本周“东北固收高频经济景气指数”录得45，环比前值继续边际回升。
本周为春节假期收假后第一周，半钢胎、焦化企业开工率上行，新房、二手房成交回暖，黑色、有色金属价格较节前边际上行，均对宏观经济景气度形成一定支撑。不过近期现金回流至银行，资金紧张情绪缓解，助力债券收益率下行，叠加美国加征关税反复，对汇率市场形成扰动，拖累股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回落，此外蛇年复工伊始，部分企业生产开工尚未完全到位，对经济景气指数支撑较为有限。
【本周重要政策：中方对美关税反制，促资本市场高质量发展】
核心关注：
1）商务部等6部门强调做好2025年家装厨卫“焕新”工作。2）国务院关税税则委员会表示对原产于美国的部分进口商品加征关税。3）李强主持召开国务院第七次全体会议。4）证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。
【月频经济数据变化：工企利润回暖，PMI跌破荣枯线
】
本周披露工企利润、PMI数据：
1）工企利润数据：
2024年1-12月工企营业收入累计同比回升0.3个百分点至2.1%，连续下行五个月后重回上行区间。工企利润累计同比为-3.3%，前值为-4.7%。
2）PMI数据：
1月制造业PMI指数为49.1%，环比下行1.0个百分点，剔除春节因素影响后仍然偏弱，主要分项数据多数回落，经济回升形势尚不稳定。
【高频经济指标跟踪：春节消费热度攀升，黄金价格屡创新高】
1）春节假期旅游人次和收入数据均有明显增长，电影消费再创新高。
经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。国家电影局统计数据显示，2025年春节档票房高达95.10亿元，观影人次达到1.87亿，双双刷新历史纪录。
2）特朗普关税政策及美元指数大幅震荡扰动下，市场避险情绪升温，推动黄金价格刷新历史新高。
2月3日美国延缓向加墨加征关税计划，叠加中国采取关税反制行动，市场对贸易摩擦担忧升级，进一步推高金价。本周五公布的美国非农数据喜忧参半，黄金现价继续小幅上行。
3）春节假期结束，各线城市新房、二手房销售均季节性回升，关注今年房地产市场小阳春表现如何。
本周30大中城市商品房成交面积上行，各线城市新房销售均有所回暖，其中一线城市环比改善幅度相对较大。二手房成交亦量价齐升，一线、四线城市二手房挂牌价指数涨幅较为明显。
风险提示：央行货币政策和财政政策超预期
本周“东北固收高频经济景气指数”录得45，环比前值继续边际回升。
本周为春节假期收假后第一周，半钢胎、焦化企业开工率上行，新房、二手房成交回暖，黑色、有色金属价格较节前边际上行，均对宏观经济景气度形成一定支撑。不过近期现金回流至银行，资金紧张情绪缓解，助力债券收益率下行，叠加美国加征关税反复，对汇率市场形成扰动，拖累股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回落，此外蛇年复工伊始，部分企业生产开工尚未完全到位，对经济景气指数支撑较为有限。
本周重要政策：中方对美关税反制，促资本市场高质量发展
关于本周政策，重点关注以下四点：
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第一
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1月27日，商务部等6部门强调做好2025年家装厨卫“焕新”工作。
通知提出，要求各地要重点聚焦绿色、智能、适老等方向，补贴品类以装修材料、卫生洁具等大类为主，各地将结合本地产业特色、居民消费习惯、老年群体实际需求等自主确定具体品类。补贴标准不高于剔除所有折扣和优惠后最终销售价格的15%，购买1级及以上能效或水效标准产品的，不高于20%，居家适老化改造产品补贴标准可适度提高，不高于30%。
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第二，
2月4日，国务院关税税则委员会表示对原产于美国的部分进口商品加征关税。
自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：一、对煤炭、液化天然气加征15%关税。二、对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
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第三，
2月5日，李强主持召开国务院第七次全体会议
。李强强调锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；聚焦突出问题，整合资源集中发力、同向发力；敢于打破常规，推出可感可及的政策举措；及时回应关切，加强政策与市场的互动。要采取有力举措在做强国内大循环、推动科技创新、促进产业升级等重点领域实现新突破，并着眼长远打造我国发展新优势。以更高标准、更大力度打造一流营商环境，为各类企业创新发展提供更好条件，为各类人才干事创业提供更多机会，凝聚全社会的智慧和力量。
