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月经济明显放缓——实体经济观察
2017
年第
15
期
（海通宏观姜超、于博）
从中观行业数据看，
4
月经济较
3
月明显放缓：终端需求方面，
4
月
64
城地产销量增速、前三周乘用车批零增速依然低迷；工业生产方面，
4
月发电耗煤增速逐旬下滑，上旬粗钢产量增速也明显回落；工业品价格方面，已由前期涨多跌少转为涨跌互现。
3
月工业收入增速回升而利润增速回落，其中一个重要的原因是原材料价格上涨快于产品价格上涨，意味着当前经济回升的因素更多是成本推动而非需求拉动。而收入增速上行放缓、价格增速回落，以及工业生产拐头向下，均指向主动补库存或已接近尾声。
需求：下游地产、乘用车回落，家电、纺服、文体娱乐改善。中游钢铁走弱，水泥平稳，化工、机械仍旺。上游煤炭弱，有色尚可，交运改善。
价格：
3
月
70
城房价同比降环比升。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格大跌。
库存：下游地产、乘用车去化，家电回补。中游钢企回补，水泥去化。上游煤炭有去有补，有色有去有补。
下游行业：
地产：
4
月下旬地产销量依旧低迷，上周百城土地成交回升。
4
月下旬前
6
天
64
城日均地产销量同比降至
-43%
，表现依然低迷，其中各线级城市销量增速均较中旬回落，而
4
月前
26
天日均地产销量增速
-30%
也低于
3
月增速，意味着
4
月全国地产销量增速回落几成定局。上周百城土地成交面积回升，同比仍保持正增长，但增速已较
3
月明显下滑，预示
4
月全国土地成交增速或再度回落，并拖累地产投资增速下滑。上周十大城市商品房存销比升至
42.3
周。
乘用车：
4
月第三周乘用车批零仍弱，
3
月经销商库存处高位。
3
月汽车经销商加大促销力度去库存，经销商库存系数较
2
月大幅回落至
1.66
，但受此影响厂家销量和收入增速均现回落，其中
3
月汽车制造业收入增速回落至
12.6%
。
4
月第三周狭义乘用车批发、零售销量增速再度回落至
1%
、
0%
，前三周乘用车批发、零售增速
4%
、
-1%
，也仍处低位，指向需求仍偏弱。乘联会与威尔森预测
5
月乘用车市场批发同比
4%
，预计二季度经销商仍将承受较大库存压力，并抑制批发增长。
家电：
3
月三大白电出口整体改善，产量增速普遍回落。
3
月三大白色家电出口整体改善，其中空调、洗衣机增速分别升至
29.4%
、
14.0%
，冰箱微降至
14.6%
，印证外需向好。生产方面，
3
月空调、冰箱产量增速普遍回落，其中空调、冰箱小幅回落但仍处相对高位，洗衣机略反弹。前期地产销量回升对家电需求的拉动效应已渐入尾声。
纺织服装：
3
月纺织服装各子行业收入增速涨跌互现。
上周柯桥纺织价格指数平，
328
级棉花现货价格指数升。
3
月纺织服装各子行业收入增速涨跌互现，其中纺织、皮革略降至
6.5%
和
4.9%
，服装明显回升至
9.2%
，基本印证
3
月纺织服装内销小幅回升、出口大幅改善，其中纺织业收入增速回落或与产品价格走弱有关。
文体娱乐：上周电影票房环比下滑，同比回落但仍处高位。
上周电影票房收入及观影人次均降，票房收入降至
10.8
亿元，同比
73%
，观影人次降至
3072
万，同比
58%
，虽然同比增速均明显回落，但仍保持在高位。主因仍是《速度与激情
8
》带领票房收入向好。
4
月下旬《大话西游》、《春娇救志明》、《记忆大师》、《拆弹专家》等国产影片将陆续上映，有望助力
4
月票房走强。
中游行业：
钢铁：
4
月上旬粗钢产量回落，上周钢价再跌，高炉开工负增。
4
月上旬粗钢产量同比增速降至
3.8%
，重点钢企粗钢产量同比增速降至
6.6%
，而钢企库存增速继续回升至
10.6%
，指向需求走弱拖累生产，钢企被动补库存。上周钢价继续下跌，反映供需格局依然偏弱，但因铁矿石价格跌幅更大，吨钢毛利不降反升。上周钢材社会库存继续去化，但速度仍慢于去年同期，印证需求偏弱。上周高炉开工率小幅回升至
77.9%
，同比
-0.9%
保持负增长，需求走弱、价格下跌令钢企生产意愿减弱。
水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比继续低位回落。
上周全国水泥市场价格继续上涨，较前一周环比上涨
1%
，水泥企业库容比降至
58.13%
。下游需求整体保持稳定，熟料库存继续下降，预计良好的供需关系可持续至
5
月中上旬。分地区看价格，东北以稳为主，华北、华东、西北上调，西南调整，中南涨跌互现。水泥价格整体高位局面引发厂商限产保价，贵州、广西等地开始商议三季度淡季停产事宜，其他地区或于
6-7
月陆续公布停产计划。
化工：上周涤纶
POY
价格反弹，江浙织机负荷率创年内新高。
3
月化工子行业收入增速石油加工
29%
，化学原料
17%
，化纤
9%
，橡胶塑料
10%
，普遍较
1-2
月下降，一定程度上与去年同期基数较高有关。上周涤纶
POY
价格继续反弹，叠加需求旺季到来，上周江浙织机负荷率创
17
年以来新高，聚酯工厂负荷率亦上升。但涤纶
POY
上游的聚酯切片、
PTA
价格则下跌，主要是受油价下跌拖累。而受价格下滑影响，偏上游的
PTA
工厂负荷率继续回落。
机械：
3
月机械子行业收入增速涨多跌少，行业景气仍向好。
3
月机械各子行业收入同比增速涨多跌少，其中通用设备降至
11%
，专用设备、电气机械、仪器仪表、运输设备行业收入增速分别上升至
12.7%
、
11%
、
12.9%
、
7.3%
。其中专用设备、电气机械、仪器仪表行业收入增速自去年
9
月以来持续回升，指向行业景气度仍向好。但
3
月挖掘机销量增速回落，意味着未来工程机械等行业景气回升能否持续仍待观察。
电力：
4
月发电耗煤增速逐旬下滑，
4
月增速或较
3
月回落。
4
月六大发电集团电力耗煤同比增速逐旬回落，其中下旬前
7
天日均耗煤增速降至
14.1%
，而
4
月前
27
天日均发电耗煤增速
14.7%
，也较
3
月的
18.4%
明显回落。而
