|
经营情况
1、景气变化：美护表现分化，人服静待拐点，博彩高景气
1）美容护理
：过去三年，美护板块整体增速放缓，细分赛道表现分化。其中，化妆品社零2022年起连续跑输社零大盘，24年1-8月化妆品社零累计同比下滑0.5%，同期限额以上商品社零同比+2.1%。医疗美容赛道终端机构价格战愈演愈烈，光电、水光针等传统项目持续破价，再生、肉毒等项目进入红海竞争趋势，产品推新能力重要性进一步提升，行业逻辑由贝塔向阿尔法演绎，部分龙头公司凭借管线布局、规模化优势，仍能维持较稳健增长。
2）人服：
尽管招聘市场景气度与整体经济环境及大客户需求关联紧密，具有一定的顺周期属性，但企业降本增效大背景下，我国劳动力市场外包及灵活用工渗透率仍处于提升阶段。此外，伴随互联网等行业内部调整完毕，猎头等中高端招聘业务板块低基数下亦有望逐步回暖。
3）博彩：
2023年澳门通关恢复，博彩正式进入复苏周期，参考海外经验，博彩回暖节奏与客流修复基本同频。24年1-9月澳门博彩GGR恢复至2019年同期77%，高于此前特区政府预测的全年74%恢复水平。入境旅客亦维持高景气，24年1-8月访澳游客恢复至19年同期85%，其中8月已超出19年同期，十一黄金周延续亮眼趋势，前四日游客较19年恢复度分别为102%/104%/108%/106%。
2、24Q3业绩前瞻：
1）美容护理：
年初至今，受经济环境影响，美护板块呈现与消费大类趋同的乏力增长态势。近期稳增长政策持续落地，市场信心提振，但综合考虑政策传导时滞等因素，我们预计三季度将延续上半年表现，整体行业数据侧仍需等待拐点，相关公司业绩将继续分化，龙头有望维持中等速度增长，部分公司有所承压。
2）人服：
经
济处于弱修复阶段，企业用工需求预计整体趋稳，预计对应公司业绩相对稳健。
3）博彩：
澳门博彩增长动能已由高净值人群驱动的贵宾业务向游客驱动的中场业务切换，24年暑期旺季澳门游客景气度较高，对应Q3行业GGR整体恢复节奏良好，我们预计24Q3博彩公司业绩有望同比提升。
政策动态
1、 政策影响分析
1）美容护理：
24Q3一系列宏观政策以扩内需为主线，降息、降存量房贷等组合拳政策有利于提振消费信心。此外，24年8月国家卫健委答复政协委员提案中指出“持续规范医疗美容行业、鼓励有资质的专业人员开展权威健康科普”，体现监管对于医美行业态度更多的是规范化引导管理，行业合规龙头竞争格局有望优化。
2）人服：
9月政府发布指导意见，部署24条举措促进高质量充分就业，意见指出将综合运用多种政策稳岗扩岗，重点发挥国有企业就业引领作用，并对就业示范效应好的经营主体，同等条件下优先保障建设用地计划、提供用工支持服务。我们认为将有利于企业端用工需求释放，加速行业回暖。
3）博彩：
今年以来，澳门通关交通设施持续优化，多项自由行及签注相关政策落地，访澳便利度提升，可为访澳客流修复提供支撑。澳门当局亦着手积极推动“促进夜间经济发展，延长旅客留澳时间，带动社区消费”，过夜客占比提升亦有望带动博彩业收入水涨船高。
2、 政策展望
1）美容护理：
促消费相关政策有望进一步出台，医美监管沿合规化路径继续迈进。
2）人服：
稳就业措施有望继续落地，此外其他促进经济相关政策带来的正向影响亦将向就业端传导。
3）博彩：
今年为澳门回归25周年纪念，内地赴澳便利度有望继续优化，澳门本土博彩业长期规范发展趋势亦将延续。
资金面
1、机构持仓：
截至24Q2，主动偏股基金美容护理板块配置比例为0.28%，环比24Q1下降0.06pp，低于标准配置比例0.08pp，自23Q3以来，连续第四个季度处于低配状态。美护内部细分赛道来看，化妆品板块配置比例最高达0.15%，个护用品/医疗美容配置比例分别为0.07%/0.05%，三大板块均处于低配。