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第四，
2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。
《实施意见》聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场等方面提出18条政策举措。
本周重要政策具体如下：
月频经济数据变化：
工企利润回暖，PMI跌破荣枯线
本周披露工企利润、PMI数据：
工企利润数据：
2024年1-12月工企营业收入累计同比回升0.3个百分点至2.1%，连续下行五个月后重回上行区间。工企利润累计同比为-3.3%，前值为-4.7%，其中12月当月企业盈利增速由负转正至11.0%。从库存的角度来看，12月工企名义产成品库存同比结束下行趋势，与上月持平，而实际库存同比增速则继续回落。
PMI数据：
2025年1月制造业PMI指数为49.1%，环比下行1.0个百分点，剔除春节因素影响后仍然偏弱，主要分项数据多数回落，并处于荣枯线之下，经济回升形势尚不稳定。春节前淡季影响，建筑业供需回调，服务业PMI亦有所回落，但假期消费提振下，该指数仍处扩张区间。
具体来看：
3.1 工企利润数据
2024年1-12月规模以上工业企业营业收入累计同比回升0.3个百分点至2.1%，同比增速连续下行五个月后重回上行区间。工企利润累计同比为-3.3%，前值为-4.7%，其中12月当月企业盈利增速由负转正至11.0%。整体来看“两新”政策刺激叠加部分大宗商品价格回落使成本压力缓和，企业营收和利润有所修复，具体来看：
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从价上来看，12月PPI同比增速为-2.3%，较前值回升0.2个百分点。受国际油价波动传导影响，国内石油开采及加工价格均有所回升。不过12月重要会议不及预期，对黑色系大宗商品价格提振作用有限，且政策补贴下耐用消费品降价，对PPI亦形成一定拖累。
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从量上来看，出口表现相对强势叠加国内需求边际改善支撑工业生产维持较高景气度，12月工业增加值同比增速6.2%，较上月回升0.8个百分点，其中主要拉动仍来自制造业，亦对盈利增速回升形成正向影响。
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从利润率来看，1-12月营收利润率累计值为5.39%，前值为5.40%，环比跌幅与往年同期相比明显偏小。每百元营业收入中的成本85.16元，较上月亦有下行。此外规模以上工业企业产销率98.7%创历年新高，或亦对工企盈利形成一定支撑。
采矿业、制造业和公共事业利润累计同比均较前值有所回升，但改善原因背离，具体来看：
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采矿业、公共事业工企利润累计同比分别回升3.2和3.6个百分点至-10.0%和14.5%，但二者营收累计增速均有所下滑，因此其利润改善或主要来自成本费用压降。此外电力热力供应业多为国企，年底集中调整“优化”财务报表动机较强。
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中上游行业工企利润累计增速涨多跌少，其中黑色冶炼利润同比跌幅明显收窄，金属、非金属矿制品以及专用设备盈利同比亦大幅上行。工业新动能发展迅速，高端装备、智能制造等领域利润增速较快，此外“抢出口”提振叠加大规模设备更新支持，相关行业利润亦表现不错。
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下游行业受消费品以旧换新政策效能释放影响，叠加元旦、春节假期临近提振消费需求，食品制造、烟草制品等行业利润增速上行，不过汽车行业工企利润同比跌幅扩大，一方面或因去年基数小幅抬升，另一方面或与近期国补发力下汽车销售“量升价跌”至企业盈利受限有关。
从库存的角度来看，12月工企名义产成品库存同比结束下行趋势，与上月持平，而实际库存同比增速则继续回落。
截至2024年12月，工业企业名义产成品库存同比增长3.3%，与前值持平，结束了此前连续4个月的去化趋势。不过剔除价格影响后，实际产成品库存同比较11月再度回落0.2个百分点至5.6%，或反映出当前工企对国内消费回暖持续性、外部出口环境不确定性的担忧情绪较重，并未呈现出周期性的强劲补库意愿，这也与同期公布的1月PMI产成品库存指数表现相一致。
整体来看，2024年四季度以来“两新”政策持续加码，叠加外部加征关税隐忧下“抢出口”行为支撑，工业企业生产维持较高景气度，12月企业盈利水平亦有回升。2月1日美国对华加征10%关税落地，后续我国出口端或面临较大挑战，此外房地产市场未见明显起色，“更新换新”加力扩围对内需支撑的持续性有待继续观察，加之通胀水平能否继续改善亦存在不确定性，工企利润修复或继续承压。关注后续中央财政补贴消费规模、地产优化等稳增长增量政策出台的可能性以及中美双方关税博弈情况如何。
