，国家发改委、国家能源局联合印发了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》（简称“《意见》”），《意见》要求到2020年，上游供气企业要形成不低于年合同销量10%的储气能力，城镇燃气企业则要求形成不低于年用气量5%的应急储气能力，县级以上政府在2020年至少形成不低于保障本行政区日均3天消费量的储气能力。我们认为《意见》的落实将加速LNG储罐、地库、接收站的建设，带动槽车销售，进而提高天然气调峰能力。公司能化板块（主体为安瑞科）1Q18销售收入增长28%，17年安瑞科营收107亿元，超过营收历史第二高的13年，但其毛利率和净利率水平较13年尚有较大提升空间。在《意见》落地的背景下，我们看好中集安瑞科18年重返荣耀 。

目标价20.90元，维持买入评级。 我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长，预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性，我们给予公司18年22倍PE估值，目标价20.90元，维持买入评级 。

风险提示。 箱价上涨，土地工转商放缓，海工风险。