2、本轮行情涨幅（以9月23日收盘为界）
本轮行情启动以来，美容护理板块涨幅42%，于31个申万一级行业中排名第1。本轮行情启动前（即年初至9.23日收盘），美护板块跌幅29%，表现位居31个申万行业第29名，本轮行情超跌反弹为主要特征。
3、龙头涨幅（以9月23日收盘为界）
美护子领域：
医疗美容涨幅达45%，化妆品/个护用品分别为37%/25%，细分赛道涨幅亦与年初以来板块调整幅度匹配，即“跌得多涨得多”。
美护板块前五名的涨幅龙头个股：
依次为爱美客（本轮+70%，后文同）、贝泰妮（+59%）、华熙生物（+55%）、锦波生物（+44%）、科思股份（+43%）。板块内涨幅靠前的公司风格偏向于赛道龙头白马，其中爱美客、贝泰妮、华熙生物涨幅领跑，对应三者年初至9月23日的跌幅分别为-34%、-42%、-32%，调整幅度相对较深，印证本轮行情主线为超跌反弹，其背后核心逻辑为业绩信心修复驱动估值中枢提升。
美护行业机构前五大重仓股本轮涨幅情况：
百亚股份（+17%）、爱美客（+70%）、巨子生物（+51%，港股标的，为截至10.4收盘数据）、珀莱雅（+39%）、科思股份（+43%），年初至行情启动前超跌龙头白马本轮普遍走势亮眼，其中百亚涨幅相对平淡主要系前期涨幅较多（年初至9.23涨幅55%），不属超跌之列。
股票推荐
1、历史复盘
以美容护理行业为例，板块可选消费属性较强，在经济预期较为乐观的阶段，消费力有保障、业绩端兑现确定性强，叠加估值体系向PEG切换，往往会迎来戴维斯双击。
复盘近期美护板块行情，其中20年10月-21年6月阶段行情主要系龙头爱美客上市受热捧，美护投资情绪高涨，期间各医美公司业绩持续超预期，叠加爱美客港股递表、朗姿股份加速并购整合，华东医药医美业务转型等事件催化，带动板块趋势向上。而此后几波短暂行情均发生在大盘回暖阶段，主要驱动因素为估值修复，彼时经济复苏预期乐观，可选消费弹性凸显，对应行情阶段爱美客、珀莱雅等权重龙头股涨幅亦明显居前，带动行业估值中枢提升。此外人服、博彩也具有一定的顺周期属性，同样在市场情绪乐观的阶段弹性明显。
2、选股思路
短期：
我们维持对于市场的乐观判断，在大盘反弹阶段，我们认为顺周期投资胜率可观，当顺势而为，继续看好人服板块，
推荐：北京人力、科锐国际。
此外我们认为如前文总结的超跌修复趋势将继续延续，即“跌得多涨得多”，估值修复为核心逻辑。考虑到医美板块在本次反弹中领涨，板块多数标的反弹幅度较为可观，因此对于板块中的滞涨标的应重点关注，
推荐朗姿股份。
中期：
当大盘进入震荡期后，我们认为基本面的回归仍是大势所趋，需重点关注数据“验证”窗口，主要包括三个维度：1）假期消费类数据；2）三季报数据；3）双十一及年底大促表现。具体来看，我们看好：
验证窗口1：假期数据亮眼，建议关注银河娱乐、金沙中国有限公司。
澳门博彩行业数据今年以来持续修复，景气度向好，叠加十一黄金周期间访澳游客屡创新高，仍处于周期向上阶段。
验证窗口2：增长确定性，推荐固生堂、时代天使、锦波生物。
Q3有望延续H1高增速表现。
验证窗口3：美护龙头，推荐珀莱雅、巨子生物、爱美客。
势能强劲，双十一及年底大促有望延续靓丽表现。
3、推荐组合
当前位置，行业最看好的一只股票：科锐国际。
最推荐的组合：北京人力、科锐国际、朗姿股份、固生堂、时代天使。
风险提示
1）促消费政策不及预期：
影响需求释放，进而导致相关公司业绩不及预期。
2）消费数据严重不及预期：
进而下调全年及明年增长指引，造成业绩端估值端双杀。
|