3.2PMI数据
2025年1月制造业PMI指数为49.1%，环比下行1.0个百分点，剔除春节因素影响后仍然偏弱，主要分项数据多数回落，并处于荣枯线之下，经济回升形势尚不稳定，具体来看：
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生产指数大幅回落2.3个百分点至49.8%，今年春节相对前置，工作日不足叠加部分企业提前停产停工，生产量明显走低，但回落幅度与往年春节所在月份相比较大，或与订单展望变化存在一定关联。
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新订单指数和新出口订单指数双双回落近2个百分点，内外需均呈现偏弱态势。春节偏早、以旧换新政策衔接期叠加特朗普上任首月政策观望情绪升温，国内外订单扩张均有所放缓。
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从价格端来看，1月原材料购进价格、出厂价格指数环比分别回升1.3、0.7个百分点。一方面或因前期国际原油涨价传导至国内，带动系列原材料价格上行，另一方面或反映部分企业对节后复产复工经营活动保持相对乐观预期。
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春节前厂商采购和生产节奏均有所放缓，产成品库存指数亦下行1.4个百分点至46.5%，整体来看企业目前的生产模式或以主动去库存为主，补库信心不强。
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配送时间指数环比回落0.6个百分点，由于其为反向指标，对1月制造业PMI形成一定支撑，不过春节周期物流能力下降或主要受季节性因素影响，春节特征较为明显。
非制造业PMI指数为50.2%，较上月下行2.0个百分点。春节前淡季影响，建筑业供需回调，服务业PMI亦有所回落，但假期消费提振下，该指数仍处扩张区间，具体来看：
1月制造业PMI大幅回落，既体现了春节靠前的季节性因素影响，亦或包含企业对特朗普上任首月加征关税等政策主张的担忧情绪。2月1日美国正式对华加征10%关税，不过中方也已宣布三项对美关税反制措施，后续需密切关注关税博弈的延续影响。春节假期期间，居民出行、电影消费表现亮眼，且2025年积极财政靠前发力，主要抓手仍将是大力补贴消费，关注消费回暖对整体需求端的带动作用，以及能否向企业生产进行有效传导。此外节后陆续复工复产，天气转暖后随着各地基建项目的逐步推进，建筑施工行业终端需求亦有望得到一定提振。
高频经济指标跟踪：春节消费热度攀升，黄金价格屡创新高
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春节假期旅游人次和收入数据均有明显增长，电影消费再创新高。
经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%，按照可比口径较2019年同期分别增长125.8%和115.2%，人均支出为2019年同期的91.6%，居民出行消费更注重性价比。国际航班架次亦大幅上行，超过去年春节同期水平，出境游进一步恢复。此外国家电影局统计数据显示，2025年春节档票房高达95.10亿元，观影人次达到1.87亿，双双刷新历史纪录。关注春节档电影市场强势开局后，居民观影热度持续性如何。
2）
特朗普关税政策及美元指数大幅震荡扰动下，市场避险情绪升温，推动黄金价格刷新历史新高。
2月1日特朗普宣布对加墨两国进口商品加征25%关税，同时对华加征10%关税，美元指数大涨对金价开盘形成压制，不过随后避险属性使得金价企稳并快速反弹。此外2月3日美国延缓向加墨加征关税计划，叠加中国采取关税反制行动，市场对贸易摩擦担忧升级，进一步推高金价。本周五公布的美国非农数据喜忧参半，黄金现价继续小幅上行。后续需密切关注特朗普“对等关税”动态、鲍威尔会议报告及美国1月经济数据表现对美元指数及金价的影响。
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春节假期结束，各线城市新房、二手房销售均季节性回升，关注今年房地产市场小阳春表现如何。
本周30大中城市商品房成交面积上行，分能级来看，各线城市新房销售均有所回暖，其中一线城市环比改善幅度相对较大。二手房成交亦量价齐升，一线、四线城市二手房挂牌价指数涨幅较为明显。2024年下半年以来二手房成交面积持续高于往年同期水平，关注近期二手房交易能否重回季节性高位。整体来看，节后楼市成交好转，土拍数据涨跌互现仍待继续修复。近期房地产融资协调机制工作专班负责人表示按照“应进尽进、应贷尽贷、能早尽早”原则，将符合条件的项目均纳入“白名单”，武汉、重庆等地出台新一轮地产优化举措，关注2025年春节后房地产市场小阳春表现如何。
6）汽车
2）客运
